日前，央行發(fā)布公告稱，今年上半年貨幣信貸快速增長，上半年新增人民幣貸款7.37萬億元(同比多增4.92萬億元)，這一規(guī)模已超過此前央行“5萬億元以上”的全年信貸增長目標。其中，6月份當月新增人民幣貸款1.5萬億元，成為僅次于今年1月份和3月份的第三大信貸高峰月。

　　從目前來看，堅持寬松貨幣政策的大基調(diào)不會變，但今后貨幣政策肯定會變化。那么，今后貨幣政策會如何變化，可憑借什么樣的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來判斷呢？以筆者之見，我們可從以下三個方面來洞察未來貨幣政策變與不變的市場信號。

　　一是政府的財政刺激計劃是否已見效。受國際金融危機的沖擊與影響，中國政府于去年末采取了積極的財政政策(如進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的十項措施)，總投資規(guī)模約為4萬億元。但是，實施積極的財政政策，必須輔之以適度寬松的貨幣政策(即相應配合積極財政政策的適應性貨幣政策)。因為，實施寬松的貨幣政策，對支持投資需求增長及降低利率的上升壓力有顯著效果。

　　由國家統(tǒng)計局剛剛發(fā)布的今年上半年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展情況報告顯示，投資需求(包括固定資產(chǎn)投資和庫存)對上半年經(jīng)濟增長的貢獻率為87.6%，拉動GDP增長6.2個百分點。這說明，適度寬松的貨幣政策對刺激投資需求增長及對GDP的顯著回升“功不可沒”。

　　鑒于此，目前財政刺激計劃已初見成效，但經(jīng)濟復蘇基礎仍不牢固。只要財政刺激計劃的后續(xù)效果仍需觀察，只要是否還需要推出新的財政刺激計劃仍無法確定，那么適度寬松的貨幣政策基調(diào)將不會變。但是，一旦管理層暗示或宣布財政刺激計劃已見效，且無需再推出新的經(jīng)濟刺激計劃時，這暗示適度寬松的貨幣政策將發(fā)生顯著變化。

　　二是經(jīng)濟復蘇是否已轉向內(nèi)生性增長之途。今年上半年我國GDP的穩(wěn)步回升確實超出預期。上半年GDP同比增長7.1%，其中二季度增長7.9%，二季度比一季度加快了1.8個百分點。但是，目前我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升的基礎還不穩(wěn)固，這也是不容忽視的事實。

　　這主要體現(xiàn)在：一是盡管工業(yè)生產(chǎn)增長呈較快增長(1-2月份的3.8%到6月份的10.7%)，但1-5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降22.9%；二是實施一系列政府轉移支付的財政政策措施，對消費需求增長中增量部分影響較大；三是凈出口對經(jīng)濟增長的負面影響仍未消除，如對經(jīng)濟增長的貢獻率為-41%，下拉GDP增長2.9個百分點。

　　這些數(shù)據(jù)告訴我們，只要我國經(jīng)濟復蘇的內(nèi)生性增長基礎仍不牢固，目前的宏觀經(jīng)濟政策組合(包括適度寬松的貨幣政策)非但不會改變，而且我們還要進一步發(fā)揮“扶上馬，送一程”的政策效應。不過，一旦企業(yè)利潤增長開始轉正、轉移支付政策力度減弱等經(jīng)濟指標得到改善，經(jīng)濟復蘇的內(nèi)生性增長動力開始恢復，這將預示適度寬松的貨幣政策會發(fā)生變化。

　　三是實體經(jīng)濟中物價指數(shù)是否恢復到了同比正增長水平。其實，目前人們擔憂虛擬經(jīng)濟的泡沫，如貨幣信貸資金流入樓市和股市，將導致房價和股價的非理性上漲。另外，貨幣信貸高速增長，還引發(fā)了人們對未來通脹的過度擔憂。這些因素導致國內(nèi)學界和投資界呼吁要改變目前適度寬松的貨幣政策。

　　但是，鑒于目前CPI和PPI一直處于下降的區(qū)間，同比降幅并沒有得到改善，說明目前我國的總需求仍顯不足，而糧食豐收、產(chǎn)能過剩等因素又預示了目前價格上漲的動力尚顯不足。由此看來，只要實體經(jīng)濟中物價指數(shù)未出現(xiàn)同比正增長，適度寬松的貨幣政策基調(diào)將不會發(fā)生根本性變化。反之則反是。

　　所以，仔細審視上述三個方面所涉及的諸多經(jīng)濟指標是否會發(fā)生變化，或是否暗示了變化的信號，將有助于我們把握適度寬松的貨幣政策是否會發(fā)生變化，并將有助于我們預期未來貨幣政策調(diào)整的市場時機與調(diào)整幅度。(樂嘉春)