市場(chǎng)從上周五開(kāi)始連續(xù)調(diào)整，數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)投資者賣(mài)出的力度較大，銀行、地產(chǎn)等核心品種成為賣(mài)出的主要品種。流動(dòng)性趨緊是近期市場(chǎng)走軟的主要原因，考慮到上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和當(dāng)前國(guó)債的收益水平，市場(chǎng)牛市格局沒(méi)有發(fā)生根本性變化。

　　流動(dòng)性因素推動(dòng)短期調(diào)整

　　最近幾個(gè)交易日的調(diào)整是多方面因素所促成：一、市場(chǎng)憂(yōu)慮短期擴(kuò)容速度超過(guò)市場(chǎng)承受力，引發(fā)投資者對(duì)流動(dòng)性趨緊的憂(yōu)慮；二、美元指數(shù)連續(xù)反彈，對(duì)A股市場(chǎng)形成一定的影響；三、過(guò)度炒作概念股，對(duì)市場(chǎng)壓力較大。

　　但我們注意到，市場(chǎng)整體估值水平并沒(méi)有出現(xiàn)泡沫的跡象，昨天AH股溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)出歷史新低，昨天該指數(shù)報(bào)112.7點(diǎn)，表明A股估值較港股高12.7%。

　　資金利率上升

　　預(yù)示流動(dòng)性趨緊

　　決定市場(chǎng)運(yùn)行方向的主要因素有三個(gè)——估值、流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)本身，三個(gè)因素缺一不可。割裂地看待市場(chǎng)，必然會(huì)出較大的偏差。

　　近期投資者更愿意從流動(dòng)性的角度來(lái)看待市場(chǎng)，而不理會(huì)當(dāng)前市場(chǎng)估值狀況和經(jīng)濟(jì)狀況，這顯然不夠全面。從流動(dòng)性看：一、資金的供應(yīng)確實(shí)比上半年緊得多，一方面是單月新增信貸降低，另一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的吸納力有所加強(qiáng)，導(dǎo)致進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)的資金相對(duì)較少；二、資金需求增加。一方面是股票價(jià)格的上升導(dǎo)致同樣股數(shù)的股票對(duì)資金的需求增加，另一方面，市場(chǎng)擴(kuò)容迅速、大小非減持力度加大。這兩方面因素增加了對(duì)資金的需求。

　　流動(dòng)性趨緊的格局還可以從各種資金的利率上反映出來(lái)，下半年民間借貸利率、銀行貼現(xiàn)利率、回購(gòu)利率等都比上半年明顯上升，但依然比2008年平均水平低50%。

　　僅從流動(dòng)性的角度看，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)較大的調(diào)整，但市場(chǎng)估值狀況和經(jīng)濟(jì)基本面的情況卻指向另一個(gè)方向。

　　估值和基本面

　　依然支持市場(chǎng)走高

　　從估值看，當(dāng)前A股估值僅比H股估值高12%，這一比價(jià)水平是歷史上最低的。當(dāng)前，滬深300(3131.026,0.00,0.00%)指數(shù)對(duì)未來(lái)12個(gè)月預(yù)期收益的市盈率為16.5倍，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為17.5倍。

　　從股票、債券、房產(chǎn)三大類(lèi)資產(chǎn)收益率對(duì)比的情況看，股票也處在最有利的位置。當(dāng)前股票收益率超過(guò)5%(市盈率倒數(shù))，十年期國(guó)債收益率僅為3.54%，房產(chǎn)收益率(租金收益率)僅為3%。股市依然是最好的投資場(chǎng)所。由于當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期2009年和2010年上市公司凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)20%和22%，以國(guó)債收益率水平為基準(zhǔn)，2010年上證指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)位是4500點(diǎn)。

　　今年GDP二季度的單季年化增速已接近15%，三季度有望保持類(lèi)似的增速。目前海外大行對(duì)中國(guó)全年GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)正在不斷上調(diào)中，部分樂(lè)觀(guān)的大行認(rèn)為，中國(guó)2009年GDP增速將達(dá)9.4%，2010年增速將達(dá)10%以上。相應(yīng)看，上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也處在季度環(huán)比不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)中。從以往的情況看，股市不會(huì)在如此背景下持續(xù)回落。當(dāng)前A股市場(chǎng)估值和經(jīng)濟(jì)基本面依然支持市場(chǎng)走高。

　　投資者擔(dān)憂(yōu)的流動(dòng)性問(wèn)題也存在解決的辦法——調(diào)節(jié)發(fā)行的節(jié)奏或者加大市場(chǎng)資金供應(yīng)，交易所正在大力推出ETF指數(shù)基金。在市場(chǎng)估值合理、經(jīng)濟(jì)基本面積極的大背景下，流動(dòng)性問(wèn)題不會(huì)成為真正的問(wèn)題，牛市的格局并沒(méi)有發(fā)生變化。( 中證投資 徐輝)