上半年的天量信貸擴(kuò)張給未來(lái)的財(cái)富分配帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次上演信貸擴(kuò)張——資產(chǎn)價(jià)格泡沫——通貨膨脹三部曲，國(guó)內(nèi)的中、低收入人群將連續(xù)遭受對(duì)其不利的財(cái)富重組，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)后果將非常嚴(yán)重。

　　信貸擴(kuò)張第一波分配效應(yīng)

　　信貸擴(kuò)張是改變分配財(cái)富格局的開始。信貸擴(kuò)張會(huì)提高總需求，提高價(jià)格和產(chǎn)出，但這不必然改變工資和利潤(rùn)的比率，也不必然改變收入和財(cái)富分配格局。信貸擴(kuò)張對(duì)財(cái)富分配的影響還要具體看對(duì)象。此輪信貸擴(kuò)張主要對(duì)象是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及受益于此的上游原材料行業(yè)和國(guó)外大宗商品供貨商。

　　新增的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目為相關(guān)部門提供收取租金的機(jī)會(huì)，形成信貸資金的第一次分割。上游原材料行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，利益主要表現(xiàn)為企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)、企業(yè)家和普通職工福利待遇提高、銀行貸款利息以及政府稅收提高，形成信貸資金的第二次分割。這次分割當(dāng)中，上游原材料行業(yè)是資本密集型行業(yè)，貸款比例高，銀行將是主要獲利者；政府不僅增加稅收，上游企業(yè)中的大量國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)原則上也屬于國(guó)有資產(chǎn)，政府也是主要獲利者；企業(yè)家和職工福利提升所占的比重有限，尤其是普通職工的福利待遇受制于整體勞動(dòng)力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，能夠分享的更有限。進(jìn)口大宗商品價(jià)格上漲帶給國(guó)外大宗商品供貨商的收入增加形成了信貸資金的第三次分割。從財(cái)富和收入分配角度看，由于當(dāng)前信貸擴(kuò)張的這種特殊結(jié)構(gòu)，受益方主要是掌握行政權(quán)力、掌握資源和金融壟斷力量的部門和個(gè)人，以及國(guó)外大宗商品供貨商。少部分相關(guān)企業(yè)的普通勞動(dòng)者也可能獲得微薄的福利待遇提高，收入分配的差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　信貸擴(kuò)張還有溢出效應(yīng)，不僅直接獲得資金的企業(yè)獲益，它還能帶動(dòng)其他更廣泛行業(yè)的產(chǎn)品需求，并由此對(duì)收入和收入分配帶來(lái)影響。即便考慮到溢出效應(yīng)，對(duì)總體收入分配的影響也不可樂觀。至少?gòu)哪壳皝?lái)看，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的工人工資不具備提升空間。這意味著由于信貸擴(kuò)張帶來(lái)的收入增長(zhǎng)當(dāng)中，分配給普通勞動(dòng)者收入的部分有限，分配給租金和利潤(rùn)的部分占據(jù)主導(dǎo)地位，這對(duì)改善收入分配格局也不是好消息。

　　資產(chǎn)泡沫形成第二波分配效應(yīng)

　　信貸擴(kuò)張刺激了以股票、房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格上漲，再次重新分配財(cái)富。如果資產(chǎn)價(jià)格上漲被控制在合理范圍以內(nèi)，沒有出現(xiàn)顯著的泡沫，較多持有房產(chǎn)和股票人群(城市中產(chǎn)階級(jí)和上層)相對(duì)于較少持有這些資產(chǎn)(城市低收入階層和農(nóng)村居民)的人群的名義財(cái)富增加。考慮到資產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)總需求的提升作用，以及由此派生出收入增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)收入分配的影響會(huì)更加復(fù)雜。

　　除非資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來(lái)的需求增長(zhǎng)明顯改變了勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況，低收入者提高相對(duì)收入的希望并不大。

　　更嚴(yán)重的問題是，過度信貸擴(kuò)張?jiān)斐蓢?yán)重資產(chǎn)泡沫。一旦泡沫破滅，總體的名義財(cái)富數(shù)量將經(jīng)受大劫難，并重塑財(cái)富分配格局。首先，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅意味著大量名義財(cái)富損失。名義財(cái)富損失的并不僅僅是泡沫部分，由于資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在相互放大的反饋?zhàn)饔�，泡沫破滅之后的糟糕�?shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的恐懼會(huì)讓企業(yè)和居民采取過度的資產(chǎn)去杠桿化，意味著名義財(cái)富收縮超出其合理范圍。

　　其次，除掌握信息優(yōu)勢(shì)和金融資源的極少數(shù)群體以外，絕大部分投資者都將遭受嚴(yán)重的財(cái)富損失。城市中的中產(chǎn)階級(jí)不僅蒙受投資失敗的損失，有些還要承擔(dān)高額住房抵押貸款負(fù)擔(dān)，大量家庭可能瀕臨財(cái)務(wù)破產(chǎn)困境。城市低收入階層和農(nóng)村居民因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅遭受的直接損失較小，但資產(chