“在技術(shù)面反彈和流動性驅(qū)動之后，市場正面臨兩個(gè)基本預(yù)期的驅(qū)動，一個(gè)是對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，一個(gè)是對通脹的預(yù)期。”國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，目前已經(jīng)出現(xiàn)隱性的通脹，未來兩三個(gè)季度可能轉(zhuǎn)化為真正的通脹。

　　中國證券報(bào)：本周國家出臺鼓勵汽車家電“以舊換新”政策，以拉動消費(fèi)，您認(rèn)為這些政策對企業(yè)盈利的拉動作用有多大？能否達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的？

　　金巖石：自去年10月份以來，國家陸續(xù)出臺了很多政策，財(cái)政補(bǔ)貼從家電下鄉(xiāng)到出口退稅，補(bǔ)貼的面越來越寬，但面臨一個(gè)遠(yuǎn)慮——從目前的財(cái)政收支看，明顯出現(xiàn)缺口，財(cái)政收入大幅度下降，財(cái)政支出持續(xù)上升。補(bǔ)貼政策作為短期周期性的政策是可以的，但長期持續(xù)就會出現(xiàn)價(jià)格扭曲。比如出口退稅，政策剛出，進(jìn)出口貿(mào)易合同中對方就要求按補(bǔ)貼和退稅額來調(diào)整合同，退稅額并沒有直接補(bǔ)貼到國內(nèi)企業(yè)，反而間接補(bǔ)貼到了外方，這是我們從出口企業(yè)調(diào)查了解到的情況。尤其是在政策宣布但還沒有執(zhí)行的時(shí)候，出口企業(yè)不僅沒有受到補(bǔ)貼優(yōu)惠，反而面臨兩頭受擠的局面，所以補(bǔ)貼政策并不能保證被補(bǔ)貼對象長期受益。補(bǔ)貼政策一要考慮實(shí)際效果，二要考慮國家財(cái)政的支付能力，以擴(kuò)大財(cái)政赤字的方式補(bǔ)貼個(gè)別行業(yè)的群體，最終會形成通貨膨脹，從而將個(gè)別群體的利益轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣�公眾的損失。

　　中國證券報(bào)：上半年的上市公司業(yè)績預(yù)告已經(jīng)公布，您對未來上市公司業(yè)績增長情況做何預(yù)期？

　　金巖石：1、2月份我國工業(yè)平均增長3.8%，已經(jīng)是全球主要經(jīng)濟(jì)體唯一有工業(yè)增長的國家，3月份出現(xiàn)明顯反彈，工業(yè)增長率達(dá)到8.3%。由此來看，1、2月份數(shù)據(jù)反映出國際金融突發(fā)性事件和政策沒有及時(shí)跟上的態(tài)勢。3月份明顯反彈，重要原因之一是經(jīng)濟(jì)刺激政策生效。我們可以把未來一直到三、四季度的政策激勵效果作為一個(gè)常量，如果3月份是恢復(fù)了正常的指標(biāo)，則第二季度，工業(yè)增長量會保持在8%以上。消費(fèi)市場的回暖主要體現(xiàn)在房子和汽車的交易放量以及農(nóng)村消費(fèi)的增長，這都意味著經(jīng)濟(jì)的急速下跌已經(jīng)結(jié)束，出現(xiàn)了企穩(wěn)探底的狀態(tài)。二季度上市公司的業(yè)績，環(huán)比一定會有明顯上升，股市最近的反彈就是對上市公司業(yè)績企穩(wěn)反彈的超前預(yù)期。

　　中國證券報(bào)：這種復(fù)蘇會有持續(xù)性嗎？

　　金巖石：在全球財(cái)富蒸發(fā)了30%-40%的狀態(tài)下，說危機(jī)已經(jīng)結(jié)束是違反常識的，G20會議之后，全球出現(xiàn)了一個(gè)政策性復(fù)蘇。政策性復(fù)蘇有四個(gè)主要特征：實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速下滑、通貨膨脹轉(zhuǎn)為通貨緊縮、政策開始出現(xiàn)寬松、虛擬經(jīng)濟(jì)觸底反彈。目前是政策性復(fù)蘇的階段，之后開始向基本面復(fù)蘇轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變能否成功，關(guān)鍵還要看美國經(jīng)濟(jì)，因?yàn)闊o論從生產(chǎn)還是消費(fèi)看，美國都是世界經(jīng)濟(jì)的重頭�？唆敻衤�說：中國的率先復(fù)蘇可能發(fā)生，但是中國經(jīng)濟(jì)占全球經(jīng)濟(jì)的比例只有6%-7%，這就意味著中國不可能獨(dú)自帶領(lǐng)全球上升，因此就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的公認(rèn)模式——即在美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的前提下，中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇。這個(gè)概念就包含了兩種可能，一是美國企穩(wěn)，中國復(fù)蘇；二是美國經(jīng)濟(jì)再次下跌，中國經(jīng)濟(jì)反彈也會終止。我們認(rèn)為有80%的概率政策性復(fù)蘇能夠轉(zhuǎn)變?yōu)榛�本面�?fù)蘇，即政策性復(fù)蘇的階段持續(xù)到今年年底，到明年上半年某個(gè)時(shí)點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)率先反彈，當(dāng)然也不排除還有20%的概率美國經(jīng)濟(jì)將再次下探。

