國(guó)務(wù)院深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室于8月18日啟動(dòng)和部署國(guó)家基本藥物制度工作，同時(shí)發(fā)布《關(guān)于建立國(guó)家基本藥物制度的實(shí)施意見》、《國(guó)家基本藥物目錄管理辦法(暫行)》和《國(guó)家基本藥物目錄(基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)配備使用部分)》(2009版)三個(gè)文件，標(biāo)志著我國(guó)建立國(guó)家基本藥物制度工作正式實(shí)施。

　　從基本藥物目錄制度的內(nèi)容我們可以看到，政府對(duì)基層醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的明確支持，但落實(shí)到具體公司的盈利影響暫時(shí)較小，且全面建立需要一個(gè)較長(zhǎng)過程，對(duì)于絕大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)性品種而言，“價(jià)”與“量”的博弈才剛開始。

　　當(dāng)然，基本藥物目錄是業(yè)界期盼已久的重大政策，公布之后相應(yīng)的配套政策也將陸續(xù)發(fā)布，上半年許多企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上有觀望情緒，此次公布后，企業(yè)將掃除疑慮，積極應(yīng)對(duì)。

　　西藥品種

　　基本藥物目錄中的西藥部分，包括抗微生物藥等23個(gè)大類。從品種來看，多為用量較大的普藥。這些藥品的特點(diǎn)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)眾多、產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)。

　　從中標(biāo)層面而言，全國(guó)性品牌龍頭(如抗生素類的哈藥股份、一致藥業(yè))和區(qū)域性龍頭企業(yè)(如亞寶藥業(yè))優(yōu)勢(shì)可能更明顯些。但這些品種多為帶有明顯制造業(yè)特征的大中型國(guó)有企業(yè)所有，不少品種原有銷量已經(jīng)較大，進(jìn)入基本藥物目錄對(duì)銷量的彈性有限。同時(shí)，基本藥物價(jià)格完全受國(guó)家調(diào)控，很大可能會(huì)遭遇降價(jià)，如果量的增長(zhǎng)不能抵消價(jià)格下降對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，反而會(huì)起負(fù)面作用。

　　競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小的主要是芬太尼(注射劑)。在國(guó)內(nèi)企業(yè)中，上市公司人福科技(宜昌人福)獨(dú)家擁有；進(jìn)口藥中，也僅有德國(guó)IDT Biologika GmbH一家生產(chǎn)，但其價(jià)格昂貴，不構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)。不過，芬太尼注射劑目前臨床主要用于手術(shù)麻醉，基層用量還較小，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響短期內(nèi)還不會(huì)很大。

　　西藥目錄也包含了生物制劑類，其中包括國(guó)家計(jì)劃內(nèi)疫苗。從剛剛公布的計(jì)劃疫苗價(jià)格調(diào)整來看，降價(jià)幅度較大。我們對(duì)西藥品種價(jià)格調(diào)整的影響，亦持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　中藥品種

　　之前市場(chǎng)對(duì)基本藥物目錄期待最多的，就是一些獨(dú)家產(chǎn)品能否進(jìn)入。從結(jié)果看，云南白藥、復(fù)方丹參滴丸等用量廣泛、療效口碑俱佳的品種如期進(jìn)入。之前頗有爭(zhēng)議的中藥注射劑也有進(jìn)入，但數(shù)量很少，包括獨(dú)家產(chǎn)品脈絡(luò)寧和血栓通，充分說明入選品種的品質(zhì)療效安全可靠。

　　獨(dú)家產(chǎn)品在招標(biāo)的時(shí)候具有優(yōu)勢(shì)，但須注意同類治療領(lǐng)域不止一個(gè)“獨(dú)家產(chǎn)品”，且這些產(chǎn)品大多原本就是醫(yī)保報(bào)銷品種，部分銷量可能只是購(gòu)買場(chǎng)所從其他大醫(yī)院、藥店轉(zhuǎn)移到社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，不一定就是新增的銷量。同時(shí)，還應(yīng)注意可能面臨的價(jià)格下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　價(jià)量博弈

