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    “破發(fā)”頻現(xiàn) 新股發(fā)行制度改革須進(jìn)一步深化
2010年02月05日 10:02 來源:金融時(shí)報(bào) 發(fā)表評(píng)論  【字體:↑大 ↓小

  新股破發(fā)在各個(gè)板塊“全面開花”,再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行體制改革的關(guān)注,要求繼續(xù)深入推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的呼聲再次高漲。

  權(quán)威人士認(rèn)為,雖然監(jiān)管層制定了一系列措施以推動(dòng)承銷商、詢價(jià)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)定價(jià)方面發(fā)揮更為積極的作用,但從目前新股發(fā)行改革推進(jìn)的實(shí)踐看,機(jī)構(gòu)定價(jià)能力和主承銷商的估值能力仍然令市場(chǎng)產(chǎn)生較大質(zhì)疑,而在其中扮演重要角色的詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)水平整體偏高的問題尤為突出。

  周星馳電影《大話西游》中有一句經(jīng)典臺(tái)詞:“我猜著了開頭,但我猜不中這結(jié)局!

  雖然中國(guó)股市自成立以來就盛行“新股不敗”的神話,雖然所有的人都知道終有一天這個(gè)神話會(huì)被打破,但大多數(shù)人都認(rèn)為距離神話破滅的那一天還很遙遠(yuǎn),誰都不認(rèn)為自己會(huì)成為破滅神話中的那個(gè)不幸者。

  然而,這一天終于愈行愈近。

  繼1月28日中國(guó)西電上市當(dāng)日即跌破發(fā)行價(jià)的個(gè)股后,2月3日,二重重裝上市首日以發(fā)行價(jià)平價(jià)開盤,成為三年來開盤最差新股,并在收盤時(shí)下跌4.12%成為新股發(fā)行體制改革后第二只上市首日即破發(fā)的個(gè)股。此前,中國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立以來的19個(gè)年頭發(fā)行的超過1600多只股票中,只有2006年8月28日上市的中國(guó)國(guó)航上市首日跌破發(fā)行價(jià)。

  如果說上市首日即破發(fā)至今還算寥寥,但在上市后不久破發(fā)的個(gè)股則愈來愈頻繁現(xiàn)身市場(chǎng),主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板全都沒有逃脫“破發(fā)”的魔咒。2月1日,上市僅5天的巨力索具開盤僅5分鐘,即以23.85元的價(jià)格,成為本輪IPO重啟后中小板首只“破發(fā)”的個(gè)股,隨后,上市僅3天的柘中建設(shè)也在盤中擊穿19.9元的發(fā)行價(jià),成為中小板第二只“破發(fā)”股。繼上周四星輝車模和臺(tái)基股份在同一天“破發(fā)”后,2月1日,天源迪科在上市后的第9個(gè)交易日直接以29.80元的開盤價(jià),成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的第三只“破發(fā)”個(gè)股。另外,中小板尚有包括回天膠業(yè)、陽普醫(yī)療等8只個(gè)股股價(jià)距發(fā)行價(jià)在10%之內(nèi);主板市場(chǎng)除中國(guó)西電外,也還有5只大盤股在發(fā)行價(jià)之下。2月2日,中國(guó)建筑收盤報(bào)價(jià)離破發(fā)僅有1分錢的差距。

  新股破發(fā)在各個(gè)板塊“全面開花”,再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行體制改革的關(guān)注,要求繼續(xù)深入推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的呼聲再次高漲。

  在監(jiān)管部門和業(yè)內(nèi)人士看來,在發(fā)行體制愈來愈市場(chǎng)化的今天,新股破發(fā)并非完全是壞事,甚至是很正常的現(xiàn)象。早在去年新股發(fā)行體制改革啟動(dòng)之初,考慮到中國(guó)市場(chǎng)中小投資者數(shù)量眾多、參與意愿較強(qiáng)的情況,中國(guó)證監(jiān)會(huì)在新股發(fā)行體制改革制度上特意向有意向購(gòu)買股票的中小投資者作了傾斜。但隨著新股定價(jià)的進(jìn)一步市場(chǎng)化,投資新股的風(fēng)險(xiǎn)也將逐漸加大。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在啟動(dòng)新股發(fā)行體制改革時(shí)曾表示:“從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看,新股沒有絕對(duì)利益的保證,特別是在經(jīng)濟(jì)、股市都不好的情況下,新股的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大!币虼,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,新股跌破發(fā)行價(jià)以后應(yīng)該是股票市場(chǎng)常態(tài),甚至新股發(fā)行失敗也不應(yīng)該是什么新鮮事。

  事實(shí)上,從成熟市場(chǎng)看,新股破發(fā)是很正常的現(xiàn)象。以美國(guó)為例,即便是在大牛市的2007年,新股上市首日即跌破發(fā)行價(jià)的仍然占到了三分之一的比重。數(shù)據(jù)顯示,2007年美國(guó)共有273只新股發(fā)行,上市首日有71只新股跌破發(fā)行價(jià),65只新股首日漲幅不足10%,上市首日漲幅介于10%至30%的新股共計(jì)56只;上市首日漲幅介于30%至50%的新股只有19只;上市首日漲幅超過50%的新股也是19只。此外,還有43只新股尚未掛牌交易。

