創(chuàng)業(yè)板已過會(huì)公司都有機(jī)構(gòu)股東，給眾多的VC/PE帶來了一條新的退出渠道，使其獲利變現(xiàn)能力大大加強(qiáng)。但從首批登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)來看，其50倍的靜態(tài)市盈率也帶來了憂慮。業(yè)內(nèi)人士建議，機(jī)構(gòu)股東為企業(yè)提供更多的增值服務(wù)，確保企業(yè)上市后健康持續(xù)運(yùn)營更為重要。

　　機(jī)構(gòu)獲利豐厚

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在已過會(huì)的13家企業(yè)中每家企業(yè)的前十大股東中，至少都有一家投資公司或者VC或者PE。其中，因擬登陸及通過初審的項(xiàng)目最多，深圳創(chuàng)業(yè)投資和深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資成為行業(yè)焦點(diǎn)。

　　資料顯示，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司旗下共有17家企業(yè)擬登陸創(chuàng)業(yè)板，目前為止共有湖南中科、朗科科技、新中大、銀泰科技、中青寶網(wǎng)5家企業(yè)通過了證監(jiān)會(huì)的初審。深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司旗下共有12家企業(yè)擬登陸創(chuàng)業(yè)板，其中已經(jīng)通過初審的企業(yè)有愛爾眼科、藍(lán)色光標(biāo)、茁壯網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)宿科技、數(shù)碼視訊等5家企業(yè)。中科招商、浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)投資、珠海清華科技園創(chuàng)業(yè)投資、清華紫光科技創(chuàng)新投資等也擁有較多的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目。

　　從首批登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)中創(chuàng)投的持股比例看，持股比例最高的是青島德銳投資有限公司，特銳德持股比例高達(dá)66.50%，其次是蘇州錦融投資有限公司，其對(duì)新寧現(xiàn)代物流持股比例達(dá)40.4%，第三是佳船投資對(duì)嘉豪船舶的投資，持股比例27.%。

　　創(chuàng)投在退出過程中獲利豐厚，以持有樂普醫(yī)療大筆股份的美國華平基金為例，華平基金買入樂普醫(yī)療的股份合計(jì)成本為1.74億元。而以樂普醫(yī)療29元/股發(fā)行價(jià)計(jì)算，該筆股權(quán)市值可以達(dá)到21.17億元。

　　與國外創(chuàng)投項(xiàng)目平均所需6—8年的退出周期不同，創(chuàng)業(yè)板公司的平均投資周期僅有2—4年。清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，有創(chuàng)投背景的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目中，2004年前發(fā)生投資僅3起。2006年以后(包括2006年)的投資案例共34起，分布比較密集，因此推算平均投資周期僅有2-4年。清科分析師認(rèn)為，由于受創(chuàng)業(yè)板激勵(lì)和門檻較低的影響，原本計(jì)劃在A股或中小板上市的企業(yè)轉(zhuǎn)投創(chuàng)業(yè)板，從而實(shí)現(xiàn)了提早上市的目標(biāo)。隨著未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的逐步趨穩(wěn)，VC/PE投資周期也將進(jìn)一步趨于合理 。

　　高市盈率背后有隱憂

　　首批發(fā)行的10家創(chuàng)業(yè)板公司9月25日集中上網(wǎng)發(fā)行，最終確定的發(fā)行價(jià)普遍偏高，相對(duì)于2008年的靜態(tài)市盈率(PE)為50倍左右。業(yè)內(nèi)人士提醒，應(yīng)注意高市盈率給創(chuàng)投帶來的不確定性。

　　清科分析中心分析師李芳認(rèn)為，目前中小板二級(jí)市場(chǎng)整體市盈率達(dá)到50倍，根據(jù)中小板與創(chuàng)業(yè)板的比價(jià)效應(yīng)，機(jī)構(gòu)和中小投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市盈率預(yù)期都很高。IPO重啟以來，“打新”隊(duì)伍激情高漲，逢新必炒。這種做法在推高滬深兩市新上市企業(yè)股價(jià)的同時(shí)，也助長了創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高市盈率的預(yù)期。對(duì)深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，由于其進(jìn)入企業(yè)項(xiàng)目的成本較高，又寄希望于上市后以豐厚的回報(bào)退出，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)普遍對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率有較高的預(yù)期。而由于首批上市企業(yè)具有眼球效應(yīng)，眾多企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)板平均市盈率的預(yù)期也日漸走高。而到明年主板進(jìn)入全流通時(shí)，在財(cái)富效應(yīng)影響下，創(chuàng)業(yè)板將有更多的利益角逐，創(chuàng)業(yè)板未來的平均市盈率可能明顯高過主板和中小板。

　　但是高市盈率對(duì)上市企業(yè)來說也是一把雙刃劍。李芳認(rèn)為，按高市盈率上市，企業(yè)的發(fā)行定價(jià)將會(huì)較高；而創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)多為非成熟企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營可能大起大落，一旦企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，將誘發(fā)股價(jià)的大幅波動(dòng)。從海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來看，創(chuàng)業(yè)板與中小板成長性完全不同，市盈率的預(yù)期也差距懸殊。隨著創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的增加，各地政府囤積的優(yōu)質(zhì)企業(yè)越來越少，后續(xù)上市企業(yè)的質(zhì)量難以保證，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)未來走勢(shì)并不明朗。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)如果不能及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，上市之初便透支了其未來長時(shí)間的成長性，引起股價(jià)的持續(xù)下跌，也影響到企業(yè)自身的發(fā)展和成長，后續(xù)的再融資變得艱難。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，按創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)定，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)最快也只能在一年之后退出，抱有較高的市盈率預(yù)期固然有望增加其投資收益，但為企業(yè)提供更多的增值服務(wù)，確保企業(yè)上市后健康持續(xù)運(yùn)營更為重要。(記者 徐暢)