周二放量下跌，周三強(qiáng)勁反彈，周四再度破位調(diào)整，滬深股市本周用三個(gè)交易日充分演繹了“過山車”行情。在基本面、政策面沒有發(fā)生顯著變化的情況下，是什么令市場(chǎng)情緒如此不穩(wěn)定？在經(jīng)歷了大起大落的震蕩后，大盤又會(huì)向何處運(yùn)行？

　　目前的調(diào)整仍屬技術(shù)面范疇，跌幅不會(huì)太大，滬綜指3000點(diǎn)附近有很強(qiáng)支撐。當(dāng)然，市場(chǎng)調(diào)整時(shí)間雖不會(huì)太長(zhǎng)，但年末可能維持強(qiáng)勢(shì)震蕩格局，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

　　三因素導(dǎo)致短期調(diào)整

　　上證指數(shù)在沖擊年內(nèi)新高之際出現(xiàn)寬幅震蕩，主要原因有三：其一，對(duì)政策擔(dān)憂，包括貨幣政策、房地產(chǎn)政策等，其直接制約金融、地產(chǎn)等主流板塊表現(xiàn)；其二，對(duì)投資擔(dān)憂，10月投資增速出現(xiàn)下降，雖說投資高位回落是合理的，但我國(guó)無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是上市公司經(jīng)營(yíng)都對(duì)投資非常敏感，對(duì)投資的擔(dān)憂制約了周期性股票的表現(xiàn)，而滬深股市主要以周期類股票為主；其三，對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂，主要來自技術(shù)面，市場(chǎng)前期連續(xù)上漲，但主要靠熱點(diǎn)題材輪動(dòng)，沒有主流板塊支持。

　　可見，雖然市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)和明年行情都比較樂觀，但也不是沒有制約因素，以上歸納的幾個(gè)具體因素可能會(huì)長(zhǎng)期影響市場(chǎng)，進(jìn)一步解析如下：

　　首先，政策方面，雖說預(yù)計(jì)馬上要召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍將保持積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策方向，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整也將進(jìn)一步強(qiáng)化，對(duì)通脹預(yù)期管理也將提上議事日程。對(duì)政策微調(diào)與通脹的關(guān)注，可能是市場(chǎng)最擔(dān)心的問題。2009年超寬松政策是非常之策，不可持續(xù)，必須調(diào)整，而從2009年超寬松政策回歸到2010年真正意義上的適度寬松，空間還是比較大的，貨幣發(fā)行速度、信貸規(guī)模等高位回落的拐點(diǎn)影響不可小視。在一定程度上，關(guān)前藍(lán)籌潛伏，就是在等待政策明朗。

　　其次，經(jīng)濟(jì)層面，市場(chǎng)預(yù)期較高，看好明年股市主要就是看好明年經(jīng)濟(jì)，但2010年經(jīng)濟(jì)也有隱憂：一是因?yàn)橥�比基�?shù)抬高，政府投資效應(yīng)減退，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速下降，2010年GDP將出現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，三季度可能形成二次探底；二是民間投資能不能起來，取代不可持續(xù)的政策力量。

　　再次，資金方面，雖說寬松性質(zhì)不變，但微調(diào)不可避免，流動(dòng)性供給端將高位回落。同時(shí)，更要注意資金需求端變化。大小非壓力并沒有真正釋放，市場(chǎng)越漲，拋壓越大。如果IPO、增發(fā)等擴(kuò)容速度不加控制，那么市場(chǎng)隨著H股回歸速度加快，國(guó)際板創(chuàng)設(shè)預(yù)期加強(qiáng)，資金供求失衡也存在可能。

　　最后，市場(chǎng)層面，估值也是制約明年市場(chǎng)的因素。目前指數(shù)雖在半山腰，但很多股票已經(jīng)創(chuàng)新高，題材股更是雞犬升天。統(tǒng)計(jì)顯示，從2007年11月1日(當(dāng)日滬指報(bào)收5914點(diǎn)，最高突破6000點(diǎn))到上周五收盤(當(dāng)日滬指收盤報(bào)3308點(diǎn))的時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)共有1651只個(gè)股完整經(jīng)歷了這段行情。期間有855只個(gè)股同比出現(xiàn)上漲。也就是說，目前有超過一半個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)超過了當(dāng)年6000點(diǎn)時(shí)的價(jià)格。但大盤股的相對(duì)超額收益為-29%，小盤股的相對(duì)超額收益為40%，達(dá)到2000年以來的極限值，估值更是冰火兩重天，二者剪刀差持續(xù)快速擴(kuò)大。

　　下跌空間有限

　　盡管存在這些制約因素，我們還是看好今后“高增長(zhǎng)、低通脹”環(huán)境下的證券市場(chǎng)。2010年經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇佳期，特征可以用三句話來概括：總量上將表現(xiàn)出“高增長(zhǎng)、低通脹”的周期特征；結(jié)構(gòu)改善勝于總量增長(zhǎng)；微觀業(yè)績(jī)趕超宏觀指標(biāo)。

　　在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，寬松政策性質(zhì)還不會(huì)改變，貨幣政策決定的流動(dòng)性雖不能繼續(xù)成為市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力量，但資金緊縮局面還不會(huì)形成，而市場(chǎng)擴(kuò)容是可以相機(jī)抉擇的，只要調(diào)控適當(dāng)，資金面能有基本保證。

　　估值方面，復(fù)蘇階段受業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值提升雙輪驅(qū)動(dòng)，股指還有一定上升空間。預(yù)計(jì)2009年業(yè)績(jī)的同比增長(zhǎng)將處在10%左右，到2010年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)將達(dá)20%以上，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加快，能有效緩解股指上漲帶來的壓力，成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。此外，市場(chǎng)雖然存在局部泡沫，但藍(lán)籌和權(quán)重板塊估值并不高，中石油、中石化在油價(jià)聯(lián)動(dòng)的價(jià)格管制風(fēng)險(xiǎn)消除后，估值水平還在地板上；金融在息差見底、整體環(huán)境改善的情況下，股價(jià)還在半山腰。權(quán)重股封殺了市場(chǎng)下跌空間。(民生證券研究所副所長(zhǎng) 黃常忠)