編者按：

　　超預(yù)期！成為貫穿2009年中國金融市場的關(guān)鍵詞。

　　前11月的9.22萬億天量信貸投放，成為中國經(jīng)濟率先走出全球金融危機泥沼的“頭號功臣”；

　　動輒百億、甚至千億的銀行融資行動或傳聞，猶如一把達摩克利斯之劍，懸在剛走出2008年熊市的中國資本市場；

　　銀行參股保險公司、險企拓寬投資不動產(chǎn)……保險業(yè)在這一年正以前所未有的步伐加快前進；

　　經(jīng)歷了2008年的巔峰時刻，債券市場在2009年的乏善可陳讓人大跌眼鏡，這也許是2009年中國金融市場的另一種“超預(yù)期”。

　　走過“超預(yù)期”的2009年，面對2010年，金融市場將給我們帶來哪些意料之外……

　　9.22萬億元！2009年前11月，我國信貸投放創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

　　又到歲末年初，根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議透露出來的信息，明年貨幣政策有望繼續(xù)保持適度寬松。多位業(yè)內(nèi)權(quán)威專家在接受本報記者采訪時表示，明年信貸增長依然可以保持較為可觀的數(shù)字，但信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整已成必然趨勢。

　　信貸“保增長”

　　為應(yīng)對國際金融危機，2009年前11個月累計發(fā)放人民幣貸款超過了9萬億元，天量信貸投放對支持國內(nèi)經(jīng)濟走出危機發(fā)揮了積極作用。

　　“這是非常時期的非常政策。在外需突然嚴(yán)重萎縮、需要內(nèi)需支持的情況下，迫切需要信貸支持�！蹦Ω�士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家王慶對記者說。“現(xiàn)在看來，這個政策也是比較成功的。橫向比較來看，中國出口和工業(yè)生產(chǎn)降幅低于其他國家；縱向比較而言，中國并沒有出現(xiàn)亞洲金融危機時許多企業(yè)資金鏈斷裂等問題�！�

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿也認(rèn)為，在全球爆發(fā)金融危機、中國出口大幅萎縮的情況下，今年中國大量信貸投放對于中國經(jīng)濟增長保八目標(biāo)的實現(xiàn)具有重要積極意義。

　　然而，受訪專家也普遍表示，隨著中國經(jīng)濟逐步度過危險時刻，大量信貸和貨幣投放也出現(xiàn)了規(guī)模過大、高速增長持續(xù)過長的問題，需要關(guān)注通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫、資產(chǎn)質(zhì)量等風(fēng)險。因此，貨幣調(diào)控政策也需要逐漸正�；�。那么，2010年究竟中國經(jīng)濟需要多大的流動性來支撐呢？

　　巴克萊資本經(jīng)濟學(xué)家彭文生預(yù)計，2010年M2的增長目標(biāo)為16%，與2009年實際增長速度相比急劇放緩。16%的M2增長目標(biāo)意味著2010年新增貸款在7萬億元左右。

　　摩根大通中國證券與大宗商品市場主席李晶預(yù)計，國內(nèi)存款將持續(xù)活期化，且信貸增長在2010年上半年將重新加速。隨著宏觀政策調(diào)控轉(zhuǎn)向主要調(diào)結(jié)構(gòu)，以及央行管理通脹預(yù)期的必要，未來貸款的增長將回落，但仍將保持一定力度，市場流動性整體仍將充裕。

　　除非中國的借貸業(yè)務(wù)突發(fā)結(jié)構(gòu)性變化，否則2010年將重復(fù)提前放貸的模式。預(yù)計2010年銀行新增貸款將達到7-8萬億元，而M2的增量將達到17%。

