中國(guó)建筑將于本周掛牌上市。它在發(fā)行過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)IPO網(wǎng)上向網(wǎng)下回?fù)�、網(wǎng)上中簽率高于網(wǎng)下的態(tài)勢(shì)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)建筑IPO時(shí)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，新股發(fā)行體制的各項(xiàng)措施已初顯成效。

　　中國(guó)建筑在A股市場(chǎng)受到熱捧的同時(shí)，北京金隅在香港也掀起了認(rèn)購(gòu)熱潮。一個(gè)是建筑加地產(chǎn)、一個(gè)是建材加地產(chǎn)，對(duì)兩者簡(jiǎn)單比較可以發(fā)現(xiàn)，并非A股才有限售股，香港市場(chǎng)也有限售股，而且限售股并不必然導(dǎo)致發(fā)行價(jià)過(guò)高。

　　海外市場(chǎng)也有限售股

　　一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，由于A股市場(chǎng)存在限售股，扭曲了供求關(guān)系，使得發(fā)行價(jià)格偏高。他們建議，取消大股東股份的鎖定，公司上市時(shí)全部股份均可交易。實(shí)際上，存在限售股并非A股獨(dú)有現(xiàn)象，海外成熟市場(chǎng)對(duì)控股股東、戰(zhàn)略投資者也都有限售要求。

　　從頗有相同點(diǎn)的中國(guó)建筑和北京金隅來(lái)看，中國(guó)建筑發(fā)行120億股，占發(fā)行后總股本的比例為40%，北京金隅發(fā)行9.33億股，占發(fā)行后總股本的25%。中國(guó)建筑的總股本300億股中，80%的股份存在限售要求，其中限售期限36個(gè)月的股份數(shù)量為169.2億股，限售17個(gè)月的有10.8億股，這是發(fā)起人股份；網(wǎng)下配售的60億股也有3個(gè)月的限售期限。北京金隅的總股本中有限售要求的股份比例更高，占到了大約80.7%，其中28億股為內(nèi)地股份，不在H股市場(chǎng)流通，另有2.13億股屬于基石投資者也就是戰(zhàn)略投資者，需要鎖定6個(gè)月。

　　限售股并不必然導(dǎo)致發(fā)行價(jià)過(guò)高

　　業(yè)內(nèi)權(quán)威專(zhuān)家表示，限售股并不必然導(dǎo)致發(fā)行價(jià)過(guò)高，不會(huì)導(dǎo)致不公，更不是“萬(wàn)惡之源”，相反，是促使上市公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、帶來(lái)回報(bào)的基礎(chǔ)。

　　新股發(fā)行體制改革后，定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，體現(xiàn)的是投資者和發(fā)行人的共同意愿，價(jià)格的高低只和市場(chǎng)主體的意愿有關(guān)，而和是否有限售股無(wú)關(guān)。例如，中國(guó)建筑和北京金隅都有限售股，主業(yè)也有些類(lèi)似，但兩個(gè)市場(chǎng)給出的價(jià)格并不一樣。中國(guó)建筑的發(fā)行價(jià)格區(qū)間為3.96-4.18元/股，對(duì)應(yīng)的2008年全面攤薄后的市盈率為48.59-51.29倍，而北京金隅的發(fā)行價(jià)格區(qū)間是5.18-6.38港元/股，對(duì)應(yīng)的2008年全面攤薄后的市盈率是14.8-18.2倍，兩者最后都以上限定價(jià)。

　　“不同市場(chǎng)給出不同價(jià)格，這是市場(chǎng)行為，監(jiān)管部門(mén)并不直接干涉中國(guó)建筑51.29倍的定價(jià)，只是要求發(fā)行人和主承銷(xiāo)商進(jìn)一步對(duì)定價(jià)作出說(shuō)明，充分披露定價(jià)信息，增加定價(jià)信息透明度。”證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示。

　　對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的限售股是否會(huì)取消的問(wèn)題，權(quán)威專(zhuān)家進(jìn)一步表示，經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革，凡是實(shí)施了股改的公司，其所有股份均是流通股。部分股份限售與公司股份的全流通性質(zhì)并不矛盾。國(guó)內(nèi)外對(duì)主要股東股份的限售鎖定，其目的是維持公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理在一定期限內(nèi)的穩(wěn)定性，防范新上市公司大股東過(guò)快變更帶來(lái)管理層的頻繁變動(dòng)，從而帶來(lái)經(jīng)營(yíng)管理上的不確定性，影響公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看，對(duì)主要股東股份有鎖定期要求，是上市公司的內(nèi)在約束機(jī)制，會(huì)長(zhǎng)期存在。

　　A股更重視中小投資人參與意愿

　　根據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，A股市場(chǎng)IPO時(shí)，網(wǎng)上發(fā)行的比例為50%-80%，而在海外市場(chǎng)，網(wǎng)上網(wǎng)下的比例由承銷(xiāo)商自主決定，相比而言，A股更重視中小投資人參與意愿。

　　例如，中國(guó)建筑網(wǎng)上網(wǎng)下的比例回?fù)芮胺謩e是60%:40%，網(wǎng)上發(fā)行72億股，網(wǎng)下配售48億股。由于發(fā)行改革后，網(wǎng)上網(wǎng)下分開(kāi)，網(wǎng)上申購(gòu)設(shè)置上限，把機(jī)構(gòu)資金從網(wǎng)上“趕到”了網(wǎng)下，網(wǎng)下凍結(jié)的資金更多，達(dá)到9694.3億元，網(wǎng)上凍結(jié)8875.7億元，網(wǎng)上回?fù)芫W(wǎng)下后網(wǎng)上網(wǎng)下的比例各為50%。

　　而北京金隅回?fù)芮�，�?guó)際配售的股份占90%，為8.4億股，公開(kāi)發(fā)行只有0.93億股，占10%。它的國(guó)際配售凍結(jié)了2180億港元，公開(kāi)發(fā)行凍結(jié)為4650億港元，啟動(dòng)回?fù)芎�，�?guó)際配售和公開(kāi)發(fā)行都是4.67億股，各占50%。

　　“一人一手”不現(xiàn)實(shí)

　　在新股發(fā)行征求意見(jiàn)過(guò)程中，有人建議，應(yīng)該“一人一手”。由于我國(guó)投資者數(shù)量龐大，“一人一手”并不現(xiàn)實(shí)。

　　即使在香港，也并非總是“一人一手”，從北京金隅中簽情況看，約40萬(wàn)投資者參與了公開(kāi)發(fā)行，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)回?fù)芮笆?70倍，回?fù)芎笫?54倍，中簽率回?fù)芮爸挥?.13%，回?fù)芎笫?.64%。 (申屠青南)