　　進(jìn)入基本藥物目錄的品種將面臨“價(jià)”和“量”的博弈。新醫(yī)改在改革初期的主要構(gòu)建框架為“醫(yī)療資源下沉”和“全民醫(yī)保”，其次是公立醫(yī)院改革。前兩項(xiàng)基礎(chǔ)改革都在快速推進(jìn)之中。本次出臺(tái)的基本藥物目錄制度，就是為了匹配初步建立起來的醫(yī)療金字塔底部的醫(yī)療藥品基本需求。而巨大的醫(yī)療金字塔底部——農(nóng)村市場(chǎng)和社區(qū)，恰恰是我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)銷售的薄弱環(huán)節(jié)，但也是未來發(fā)展最具潛力的市場(chǎng)。

　　藥品進(jìn)入基本藥物目錄后，由于政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)將全部配備和使用，其他各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)也都必須按規(guī)定優(yōu)先使用，將使這些藥物在基層迅速得以推廣使用——銷售放量。因此，一般情況下，制藥企業(yè)都希望自己的產(chǎn)品進(jìn)入基本藥物目錄。

　　但同時(shí)，進(jìn)入基本藥物目錄的品種也將面臨“價(jià)”和“量”的博弈。比如計(jì)劃疫苗，2008年年底國(guó)家公布擴(kuò)大免疫規(guī)劃，將更多疫苗納入政府買單范圍，但2009年7月發(fā)改委就出臺(tái)了調(diào)價(jià)方案，對(duì)絕大多數(shù)的計(jì)劃疫苗進(jìn)行了大幅度降價(jià)。因此，必須對(duì)未來可能出臺(tái)的針對(duì)基本藥物目錄的政策性降價(jià)有心理預(yù)期。

　　我們更看好進(jìn)入基本藥物目錄的獨(dú)家品種，它們?cè)谖磥淼幕�本藥物目錄省�?jí)招標(biāo)中將更具優(yōu)勢(shì)。特別是看好近年已獲得提價(jià)且該獨(dú)家品種占公司收入和利潤(rùn)比重大的品種。比如天士力的復(fù)方丹參滴丸，2007年獲得發(fā)改委提價(jià)15%，2009年銷售額將接近13億元，占公司工業(yè)收入的73%；進(jìn)入基本藥物目錄后，將如虎添翼，3-5年內(nèi)銷售額有望超過20億元。又如中恒集團(tuán)的血栓通粉針，是極少數(shù)進(jìn)入此次目錄的中藥注射劑品種，純度高達(dá)90%以上，遠(yuǎn)高于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，處于快速成長(zhǎng)期，2008年不同規(guī)格品種獲得發(fā)改委提價(jià)18-28%，我們預(yù)計(jì)其2009年銷售額將達(dá)到4.2億元，占公司工業(yè)收入比重達(dá)70%。此外，云南白藥的重要?jiǎng)┬途�進(jìn)入了基本藥物目錄，也值得看好。

　　謹(jǐn)慎推薦

　　從基本藥物目錄制度的內(nèi)容我們可以看到，政府對(duì)基層醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的明確支持，但落實(shí)到具體公司的盈利影響暫時(shí)較小，且全面建立需要一個(gè)較長(zhǎng)過程，對(duì)于絕大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)性品種而言，“價(jià)VS量”博弈才剛開始。但基本藥物目錄是業(yè)界期盼已久的重大政策，其公布后，相應(yīng)的配套政策才能陸續(xù)發(fā)布，上半年許多企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上有觀望情緒，此次公布后，將掃除企業(yè)疑慮，積極應(yīng)對(duì)。

　　當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)本身的運(yùn)行軌道仍是：2009年增速放緩在預(yù)期中，未來5年仍是整個(gè)醫(yī)改大背景下的黃金發(fā)展年。目前我們重點(diǎn)關(guān)注的醫(yī)藥股2010年P(guān)E平均為25倍，多個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)明確的品種2010年P(guān)E為18-22倍。維持醫(yī)藥行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)，重點(diǎn)關(guān)注擁有獨(dú)家品種的公司和區(qū)域商業(yè)龍頭公司。

　　建議積極增持獨(dú)家品種進(jìn)入此次目錄的公司：天士力、云南白藥、中恒集團(tuán)、金陵藥業(yè)、千金藥業(yè)、人福科技、三九醫(yī)藥；并增持區(qū)域商業(yè)龍頭公司一致藥業(yè)、國(guó)藥股份；增持估值優(yōu)勢(shì)已較為顯著的恒瑞醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)。(國(guó)信證券 賀平鴿 丁丹 陳棟)