在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，上證綜指一度逼近2700點(diǎn)，而本周后幾個(gè)交易日又再度震蕩失守2600點(diǎn)。近期公布的發(fā)電量數(shù)據(jù)又呈下降趨勢(shì)，不少基金公司認(rèn)為，目前市場(chǎng)估值確實(shí)偏高，但在充裕流動(dòng)性和保經(jīng)濟(jì)增長各項(xiàng)政策刺激下，A股大幅下跌可能性較小。有基金表示下階段更重要的是行業(yè)配置和個(gè)股選擇，輕倉位變動(dòng)，同時(shí)把握主題投資。

　　數(shù)據(jù)“打架”的背后

　　作為判斷經(jīng)濟(jì)的重要先行指標(biāo)，發(fā)電量歷來為機(jī)構(gòu)投資者所重視，而4月份用電量單月同比下降3.6%左右。這與剛公布的4月份工業(yè)增加值同比增長7.3%形成鮮明差異，兩者相差10.9%。而今年一季度這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為-4%和5.1%，相差9.1%，可見這個(gè)差距還在進(jìn)一步擴(kuò)大中。

　　這種背離現(xiàn)象引起社會(huì)廣泛關(guān)注，眾說紛紜，到底經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)下滑還是已經(jīng)企穩(wěn)反彈，相應(yīng)的結(jié)論顯然將影響到投資決策。對(duì)此，華富基金研究員張惠表示，事實(shí)上從去年一季度以來，我國GDP與發(fā)電量的增幅差距已經(jīng)連續(xù)擴(kuò)大，這與我國經(jīng)濟(jì)受全球金融危機(jī)影響有關(guān)，以發(fā)電量為代表的重工業(yè)受到嚴(yán)重影響，而金融危機(jī)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響要小一些，造成了這種差距擴(kuò)大的局面。

　　那么，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的背離在股市上有何種體現(xiàn)呢？華富基金的研究發(fā)現(xiàn)，在上世紀(jì)90年代中期出現(xiàn)幾次數(shù)據(jù)背離情況下，雖然經(jīng)濟(jì)增速在下滑，但上證指數(shù)總體處于震蕩上行中，即宏觀調(diào)控的成功給經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)帶來了良好的預(yù)期。當(dāng)前各項(xiàng)保經(jīng)濟(jì)增長的措施，若能夠有效抵抗金融危機(jī)的影響，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，那么對(duì)未來經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的預(yù)期則可以更樂觀些。

　　高倉位 強(qiáng)周期

　　據(jù)銀河數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月19日，今年以來已有26只基金凈值增長率超過50%，其中指數(shù)型基金占據(jù)半壁江山，一共有12只，如萬家180指數(shù)基金實(shí)現(xiàn)收益51.67%。

　　而在今年以來業(yè)績出色的主動(dòng)型基金中，股票維持高倉位，行業(yè)配置強(qiáng)周期是這些基金的共同特點(diǎn)，如泰信優(yōu)質(zhì)生活基金，截至5月20日其凈值增長率達(dá)到44.91%，遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平。其基金經(jīng)理劉強(qiáng)表示，優(yōu)質(zhì)生活基金今年以來對(duì)A股投資機(jī)會(huì)堅(jiān)定看好，體現(xiàn)在操作上，到一季度末優(yōu)質(zhì)生活基金的股票倉位已經(jīng)達(dá)到了89.15%，并配置了政府振興計(jì)劃中的領(lǐng)域，重點(diǎn)配置了有色金屬、房地產(chǎn)、煤炭、新能源等行業(yè)，取得了良好的投資收益。

　　泰信優(yōu)勢(shì)增長基金的基金經(jīng)理崔海鴻則表示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)轉(zhuǎn)暖的跡象，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度汽車、房地產(chǎn)、民航、港口等行業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇跡象明顯，其他一些行業(yè)也正在發(fā)生積極的變化，經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)候可能已經(jīng)過去，雖然經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇尚需時(shí)日，但是在國家政策作用下，基建、機(jī)械、新能源、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)的需求上升較快，其他行業(yè)也正在發(fā)生積極變化，可以適度把握階段性主題投資機(jī)會(huì)。