  而從新股發(fā)行體制改革實(shí)施后大半年的實(shí)踐看,中國(guó)證監(jiān)會(huì)希望通過實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)市場(chǎng)化,培育市場(chǎng)約束機(jī)制,進(jìn)一步加大市場(chǎng)約束力,從而實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格接軌的目標(biāo)。事實(shí)上,根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2009年新股上市后首日漲幅較上年有大幅下降,新股上市首日炒作的行為已經(jīng)得到了顯著的抑制,與2008年的漲幅均值同比下降了42.24%。不過,很多業(yè)內(nèi)人士也表示,雖然新股體制改革已經(jīng)取得了初步成效,但其代價(jià)卻是新股發(fā)行重啟后市盈率的大幅提升,一級(jí)市場(chǎng)高價(jià)發(fā)行嚴(yán)重壓縮了二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上行的空間,這也是造成新股“破發(fā)”屢屢出現(xiàn)的最主要原因之一。數(shù)據(jù)顯示,新股發(fā)行重啟以來,發(fā)行市盈率已經(jīng)從2009年6月的32.9倍一路上升到12月份的65.45倍。今年1月份發(fā)行的28只新股平均市盈率達(dá)到了67.79倍;創(chuàng)業(yè)板公司更是從第一批平均56.6倍,一路飆升到76.48倍、78.77倍、88.62倍,最高個(gè)股發(fā)行市盈率超過了100多倍。進(jìn)而使得國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)日益陷入高價(jià)高行—微幅上漲或首日破發(fā)—破發(fā)—繼續(xù)發(fā)行的惡性循環(huán)狀態(tài)。東吳證券一策略分析師表示:“長(zhǎng)此以往,對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)行顯然是有百害而無一利。”

  事實(shí)上,不僅二級(jí)市場(chǎng)投資者成為高價(jià)發(fā)行最直接受害者,隨著破發(fā)的頻頻現(xiàn)身,詢價(jià)機(jī)構(gòu)也開始嘗到了苦果。根據(jù)統(tǒng)計(jì),截至1月最后一個(gè)交易日,僅中國(guó)西電、星輝車模、正泰電器、中國(guó)化學(xué)、招商證券5只跌破發(fā)行價(jià)的新股,就令參與網(wǎng)下配置的機(jī)構(gòu)總計(jì)浮虧超過了3.1億元;而截至2月2日收盤,隨著“破發(fā)”隊(duì)伍的擴(kuò)大,機(jī)構(gòu)的浮虧額也隨之增加。

  權(quán)威人士認(rèn)為,雖然監(jiān)管層制定了一系列措施以推動(dòng)承銷商、詢價(jià)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)定價(jià)方面能夠發(fā)揮更為積極的作用,但從目前新股發(fā)行改革推進(jìn)的實(shí)踐看,機(jī)構(gòu)定價(jià)能力和主承銷商的估值能力仍然令市場(chǎng)產(chǎn)生較大質(zhì)疑,而在其中扮演重要角色的詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)水平整體偏高的問題尤為突出。一位投行人士說:“新股發(fā)行機(jī)制的癥結(jié)還在于詢價(jià)機(jī)制,目前市場(chǎng)中該機(jī)制流于形式,哄抬價(jià)格的現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生。”

  中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖上周在談及此問題時(shí)也表示,發(fā)行制度改革是一個(gè)逐步完善的過程,要在我國(guó)特定的發(fā)展階段和特殊的國(guó)情下做到市場(chǎng)一般規(guī)律和實(shí)際情況有機(jī)結(jié)合,需要各方共同努力。在目前公眾投資者參與比例和意愿高、定價(jià)約束力不夠充分的情況下,詢價(jià)機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)更大責(zé)任,如何提高公信力非常重要。詢價(jià)機(jī)構(gòu)必須要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專業(yè)知識(shí),不能唯利是圖,要對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展擔(dān)負(fù)責(zé)任,擔(dān)負(fù)起對(duì)市場(chǎng)、中小投資者正面引導(dǎo)作用。

  中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在部署今年證券期貨監(jiān)管工作重點(diǎn)時(shí)表示,要在2010年繼續(xù)深化發(fā)行制度改革,加強(qiáng)對(duì)詢價(jià)、定價(jià)過程的監(jiān)督。上周,由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和滬、深交易所聯(lián)合召開的新股發(fā)行體制改革研討會(huì)上,來自監(jiān)管層和市場(chǎng)各方對(duì)目前新股發(fā)行機(jī)制改革問題進(jìn)行了深入的探討,并就進(jìn)一步提高市場(chǎng)約束力,完善發(fā)行價(jià)格形成機(jī)制與股票承銷制度等進(jìn)行了深入的探討,很多市場(chǎng)專家建議監(jiān)管層進(jìn)一步深化發(fā)行體制改革,在堅(jiān)持新股發(fā)行體制改革市場(chǎng)化方向的同時(shí),在存量發(fā)行、額度審批等方面進(jìn)一步放開,并進(jìn)一步加大對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的約束和監(jiān)管。

  “進(jìn)一步完善詢價(jià)機(jī)制,通過制度性規(guī)范來推動(dòng)詢價(jià)機(jī)構(gòu)更加盡心盡責(zé)將成為下一步改革的重要內(nèi)容之一!鄙鲜鐾缎腥耸勘硎。(記者 李俠)

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