經(jīng)過3000點上下的反復(fù)震蕩，在經(jīng)濟復(fù)蘇步入加速、歐美市場持續(xù)走高、升值與通脹預(yù)期增強、熱錢流入充實市場流動性等因素的綜合作用下，可以預(yù)期市場在經(jīng)過短線的震蕩后，將向7月份的行情頭部嘗試沖擊。而明年股市在政策變化的大背景下，可能會更加鼓勵市場做好明年下半年之前的行情。

　　明年政策背景不再是單邊勢

　　目前投資者最大的關(guān)注點是即將召開的中央經(jīng)濟工作會議，其實，會議的核心內(nèi)容可能是兩個，一是今年的大成就，二是明年的調(diào)結(jié)構(gòu)�！按蟪删汀睂κ袌銎鸬竭M一步提振信心的作用，“調(diào)結(jié)構(gòu)”則進一步為市場提供新的投資方向以及布局明年的投資策略。“調(diào)結(jié)構(gòu)”的內(nèi)容預(yù)計側(cè)重于以下幾個方面：一是，促內(nèi)需重民生；二是，刺激民間投資；三是，節(jié)能減排與促進產(chǎn)業(yè)向內(nèi)梯次轉(zhuǎn)移。其中行情的最大看點可能是促內(nèi)需和惠民生帶來的政策紅利。同時，與今年單邊“刺激”的政策指向所不同，由于對升值和通脹壓力的調(diào)控是需要審時度勢進行的，明年的調(diào)控會更講究“動態(tài)”。因此，明年股市的政策背景將與今年的“單邊勢”不同，這可能會更加鼓勵市場做好明年下半年之前的行情。

　　明年宏調(diào)政策更講究動態(tài)是與升值壓力和通脹形勢密切相關(guān)的。盡管目前升值的輿論壓力巨大，但人民幣實質(zhì)匯率卻紋絲不動，其中一個很主要的原因恐怕是我國出口還沒復(fù)蘇到雙位數(shù)的增長。如果明年的出口增速恢復(fù)到雙位數(shù)，且國際大宗商品價格因美元持續(xù)貶值漲升到足以影響我國可忍受的進口成本邊際，則升值壓力恐怕不僅僅只是輿論方面的。但明年2月份開始的CPI數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)通脹顯性化(超過一年期銀行利率)，這也使得明年二季度開始有了降溫調(diào)控的依據(jù)。但在A股歷史上，加息調(diào)控中的“前三加”往往是越加越漲，原因可能是加息意味著通脹壓力在不斷增大，社會物化資產(chǎn)需求也在不斷增強。

　　“破發(fā)”可能帶來短期震蕩

　　值得關(guān)注的是，周二招商證券上市首日僅錄得12.9%的上市溢價，收盤漲幅僅為8.42%，創(chuàng)IPO恢復(fù)以來之新低。招商證券上市溢價創(chuàng)新低與其發(fā)行價太高有直接的關(guān)系，招商證券發(fā)行時靜態(tài)市盈率高達56倍，顯著高于二級市場所有券商股平均51倍的靜態(tài)市盈率(剔除虧損公司)，使股市也出現(xiàn)“面粉比面包貴”的現(xiàn)象。新股發(fā)行價高過同類股市場價，與市場“新股不敗”的傳統(tǒng)認識有很大關(guān)系，與市場流動性過剩有很大關(guān)系，與產(chǎn)業(yè)資本越來越強勢且已掌握市場定價權(quán)有很大關(guān)系，產(chǎn)業(yè)資本的強勢弱化了金融資本的議價能力，侵蝕了金融資本在市場中的收益空間。

　　“面粉比面包貴”現(xiàn)象畢竟不符合市場經(jīng)濟規(guī)律，因而是不可持續(xù)的，短期來看對同類股票帶來了比價效應(yīng)，但長期來看是個負面因素，甚至是個能影響到市場整體穩(wěn)定的風(fēng)險因素。相比房地產(chǎn)領(lǐng)域，股市中“面粉比面包貴”現(xiàn)象對行情的助漲作用更不可靠，畢竟土地是一種不可再生的資源，因此，這就可能引出另一種非正常現(xiàn)象，即以往只在大熊市出現(xiàn)的新股“破發(fā)”現(xiàn)象也可能會出現(xiàn)在牛市行情中。因此，需要注意招商證券如果最近出現(xiàn)“破發(fā)”，可能會引發(fā)市場為了調(diào)節(jié)定價機制失衡所形成的短期震蕩。但在策略上，震蕩仍是布局明年行情的低買機會。(阿琪)