葉檀：重提通脹無牛市十分必要

　　毫無預(yù)兆，在兩桶油抽風(fēng)、工行笨象狂舞之后，通脹紅利戛然而止。

　　此時(shí)，我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，在通脹紅利期，隨著通脹資金狂流而來的資產(chǎn)品價(jià)格溢價(jià)暫時(shí)告一段落。

　　紙幣不能帶來真正的牛市。我們已經(jīng)享受了一場資本市場的煙花，去年與今年發(fā)放貨幣、美國量化寬松政策帶來的通脹壓力成為今年全球市場上升的動(dòng)力。就中國市場而言，煙花從期貨市場開始燒起，今年以來有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等品種大幅上升，期貨價(jià)格翻番，這股火勢最先在證券市場的中小板、創(chuàng)業(yè)板燃燒，國慶節(jié)后大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)異動(dòng)，而后引起牛市到來的驚嘆。好景不長，通脹紅利絢麗如煙花，短暫也如煙花，一閃即逝。

　　從技術(shù)上說，全球市場先后出現(xiàn)調(diào)整，象征著寬松貨幣的美元指數(shù)下行勢頭得到扼制。國際外匯市場出現(xiàn)異動(dòng)，從11月4日開始美元指數(shù)開始調(diào)頭向上，截至北京時(shí)間11月16日晚8點(diǎn)，美元指數(shù)達(dá)到78.73，雖然從75.882上升幅度不大，但表明美元與非美貨幣在短期內(nèi)的預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。本周早些時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)副主席耶倫與紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利均對通脹表示擔(dān)心，并且強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購買計(jì)劃并不是為了打壓美元。

　　歐債危機(jī)再次幽靈閃現(xiàn)，愛爾蘭的赤字與債務(wù)償還能力引起密切關(guān)注。這只是市場打壓歐元的一輪炒作，只要?dú)W盟愿意出手，就沒有解決不了的歐債危機(jī)，愛爾蘭所需要的不過是區(qū)區(qū)500億歐元。歐元區(qū)真正的問題不是主權(quán)債務(wù)危機(jī)，而是區(qū)域發(fā)展不均衡、是統(tǒng)一的貨幣缺乏統(tǒng)一的財(cái)政支撐，其他國家無法跟上德國的復(fù)蘇步伐，卻不得不承擔(dān)歐元高估的壓力。歐債危機(jī)是個(gè)把戲，每到匯率調(diào)整期就打出主權(quán)債務(wù)危機(jī)的招牌，不過是調(diào)節(jié)各國匯率、平衡全球經(jīng)濟(jì)的一種手段。但此舉足以讓全球市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)、讓投資者驚魂。

　　日本繼續(xù)往量化寬松與刺激經(jīng)濟(jì)的不歸路上狂奔，16日日本國會(huì)通過了一項(xiàng)4.4萬億日元的財(cái)政預(yù)算，為對抗緊縮與防止日元走強(qiáng)撥款。日本對本國經(jīng)濟(jì)的瘋狂電擊，加劇了美元對非美貨幣的升值趨勢。

　　美元指數(shù)上升帶來一連串事件，期貨市場大跌，帶動(dòng)全球主要證券市場下挫，始于5月并在8月末加劇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)漲勢逐漸消退，要回到5月份希臘危機(jī)之時(shí)的低位，市場還將繼續(xù)震蕩下行一段時(shí)間。底部何在，完全視美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行的政策而定。目前市場處于回歸階段。

　　我國市場面臨的不僅要承受匯率的突襲，還要承受來自于央行的貨幣緊縮預(yù)期。日益上升的通脹壓力，使穩(wěn)定物價(jià)成為重中之重，貨幣紅利結(jié)束成為普遍預(yù)期，資金又從大盤藍(lán)籌股瘋狂逃竄。人們現(xiàn)在開始相信，通脹不會(huì)無限制延續(xù)，當(dāng)所有的人都意識(shí)到通脹紅利之時(shí)，就是通脹紅利的結(jié)束之時(shí)。

　　中國貨幣發(fā)行機(jī)制面臨根本性改革。此輪通脹壓力使人們達(dá)成了難得的共識(shí)：貨幣超發(fā)帶來通脹，貨幣超發(fā)是萬惡之源。而貨幣超發(fā)是目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與外匯占款發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的結(jié)果，只有調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、只有改變外匯占款的貨幣發(fā)行模式，才能從源頭上解決通脹風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)行的貨幣體制下，中國市場跟著國外抽風(fēng)，上半年防緊縮，下半年抗通脹，被美元指數(shù)牽著鼻子團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)。市場人士呼吁決策層改變貨幣發(fā)行體制，將廣義貨幣發(fā)行量降到12%，減少信貸發(fā)放規(guī)模，在貿(mào)易結(jié)算中推廣使用本幣，貨幣體制的穩(wěn)健意味著超發(fā)貨幣的減少。

　　目前物價(jià)上升滲透到食品、日用品層面，絕不是局部性通脹、結(jié)構(gòu)性通脹，而是全局性通脹。如果說通脹初期盈利上升賓主盡歡，那么通脹后期企業(yè)的賬本就會(huì)變得十分難看。通脹到后期，企業(yè)成本上升，經(jīng)濟(jì)增速下降，我們將會(huì)看到企業(yè)實(shí)際盈利增速下降的情況。

　　原本預(yù)計(jì)熱錢會(huì)源源不斷地進(jìn)入蓄水池，沒想到資金流改變了方向，蓄水池水位難免下降。但這并不意味著從長期來看，局面會(huì)發(fā)生根本改觀，從日本與美國流出的套利資金仍然存在，中國未來的前景仍然被看好，只不過到達(dá)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的彼岸，需要的時(shí)間也許將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的預(yù)期。尋找被高估的好公司，正當(dāng)其時(shí)。

　　此時(shí)有必要重溫通脹無牛市的經(jīng)典結(jié)論。貨幣電擊無法使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，只能帶來通脹與資產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要?jiǎng)?chuàng)新與體制改革，只有培育出一大批誠信、有成長力的企業(yè)，中國才能迎來真正的牛市。