　　震蕩是主基調(diào)

　　但是毫無疑問，在連續(xù)反彈了約50%之后，偏高的估值使得市場(chǎng)上漲乏力。數(shù)據(jù)顯示，2600點(diǎn)時(shí)A股全市場(chǎng)靜態(tài)市盈率就已有27倍左右，這還是在銀行、煤炭、石化等低市盈率行業(yè)拉低了平均水平情況下，一些制造業(yè)中下游的小盤股市盈率普遍在40多倍。有基金經(jīng)理指出，從市盈率來看，小盤股溢價(jià)大盤股52%，接近于歷史最高值60%，從市凈率比較，小盤股溢價(jià)大盤股6%，從ROE來看，小盤股的收益率低于大盤股30%，因此，從估值與收益率來看，小盤股明顯高估。

　　同時(shí)，對(duì)于上市公司2009年盈利增速的判斷，市場(chǎng)普遍預(yù)期下滑15%左右，顯然，估值和業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期成為了市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的高壓線。

　　但是，基金也普遍認(rèn)為，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大，主要理由在于：目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除出口較弱外，政府投資增長好于往年，私人投資有回暖的趨勢(shì)(如房地產(chǎn)、家電)。在消費(fèi)方面，已呈現(xiàn)筑底的趨勢(shì)，主要表現(xiàn)為社會(huì)消費(fèi)品零售額扣除物價(jià)因素環(huán)比上升，零售類上市公司4月的情況好于一季度。經(jīng)濟(jì)層面總體發(fā)展良好，從流動(dòng)性層面來看，流動(dòng)性充裕的局面短期難以改變。

　　在這種背景下，“震蕩”成為了諸家基金公司判斷下半年行情的一個(gè)關(guān)鍵詞，而市場(chǎng)能否繼續(xù)震蕩上升還要視下半年的經(jīng)濟(jì)回暖情況而定，如果經(jīng)濟(jì)能有所起色，部分大盤藍(lán)籌股的盈利能有上調(diào)預(yù)期，則市場(chǎng)還能延續(xù)震蕩上升的趨勢(shì)。

　　有基金經(jīng)理透露，今年以來基本保持了基金相對(duì)較高的倉位，他也建議下階段投資者應(yīng)該重視行業(yè)配置和個(gè)股選擇，不斷調(diào)整自己的組合結(jié)構(gòu)，輕倉位變動(dòng)。

　　交銀穩(wěn)健基金經(jīng)理鄭拓進(jìn)一步指出，當(dāng)金融危機(jī)重新構(gòu)建全球經(jīng)濟(jì)時(shí)，長期持有一家公司的股票并非明智的選擇。在當(dāng)前市場(chǎng)情況下，最有效的投資方法就是通過研究分析判斷，在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和收益后，不斷遴選合適的投資標(biāo)的。

　　至于遴選這些投資標(biāo)的的范圍，有基金認(rèn)為還是主要把握三類板塊：首先仍是政策導(dǎo)向受益板塊。其次是，周期復(fù)蘇受益板塊，如：電網(wǎng)、基建、鐵路等，考慮到外圍市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定，出口改善預(yù)期將帶來外需主導(dǎo)型行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。此外還有通脹受益板塊，通脹預(yù)期重現(xiàn)將給資源品帶來投資機(jī)會(huì)。

　　泰信優(yōu)質(zhì)生活基金經(jīng)理劉強(qiáng)進(jìn)一步指出，隨著流動(dòng)性的釋放，企業(yè)盈利的恢復(fù)以及上市公司估值的提升，預(yù)計(jì)在今后較長的時(shí)間里，行業(yè)及個(gè)股的活躍程度不會(huì)降低，還是應(yīng)高度關(guān)注因政策刺激而直接受益的行業(yè)。價(jià)格變化、區(qū)域性振興計(jì)劃和產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及推出創(chuàng)業(yè)板和央企重組帶來的相關(guān)主題投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。在今年熱錢涌入的市場(chǎng)中，可能各類主題投資會(huì)反復(fù)活躍。（記者 徐國杰）