馬克思曾有一段“名言”來形容資本家追逐利潤的貪婪：“一有適當(dāng)?shù)睦麧�，資本就會(huì)非常膽壯起來。”這一現(xiàn)象在私募行業(yè)也不鮮見。證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查獲知，在利益的誘惑下，一些私募不僅會(huì)采取變相“抽水”的方式，同時(shí)更在每月估值日前的數(shù)個(gè)交易日大力拉升重倉股，以期在估值日的基金凈值能夠超越歷史最高凈值，進(jìn)而確保每月都能計(jì)提業(yè)績報(bào)酬。這就是私募行業(yè)普遍流行的“月月紅”。

　　變相抽水

　　關(guān)于陽光私募業(yè)績報(bào)酬的提取辦法，銀監(jiān)會(huì)曾于今年4月份下發(fā)《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，其中規(guī)定“信托公司管理證券投資信托，可收取管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬，但業(yè)績報(bào)酬僅在信托計(jì)劃終止且實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)提取�！�

　　這一規(guī)定對(duì)于那些存續(xù)期達(dá)數(shù)年之久的陽光私募基金無異于當(dāng)頭一棒。某陽光私募的一位營銷人員表示，“如果嚴(yán)格按照規(guī)定執(zhí)行，幾乎無利可圖，因?yàn)榛�金終止日的市場(chǎng)狀況誰都無法預(yù)料�！�

　　面對(duì)利潤可能急劇下降的風(fēng)險(xiǎn)，一些陽光私募基金很快想出了變通的辦法。中誠信托一位人士透露，“政策對(duì)管理費(fèi)的計(jì)提時(shí)間并沒有詳細(xì)規(guī)定，因此可以把業(yè)績報(bào)酬改成績效管理費(fèi)，這樣就可以實(shí)現(xiàn)在每月計(jì)提管理費(fèi)的同時(shí)計(jì)提業(yè)績報(bào)酬，目前國內(nèi)很多存續(xù)期較長的私募基金都在打這個(gè)政策擦邊球�！�

　　證券時(shí)報(bào)記者通過大量調(diào)查發(fā)現(xiàn)，那些存續(xù)期在2年以上的陽光私募產(chǎn)品，如上海睿信、上海尚雅等基本上都采取了類似“績效管理費(fèi)”的業(yè)績報(bào)酬計(jì)提模式。

　　據(jù)相關(guān)人士介紹，陽光私募基金年管理費(fèi)率為1.5%左右，一般平攤至每月提取，實(shí)際上管理費(fèi)在支付相關(guān)營銷報(bào)酬后所剩無幾。業(yè)績報(bào)酬的計(jì)提前提是，每月估值日的基金凈值要超過歷史最高凈值，從兩者差額部分計(jì)提20%的業(yè)績報(bào)酬，估值日亦即業(yè)績報(bào)酬計(jì)提日。

　　“在這種計(jì)提原則下，只有每月估值日的基金凈值高于歷史最高凈值，才能夠提取業(yè)績報(bào)酬，因此每月估值日之前私募基金都有做多的沖動(dòng)，這就是所謂的月月紅、月月提報(bào)酬�！鄙钲谝晃凰侥蓟�金經(jīng)理說。

　　不過，自4月份政策新規(guī)實(shí)施后新設(shè)立的陽光私募基金，大部分都遵守了“業(yè)績報(bào)酬僅在信托計(jì)劃終止且實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)提取”的規(guī)定，但設(shè)定的存續(xù)期限都較短。上述中誠信托人士指出，“新設(shè)立的基金產(chǎn)品存續(xù)期大都為1年期左右，信托公司和私募基金能夠根據(jù)對(duì)未來1年的市場(chǎng)預(yù)測(cè)來決定產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)間和節(jié)奏，由于期限較短，風(fēng)險(xiǎn)也基本可控。”

　　月月紅式的短期套利

　　為實(shí)現(xiàn)“月月紅”，部分陽光私募創(chuàng)造了一套百試不爽的短期套利策略：在估值日之前數(shù)個(gè)交易日內(nèi)，通過拉抬重倉股股價(jià)以達(dá)到迅速提升凈值的目標(biāo)，在估值日過后，基金凈值則鮮有超過歷史最高凈值。

　　以深國投·尚城證券投資為例，該基金在今年中期期末共持有達(dá)安基因(002030)106萬股位列第7大流通股東。該基金成立于2007年，估值日為每月的20日。數(shù)據(jù)顯示，在該基金估值日前5個(gè)交易日，尤其是今年的5月11日至15日期間，達(dá)安基因漲幅高達(dá)61%，6月15日至19日期間漲幅達(dá)34%，遠(yuǎn)超越同期股指的漲幅；估值日之后的5個(gè)交易日，即5月22日至6月1日期間，6月22日至25日期間，達(dá)安基因的跌幅則要遠(yuǎn)大于期間股指的跌幅。而據(jù)該基金數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日，該基金單位凈值達(dá)119.12元，近6個(gè)月增長了51.61%。

　　再以深國投·睿信1至4期為例，睿信1期的估值日為每月10日，2-4期的估值日皆為每月25日，這四只產(chǎn)品均成立于2007年，且均為今年三季度末蘭生股份(600826)十大流通股東。證券時(shí)報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在每月的10日和25日之前的數(shù)個(gè)交易日，蘭生股份幾乎都要經(jīng)歷一波上漲，且同期成交量亦有放大，如9月3至9日漲幅達(dá)10.8%，11月3日至9日漲幅達(dá)5.2%，均超越同期股指漲幅。此外，根據(jù)這四只產(chǎn)品的凈值數(shù)據(jù)，其近一年以來每月估值日的基金單位凈值幾乎月月遞增。

　　這顯然不是個(gè)案。證券時(shí)報(bào)記者對(duì)比十余只采取按月計(jì)提報(bào)酬方式的陽光私募基金的重倉股發(fā)現(xiàn)，這些股票在估值日之前數(shù)個(gè)交易日內(nèi)大都獲得了良好的表現(xiàn)。

　　“由于有籌碼優(yōu)勢(shì)，在短期內(nèi)拉升重倉股難度不是太大，相對(duì)于大量建倉新的股票來說成本要低的多。這有點(diǎn)類似于公募基金年底的排名大戰(zhàn)，也是通過拉升重倉股來提升凈值�！鄙鲜錾钲谒侥蓟�金經(jīng)理說。

　　華富基金的一位人士指出，“在按月提報(bào)酬的情況下，由于有利益的沖動(dòng)，陽光私募這么搞幾乎是必然的。投資者在投資這類陽光私募產(chǎn)品時(shí)，實(shí)際上就等于在鼓勵(lì)管理人進(jìn)行短期套利�！�(楊 冬)