易憲容:怎樣防止巨額外匯儲(chǔ)備變“毛”

　　●規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從自身經(jīng)濟(jì)入手

　　●加大引進(jìn)能源資源人才科技

　　●調(diào)整政策藏匯于企藏匯于民

　　●多元儲(chǔ)備配置全球股權(quán)投資

　　從國家外匯管理局公開的數(shù)據(jù)來看，目前中國外匯儲(chǔ)備中既有美元、歐元、日元等主要貨幣，也有新興市場國家的貨幣，屬于分散的貨幣結(jié)構(gòu)組合。中國近期在減持美債的同時(shí)，大幅增持了日本和韓國債券，上半年共計(jì)增持1.73萬億日元（約合203億美元），增持韓債亦至3.99萬億韓元（約合34億美元）。

　　有專家認(rèn)為轉(zhuǎn)增持非美元貨幣釋放出外儲(chǔ)多元化的信號(hào)。但在真正化解外儲(chǔ)管理風(fēng)險(xiǎn)上，還應(yīng)多管齊下，應(yīng)鼓勵(lì)發(fā)展主權(quán)財(cái)富基金，將外匯儲(chǔ)備的債券轉(zhuǎn)化為全球配置的股權(quán)投資，令龐大的外儲(chǔ)轉(zhuǎn)化為中國的金融話語權(quán)，推動(dòng)中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)。同時(shí)，讓外匯儲(chǔ)備管理模式由“藏匯于國”向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變，令外儲(chǔ)品種多元化。

　　其實(shí)，對于巨額的外儲(chǔ)（2010年6月底達(dá)24542億美元）如何管理（包括持有、分配、投資等活動(dòng)），從2007年開始就常有議論。多數(shù)人認(rèn)為應(yīng)購買更多的實(shí)物性資產(chǎn)（如黃金與石油等），要分散化投資、持有貨幣等。但這些主張都被美國金融危機(jī)爆發(fā)擊得粉碎。在新的環(huán)境與條件下，傳統(tǒng)思維已無法規(guī)避持有巨額外儲(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)了。

　　按照傳統(tǒng)智慧，外儲(chǔ)主要有以下幾種功能：清算支付、償還外債、保證本幣穩(wěn)定及對外匯市場進(jìn)行一定調(diào)節(jié)等。但在現(xiàn)行國際貨幣體系下，外儲(chǔ)的功能其實(shí)主要是保證本國貨幣、經(jīng)濟(jì)及市場的穩(wěn)定。在這種情況下，一國外匯儲(chǔ)備的關(guān)鍵在于外儲(chǔ)如何積累起來，以及如何有效管理。外匯儲(chǔ)備傳統(tǒng)功能和持有量已不是最應(yīng)關(guān)注的問題。

　　近年，中國外儲(chǔ)的積累大致有三個(gè)來源：貿(mào)易順差、FDI（外國直接投資）流入、前兩項(xiàng)之外的資本流動(dòng)。特別是隨著人民幣升值，不少國外資本通過正式或非法方式瘋狂流入。直到近來人民幣升值減緩及中國外儲(chǔ)管理水平提高，這類資本流入才減少。其實(shí)當(dāng)外匯增長是一種趨勢時(shí)，我們不應(yīng)過多地關(guān)注增長，而應(yīng)關(guān)注如何有效管理。

　　很多人一直認(rèn)為中國持有美國國債就是借錢給美國人用，是為華爾街的貪婪埋單。隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)及美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，政府管理層和市場都更關(guān)心中國外儲(chǔ)貶值的風(fēng)險(xiǎn)了，希望增持非美元貨幣，發(fā)展主權(quán)財(cái)富基金，將外匯儲(chǔ)備的債券轉(zhuǎn)化為全球配置的股權(quán)投資，來化解與分散這些風(fēng)險(xiǎn)，增加中國的金融話語權(quán)，推動(dòng)中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　其實(shí)，當(dāng)前中國外儲(chǔ)管理的最大風(fēng)險(xiǎn)是美國經(jīng)濟(jì)不確定的風(fēng)險(xiǎn)。這不僅在于美元在國際金融體系中的絕對支配地位（如果中國外匯儲(chǔ)備中美元比重過低，其所面臨的國際金融市場震蕩的風(fēng)險(xiǎn)更大），而且在于美國經(jīng)濟(jì)低迷會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。從2008年下半年金融海嘯爆發(fā)的情況來看，只要是外匯資產(chǎn)，無論是否分散化投資，當(dāng)全球快速流動(dòng)的資金都進(jìn)入避險(xiǎn)時(shí)，持有非美元貨幣及非美元資產(chǎn)都會(huì)處于極高的風(fēng)險(xiǎn)中。

　　有人認(rèn)為，如果發(fā)展主權(quán)財(cái)富基金，將外匯儲(chǔ)備的債券轉(zhuǎn)化為全球配置的股權(quán)投資，將是中國龐大外儲(chǔ)有效管理的好出路。因?yàn)椋�利用股�?quán)投資全球布局能源、資源以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，可將外儲(chǔ)轉(zhuǎn)為中國核心競爭力。這個(gè)建議在理論上是成立的，但實(shí)際上全球配置的股權(quán)投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高（它包括了市場風(fēng)險(xiǎn)及政治風(fēng)險(xiǎn)）。特別是在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢及全球金融保護(hù)主義盛行的情況下，這樣風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。

　　可以說，只要美國寬松的貨幣政策不退出，只要美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過于緩慢，那么發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備就將面臨較大貶值風(fēng)險(xiǎn)。如何來規(guī)避及分散這些風(fēng)險(xiǎn)。我們不要把希望寄托在外部，而應(yīng)從中國經(jīng)濟(jì)本身入手。比如如何加大中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需要的能源、資源、先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)進(jìn)口及人才引進(jìn)；如何調(diào)整我們現(xiàn)行的進(jìn)出口外貿(mào)政策，特別是在出口方面我們要從要素市場化入手，讓土地、資源、勞動(dòng)力等價(jià)格市場化；如何進(jìn)一步加快中國金融體系改革開放步伐，通過這種改革開放讓巨大的外儲(chǔ)投資與持有風(fēng)險(xiǎn)分散給企業(yè)及居民。如果能夠在這些方面入手，再加上非美元貨幣及全球股權(quán)投資配置，那么中國外儲(chǔ)的多元化管理就可能走出一條新路，從而減小其可能發(fā)生的損失。（作者為中國社科院金融研究所研究員）