　　王慶則表示，2010年中國流動性需求是一個相對動態(tài)的過程，與通脹密切相關(guān)。如果明年CPI處于2.5%-3%之間，這是一個完全可以接受的狀態(tài)，如果明年CPI變得更高，則應(yīng)當(dāng)收緊流動性。王慶建議，將2009年和2010年新增信貸規(guī)模綜合起來觀察，而不能只根據(jù)2010年新增信貸規(guī)模來下判斷。“我們估計2009年新增貸款中約有1萬億元—2萬億元的貸款沒有使用，如果把這些與2010年預(yù)計新增7萬億元—8萬億元的新增貸款相加，這兩年的整體貸款規(guī)模基本持平�！蓖鯌c說。

　　信貸投放轉(zhuǎn)向

　　2010年信貸投放將集中在哪些領(lǐng)域？

　　交行金融研究中心在此前發(fā)布的研究報告中表示，2010年受中央投資的拉動，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資仍將吸引大批的銀行信貸資金，不過固定資產(chǎn)投資增速將呈現(xiàn)高位回落的狀況，貸款增速也將相應(yīng)降低。

　　馬駿認(rèn)為，從新增貸款角度來看，2010年基建領(lǐng)域貸款比重應(yīng)該略有下降；同時由于國家政策強調(diào)增加消費，理論上消費類貸款也應(yīng)該上升，但是事實上消費類貸款是否會上升仍很難說，需要根據(jù)房地產(chǎn)市場表現(xiàn)等情況來進一步判斷；另外，私營部門、民間企業(yè)貸款占比應(yīng)該會上升。銀行信貸風(fēng)險的主要來源是為地方融資平臺提供的貸款，尤其是地縣級地方融資平臺，明年應(yīng)該采取極為審慎的措施減少這部分風(fēng)險。

　　彭文生認(rèn)為，從近期發(fā)展態(tài)勢看，央行在市場中購買的美元對M2增長的貢獻有所增加，而銀行信貸的貢獻減少。假設(shè)央行每月購買的美元保持在2009年第三季度的水平，則2010年購買的美元總額大約相當(dāng)于人民幣3萬億元。

　　此外，彭文生認(rèn)為，政府計劃在2010年保持適度的投資增長，并將重點放在完成在建項目，同時嚴(yán)格控制新上項目。政府還號召要突出財政政策的實施重點，加大對一些關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)展的支持力度，包括社會保障、經(jīng)濟適用住房、農(nóng)村發(fā)展、節(jié)能和環(huán)保等領(lǐng)域。

　　政策收緊預(yù)期強烈

　　近期中央經(jīng)濟工作會議重申了保持政策穩(wěn)定性和連續(xù)性，表示會繼續(xù)執(zhí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。同時指出需要管理通脹預(yù)期。

　　具體到2010年貨幣政策組合，王慶認(rèn)為，由于中國目前匯率制度，使得利率調(diào)控的空間和靈活性受到制約，因此，中國貨幣政策管理更多依靠調(diào)整存款準(zhǔn)備金來進行，此外，還可以通過加大非對稱性資本賬戶開放以緩解國內(nèi)流動性過剩。

　　彭文生預(yù)計，貨幣政策緊縮將主要出現(xiàn)在2010年下半年。預(yù)計當(dāng)局會繼續(xù)采取定量和審慎的措施，引導(dǎo)信貸增速，而基準(zhǔn)利率上調(diào)應(yīng)會在下半年出現(xiàn)�！拔覀冾A(yù)計2010年前幾個月貸款量將回升，但是會低于2009年上半年出現(xiàn)的快速增長。認(rèn)為央行將繼續(xù)通過公開市場業(yè)務(wù)和道義勸告引導(dǎo)信貸增速。”彭文生表示。

　　交行金融研究中心研究員鄂永建表示，法定存款準(zhǔn)備金率在明年中期前后有小幅調(diào)高一次、50個基點的可能，存貸款基準(zhǔn)利率在下半年有可能小幅調(diào)1次、27個基點。預(yù)計明年人民幣對美元匯率繼續(xù)保持基本穩(wěn)定，也不排除小幅升值的可能。(石貝貝 唐真龍)