國內(nèi)上調(diào)成品油價格，股市如同吃了興奮劑一般，急速上躥。我們正在走向以股市救經(jīng)濟(jì)、救信心的道路。

　　如果我們把通脹定義為物價的普遍上漲，現(xiàn)在是沒有通脹。美國的失業(yè)率處于歷史高位，不可能發(fā)生傳統(tǒng)通脹。如果我們把通脹定義為金融危機(jī)發(fā)生前后的資產(chǎn)型通脹，則通脹實際上已經(jīng)到來。

　　首先，由于全球流動性開始回升，大宗商品的價格脫離實體經(jīng)濟(jì)走出獨立行情。

　　在沒有多大需求的情況下，國際原油期貨價格快速上漲。6月1日，國家發(fā)改委副主任、國家能源局局長張國寶出席國新辦發(fā)布會時表示，全球原油需求下降而價格急升，與石油儲備、金融市場有關(guān)。

　　總的來看，全世界由于受金融危機(jī)的影響，對原油的需求是在下降的。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計資料，大概每天要比過去下降420萬桶。但油價最近一段時間漲幅很大，一度漲到了每桶66美元，5月份可能是近10年來單月漲幅最高的一個月。今年1-5月份，油價從最低的每桶37美元到最高的66美元，這個幅度變化也是相當(dāng)大的。張國寶認(rèn)為，這與各國收儲有關(guān)，事實上，也與高盛等金融巨鱷的炒作有關(guān)。油價上漲不取決于實體經(jīng)濟(jì)需求，而取決于人們對于美元進(jìn)一步貶值的預(yù)期。

　　其次，美國經(jīng)濟(jì)尚未穩(wěn)定，美債、美元的貶值已經(jīng)是大概率事件。

　　美國國債收益率急劇升值，使購買美國長期國債避險者叫苦不迭，這說明全球投資者風(fēng)險偏好上升，而美國國債規(guī)模發(fā)行過大，內(nèi)在價值急貶。美國財政部今年計劃發(fā)售約2萬億美元新債，以填補(bǔ)高達(dá)1.8萬億美元的財政赤字。此外，美元的長債情況更差，弱于短債。指標(biāo)美國公債收益率，近日升至3.75%附近的6個月高位，如果美國繼續(xù)擴(kuò)大美債發(fā)行量，美債將繼續(xù)貶值；由美聯(lián)儲購買美國債券，則美元將繼續(xù)貶值。以前美國國民負(fù)債消費，而現(xiàn)在，美國政府負(fù)債救市。

　　事實上，美國的對沖基金經(jīng)理已經(jīng)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，進(jìn)行新一輪博弈，從對沖基金到PE都在復(fù)蘇過程中。從好的方面說，這是信用市場解凍，資金的交易與流動性增加。從壞的方面說，這是實體經(jīng)濟(jì)未復(fù)蘇之前資本市場一枝獨秀，與金融危機(jī)爆發(fā)之前一樣，貨幣市場與資本市場在吸食流動性上癮，與實體經(jīng)濟(jì)已然脫節(jié)。

　　第三，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還在惡化。中國出口略有回暖但尚未企穩(wěn)，政府通過投資拉動經(jīng)濟(jì)，股市與樓市雙重刺激拉動GDP增長，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在目前的架構(gòu)中很難調(diào)整到位。政府投資向國有企業(yè)傾斜，股市在流動性增長初期無頭緒炒作概念，而現(xiàn)在指針已經(jīng)明顯偏向壟斷型企業(yè)，如石化雙雄、金融、地產(chǎn)等。中國正在步入提高國企效率的漫長試驗期，通過給國企注入資金，一旦市場穩(wěn)定，新股IPO與創(chuàng)業(yè)板將陸續(xù)推出，創(chuàng)造出源源不斷的大小限。

　　美國雖然承諾對美元信用負(fù)責(zé)，雖然美國財政部等機(jī)構(gòu)力促金融衍生品場外交易透明化，但目前政府的舉措在刺激場外交易復(fù)蘇。考慮到龐大的金融衍生品市場，據(jù)總部位于巴塞爾的國際清算銀行(BIS)估計，10年之前約有100萬億美元的未清算交易，到2008年末達(dá)到近600萬億美元未清算，是全球股票市值的16倍(全球生產(chǎn)總值的10倍)。可以肯定，美國無法對金融衍生品痛下整治的決心，他們還會回到“提升金融生產(chǎn)力”的老路上去。

　　看看最近的一系列舉措，真正起到作用的是政府增加投資、釋放信貸、以政府的訂單保證了采購經(jīng)理人指數(shù)等重要指標(biāo)的上漲。政府對于鋼材的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)投資的回暖，使得中國的鋼材市場出現(xiàn)了高附加值產(chǎn)品過剩而普通長材供需兩旺的反常情況。

　　我們面前有兩條路，或者回到金融危機(jī)以前的市場，承認(rèn)對于資金流動性的貪欲是金融時代不可避免的代價，由下一個金融泡沫取代前一個金融泡沫；或者中美兩國認(rèn)真探討改革的辦法，中國增加內(nèi)需而美國信守財政紀(jì)律，不要在赤字之路上滑得更遠(yuǎn)。這將使轉(zhuǎn)型過程充滿痛苦。

　　平滑轉(zhuǎn)型，由政府來控制泡沫的大小，是個美好的夢想。 (葉檀)