以目前股指期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)和市場規(guī)模來看，股指期貨市場主要受現(xiàn)貨市場波動的牽制與影響，引發(fā)當(dāng)前A股大幅下挫的主因不是股指期貨的推出，而是受累于宏觀經(jīng)濟基本面的較大變化。

　　誰也沒有想到，自4月16日股指期貨上市以來，市場交易會如此活躍，目前30多萬手的日成交量已經(jīng)超過我國香港和臺灣地區(qū)的股指期貨交易規(guī)模。但是，由于近期A股股指出現(xiàn)大幅下挫，引致部分市場人士認(rèn)為股指期貨助推了A股下跌。

　　不過，筆者認(rèn)為，以目前股指期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)和市場規(guī)模來看，股指期貨不會對A股市場造成很大的負面影響，近期宏觀基本面變化恰恰是造成本輪A股大幅調(diào)整的主要原因。

　　第一，目前股指期貨市場更多受現(xiàn)貨市場波動的牽制與影響。這是因為，一是當(dāng)前股指期貨市場的參與者主要為個人投資者，法人客戶占比很小，如證券投資基金、券商、QFII、信托投資公司等主要機構(gòu)投資者還未參與市場交易。并且，投資者的交易以日內(nèi)短線交易為主，日成交量與持倉量的比值在20倍左右，遠高于其他國家和地區(qū)的股指期貨市場，也大大超過當(dāng)前商品市場里銅的2.2倍和螺紋鋼的3.9倍，這些比較均反映出一個特點——目前套期保值的交易者少，日內(nèi)投機交易者多。

　　二是雖然股指期貨的成交量持續(xù)上升，但場內(nèi)的存量資金與股市無法相比。按2萬開戶人數(shù)及每戶50萬資金計算，目前股指期貨市場的存量資金僅為100億，還不足以對存量資金高達萬億元、投資者人數(shù)超億規(guī)模的A股市場產(chǎn)生很大影響。至于參與隔夜持倉的資金規(guī)模則更小，按目前四個合約累計持倉量約1.5萬手(1手保證金不到20萬)分析，按雙邊計算的總資金量不足60億。

　　三是自股指期貨上市以來，期貨指數(shù)相對于現(xiàn)貨指數(shù)在絕大多數(shù)時間內(nèi)都處于升水狀況。例如，5月股指期貨合約相對于現(xiàn)貨指數(shù)的價差主要在20-60點范圍內(nèi)波動。其中，“正價差”反映了現(xiàn)貨指數(shù)下跌相應(yīng)引起期貨指數(shù)的調(diào)整；相反，“負價差”則反映了期貨市場的下跌則可能帶動現(xiàn)貨市場下跌，此時期貨指數(shù)相對于現(xiàn)貨指數(shù)而是“貼水”了。并且，遠月合約價格一直高于近月合約價格，即期貨市場始終處于正向市場狀態(tài)。

　　據(jù)此判斷，如果本輪A股調(diào)整是由股指期貨波動帶動的話，那么熊市中期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能將使遠月合約貼水，出現(xiàn)反向市場狀況。但近期A股下跌過程中，股指期貨始終處于正向市場，這從另一個側(cè)面說明當(dāng)前股指期貨是跟隨現(xiàn)貨市場波動而調(diào)整的。

　　第二，近期A股下跌主要是受宏觀基本面影響。國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控、加息預(yù)期、歐洲債務(wù)危機蔓延等諸多宏觀基本面因素的變化，導(dǎo)致了近期A股市場出現(xiàn)較大幅度下跌。從這個角度分析，A股現(xiàn)貨市場本身不是由于股指期貨的推出，而造成本輪A股調(diào)整的主要原因之一。

　　例如，4月17日，國務(wù)院發(fā)出《關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，旨在限制投機和投資性購房需求，遏制不斷上漲的全國房價。隨后，各地方政府也紛紛出臺實施細則。嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致A股地產(chǎn)板塊大幅下挫，拖累金融等相關(guān)行業(yè)下跌，由于金融地產(chǎn)股在滬深300指數(shù)中權(quán)重較大，它們的大幅下挫也帶動了A股市場的整體向下調(diào)整。

　　此外，5月份央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，4月份 CPI同比上漲2.8%，以及歐洲國家主權(quán)債務(wù)危機升級導(dǎo)致歐美股市下跌，對流動性收縮的恐懼、通脹壓力及加息預(yù)期的擴大等內(nèi)外因素，這才是導(dǎo)致A股下挫的主要影響因素。

　　第三，機構(gòu)入市有利于發(fā)揮期貨市場的經(jīng)濟功能。成熟期貨市場具有套期保值與遠期價格發(fā)現(xiàn)兩大功能。目前，國內(nèi)股指期貨市場還是以自然人參與為主，持倉量不大，短線投機交易頻繁。因此，要發(fā)揮期貨市場的經(jīng)濟功能，這還有待機構(gòu)投資者的廣泛參與。

　　日前，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，這將為相關(guān)機構(gòu)進入市場提供了法律保障。改善股指期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)，將有助于推動股指期貨市場的長期健康發(fā)展。

　　可以預(yù)期，隨著未來機構(gòu)投資者的積極參與，市場投機交易比例將會明顯下降，套期保值交易比例及持倉量也會顯著上升。同時，在套利資金的作用下，基差的波動會趨于平穩(wěn)，這將有助于增強股指期貨與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動性，體現(xiàn)股指期貨市場中套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能。 申銀萬國期貨研究所 簡比佳