　　中國證券報(bào)：您如何評價(jià)當(dāng)前的貨幣政策以及流動性對股市的影響？

　　金巖石：這也是我最近研究的一個(gè)課題：什么原因?qū)е陆衲暌詠淼腗2發(fā)行量和價(jià)格呈反向運(yùn)動？今年一季度我們的貨幣發(fā)行量上升了25.5%，但同期CPI和PPI都出現(xiàn)了較大幅度下降。為什么貨幣發(fā)行上升的同時(shí)出現(xiàn)價(jià)格下跌？我認(rèn)為有三個(gè)原因，一是經(jīng)濟(jì)下滑帶來的通縮周期現(xiàn)象，導(dǎo)致政府能夠發(fā)行貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)；二是樣本數(shù)椐的問題，中國的CPI編制方法上，是按人口取樣的，三分之二的農(nóng)村和三分之一的城鎮(zhèn)，這樣，CPI第一季度下降，有三分之二的比例反映的是農(nóng)村消費(fèi)的下降，而且是在政府補(bǔ)貼農(nóng)村消費(fèi)及各種辦法的背景下，農(nóng)村消費(fèi)實(shí)際上有10%——15%的政策性補(bǔ)貼，這是我們分析CPI時(shí)看到的第一個(gè)政策效應(yīng)。第三是我們的指數(shù)編制方法中，CPI選擇的絕大部分商品取樣價(jià)格是管理價(jià)格，如果把補(bǔ)貼的價(jià)格和管制價(jià)格放在一起，同時(shí)把農(nóng)村消費(fèi)補(bǔ)貼的因素考慮進(jìn)來，大家就清楚了，實(shí)際上這是一個(gè)隱性的通貨膨脹，是通脹狀態(tài)下的價(jià)格下跌，也就意味著在未來二、三個(gè)季度內(nèi)通貨膨脹會浮出水面。

　　中國證券報(bào)：您認(rèn)為當(dāng)前股市的驅(qū)動因素除了流動性還有哪些？

　　金巖石：對于此輪上升，我們有幾個(gè)方面的解讀。從技術(shù)面看，首先是有反彈需求，主要發(fā)生在去年年底。第二我們看流動性驅(qū)動，第一季度大量投放信貸推動股市走上2300點(diǎn)-2400點(diǎn)。第三則是在突破2400點(diǎn)之后，我們認(rèn)為是兩大預(yù)期的推動，一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，二是未來通脹的預(yù)期。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與虛擬經(jīng)濟(jì)的通脹，構(gòu)成了市場目前的基本預(yù)期，所以我把這輪市場的破位上升歸結(jié)為三大動力，兩大預(yù)期：技術(shù)性反彈——流動性驅(qū)動。這三個(gè)因素對股市的影響是交替的。

　　中國證券報(bào)：哪類行業(yè)和板塊會在這輪驅(qū)動中受益？

　　金巖石：在技術(shù)性反彈中我們首先看的是中小盤股，他們的股性比較活躍，之后則是資金凈流入對大盤股的推動。接下來大盤股持續(xù)上升以及板塊輪動，都是對未來預(yù)期的反應(yīng)。因?yàn)闊o論是復(fù)蘇還是通脹，都給出了一個(gè)資產(chǎn)溢價(jià)的高預(yù)期。這主要體現(xiàn)在大盤股上，因?yàn)榇蟊P股有資產(chǎn)，實(shí)際控制的資產(chǎn)比較高，對未來資產(chǎn)溢價(jià)會有高預(yù)期，本周煤炭、有色、石油等的上漲也是這個(gè)邏輯下的產(chǎn)物。

　　美國發(fā)生金融危機(jī)，中國是產(chǎn)能過剩的危機(jī)，原料生產(chǎn)國是原材料價(jià)格下跌的危機(jī)，而國際原材料和期貨市場的上漲，主要也是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期和投機(jī)性資金的回流所致。

　　中國證券報(bào)：境外投資者對中國市場的看好是否反映在資金面？隨著IPO重啟的呼聲以及宏觀政策的微調(diào)是否將影響市場資金面？

　　金巖石：資金的凈流入主要在香港市場反映出來，從去年10月份的大幅下跌到目前的大幅上漲已經(jīng)有所反映。從資金面來看，市場所擔(dān)心的是，央行回收流動性減少了資金流入、大小非減持和IPO重啟也會帶來資金流出的問題，這將是市場情緒面和基本面的相互印證過程，目前兩大預(yù)期驅(qū)動的行情還沒結(jié)束。(記者 朱茵)