貨幣水漫金山 早防通脹隱患

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)二次探底和通縮風(fēng)險(xiǎn)隱約可見(jiàn)，這令諸多人士開(kāi)始對(duì)通貨膨脹失去警惕。美國(guó)企業(yè)研究所的約翰·馬金最近指出，應(yīng)比平時(shí)更先發(fā)制人、力度更大地印刷鈔票，以向通縮宣戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家布拉德·德隆也表示，當(dāng)前離停止貨幣擴(kuò)張的距離還非常非常遙遠(yuǎn)。

　　然而，美聯(lián)儲(chǔ)副主席提名人珍妮特·葉倫近日再次支持伯南克，認(rèn)為把通脹率目標(biāo)上調(diào)至4%是冒險(xiǎn)行為。亞洲多數(shù)國(guó)家的貨幣政策則身體力行地向中性回歸。日前，印度央行一個(gè)月內(nèi)第二次上調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至5.75%。截至目前，亞洲地區(qū)除印尼、菲律賓和中國(guó)外，其他國(guó)家和地區(qū)今年均上調(diào)了基準(zhǔn)利率。當(dāng)前歐美通脹保持在低位，核心通脹率分別為0.8%和0.9%，特別是日本目前的通脹率同比為負(fù)1.6%，通縮似乎相對(duì)明顯。相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，亞洲經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)力更旺盛，面臨較高的通脹壓力，加息抗擊高通脹是正常之舉。

　　2008年以來(lái)，各國(guó)央行無(wú)節(jié)制的直升機(jī)撒錢，制造了巨大的通脹壓力，但現(xiàn)實(shí)是海量的貨幣供應(yīng)量并沒(méi)有導(dǎo)致通脹的水漲船高，原因何在？其實(shí)，問(wèn)題出在貨幣乘數(shù)出現(xiàn)了休克性下降，金融市場(chǎng)針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用創(chuàng)造出現(xiàn)了黑洞效應(yīng)。

　　首先，海量貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)變成通脹需要貨幣乘數(shù)的支撐，目前貨幣乘數(shù)休克化使惡性通脹暫時(shí)隱身，成為一顆不定時(shí)炸彈。在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)生不派生信用需求下，海量的貨幣供應(yīng)量就暫時(shí)無(wú)法發(fā)揮其惡性通脹之勢(shì)能，但這并不意味著通脹不會(huì)來(lái)，當(dāng)前通脹形勢(shì)可謂萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)。惡性通脹無(wú)疑是一顆未拉開(kāi)引信的核彈。

　　其次，海量貨幣供應(yīng)已使私人部門承擔(dān)了隱性的通脹稅。

　　通脹必然導(dǎo)致國(guó)民財(cái)富的再分配，誰(shuí)首先獲得央行提供的新增流動(dòng)性，誰(shuí)就能享受到財(cái)富再分配收益。凱恩斯計(jì)劃一般都與擴(kuò)張性貨幣政策相伴而行，特別是當(dāng)前私人部門信用創(chuàng)造休克，使得凱恩斯計(jì)劃需央行擴(kuò)張貨幣政策的支持。即央行以高于市價(jià)的水平接受金融機(jī)構(gòu)擁有的有毒證券，向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，金融機(jī)構(gòu)則利用從央行獲得的流動(dòng)性投資政府債券，以支持財(cái)政刺激計(jì)劃。一方面，這些為央行接受的債券之所以沒(méi)有在央行的資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)為折損，原因是這些債券的市價(jià)未出清，尚無(wú)法確定最終損失多少，但損失是肯定的。這意味著金融機(jī)構(gòu)首先獲取了隱性的通脹收益。畢竟這些央行新增的鈔票背后是經(jīng)濟(jì)資源的擁有權(quán)，誰(shuí)提前獲得新增貨幣，在信貸緊縮形勢(shì)下，誰(shuí)就可以利用央行提供的流動(dòng)性獲取經(jīng)濟(jì)資源，而一旦物價(jià)上漲先獲得者就可以通過(guò)出售而獲得通脹“剩余”。另一方面，金融機(jī)構(gòu)把從央行獲得的新增貨幣流動(dòng)性投資于政府債券，意味著政府也獲得了通脹稅收益。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示5月份銀行持有美國(guó)國(guó)債和其他政府擔(dān)保債權(quán)的總額較上年同期增長(zhǎng)19%。表面上看，凱恩斯計(jì)劃是政府利用私人部門棄用的所謂“閑置”資源，但恰恰是這些所謂的“閑置”資源成了政府向私人部門征收通脹稅的平臺(tái)。隨著所謂的“閑置”資源的耗用到達(dá)一定的臨界點(diǎn)，商品的價(jià)格就會(huì)上漲。

　　由此可見(jiàn)，貨幣史無(wú)前例的水漫金山，通脹卻安然無(wú)恙，這種形勢(shì)并不能成為防通縮的借口，更不是繼續(xù)實(shí)行通脹式刺激的理由。相反，擴(kuò)張性貨幣政策如同一副毒藥，既讓人上癮又極具破壞性——它既使通脹如核彈般潛伏，又破壞經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇的動(dòng)力。我們應(yīng)該戒掉毒癮，做好防治通脹之準(zhǔn)備，甚至做好預(yù)防滯脹準(zhǔn)備。（劉曉忠）