●信貸資金炒股影響政策效果

　　●增加宏觀指標(biāo)監(jiān)測(cè)調(diào)控難度

　　●虛假繁榮加大證券投資風(fēng)險(xiǎn)

　　●銀行信貸資金安全難以保障

　　近幾個(gè)月來，全國(guó)信貸快速增長(zhǎng)。今年1~5月累計(jì)新增人民幣貸款5.84萬億元，超出去年全年累計(jì)新增貸款總額。貸款增長(zhǎng)引發(fā)的流動(dòng)性給金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇增加了風(fēng)險(xiǎn)。新增信貸資金是投入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是流入資本市場(chǎng)空轉(zhuǎn)？宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門無法排除確有部分資金流入資本市場(chǎng)而造成股市暫時(shí)回暖的可能性。從證券市場(chǎng)本身的走勢(shì)來看，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況缺乏有力支撐的背景下走出強(qiáng)勁行情，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)也難以排除部分信貸資金流入股市的可能性。如果確有信貸資金大量流入股市，表面上會(huì)形成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象，但對(duì)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并無益處。信貸資金入市的問題，不得不引起宏觀經(jīng)濟(jì)部門、金融機(jī)構(gòu)、投資者各方面的高度重視。

　　一、信貸資金流入資本市場(chǎng)。本應(yīng)投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)卻流入了股市，將使擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的宏觀政策執(zhí)行受到影響。從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，第二季度多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比預(yù)期的要好，似乎表明整體的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)好轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇，各行業(yè)的投資價(jià)值日漸顯現(xiàn)。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)是否見底，還不能過于樂觀地得出結(jié)論。即使出現(xiàn)短期回暖，也未必是徹底的反轉(zhuǎn)而不會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，波動(dòng)幅度如此大、對(duì)經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域影響如此深、在全球范圍內(nèi)波及如此廣的金融危機(jī)，通常會(huì)有較長(zhǎng)的衰退期或蕭條期，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回復(fù)過程不能過于樂觀，應(yīng)作好長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)蕭條的心理準(zhǔn)備。不可因信貸資金流入人為造好的股市繁榮，而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)復(fù)蘇作出不當(dāng)?shù)呐袛嗪蜎Q策。

　　二、信貸資金流入資本市場(chǎng)，使得宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和決策部門對(duì)于貨幣供應(yīng)量等宏觀指標(biāo)的監(jiān)測(cè)和調(diào)控更加困難，會(huì)影響決定貨幣政策走向的信息的真實(shí)性。信貸資金流入股市，容易出現(xiàn)人為操縱股市現(xiàn)象，使得證券市場(chǎng)本身出現(xiàn)不正確的景氣信號(hào)，也會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)提供錯(cuò)誤的景氣信號(hào)。如果形成資金入市—股市繁榮—經(jīng)濟(jì)景氣—更多的信貸資金的循環(huán)，就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)信號(hào)，這樣的錯(cuò)誤信號(hào)可能會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)正常的復(fù)蘇造成致命的影響。尤其是企業(yè)信貸增加，會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)決策部門作出完全相反的形勢(shì)判斷和政策決策。

　　三、從證券市場(chǎng)本身的現(xiàn)實(shí)狀況來看，盡管有2007年6000多點(diǎn)的高標(biāo)桿，但在可預(yù)見的較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，這一高位是可望不可及的。3000點(diǎn)已是中短期高風(fēng)險(xiǎn)的股價(jià)水平。股票價(jià)值的最終體現(xiàn)、股票投資的最終收益，來源于各上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但從公布的中期業(yè)績(jī)預(yù)告來看，今年上市公司整體業(yè)績(jī)狀況可見一斑，業(yè)績(jī)預(yù)警(首虧、續(xù)虧、預(yù)減和略減)的公司的比例超過65%，預(yù)計(jì)扭虧、預(yù)增、略增和續(xù)盈的公司只占35%；煤炭、鋼鐵、電力等行業(yè)業(yè)績(jī)堪憂，而汽車、家電、機(jī)械、房地產(chǎn)等行業(yè)也未現(xiàn)景氣。相當(dāng)比例的上市公司因受金融危機(jī)的影響，產(chǎn)品市場(chǎng)需求下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)大幅虧損或不良資產(chǎn)大幅增加。某些公司獲得盈利是由于資產(chǎn)重組或出售股權(quán)，這樣的一次性投資收益，并不具有持續(xù)性。某些企業(yè)實(shí)行高送轉(zhuǎn)預(yù)案、并不現(xiàn)金分紅，對(duì)其投資也具有較大風(fēng)險(xiǎn)。所以當(dāng)前投資股市，從整體上來看，難以獲得真正的收益。

　　四、從金融機(jī)構(gòu)角度來看，企業(yè)信貸資金入市，不僅不能給銀行帶來穩(wěn)定的收益，反而使銀行對(duì)這部分資金難以跟蹤監(jiān)督，增加銀行信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)擠占有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)所需的信貸資金。如果投資股市失敗，其信貸抵押物也難以變現(xiàn)，其損失將不得不由金融體系承擔(dān)，其影響必然會(huì)傳遞到宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　因此，金融監(jiān)管部門必須對(duì)信貸資金入市問題加強(qiáng)監(jiān)管，凡是違規(guī)資金，應(yīng)強(qiáng)制立即退出，并予以一定期限的凍結(jié)處罰。更要預(yù)防信貸資金，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)更大的期貨等領(lǐng)域。另一方面，信貸資金入市的根本原因在于資金獲利途徑少。農(nóng)村、中小企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域需要資金，卻沒有好的獲得途徑，金融主管部門和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)努力去開拓新的資金途徑和新的發(fā)展方向。(鐘茂初 南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所教授）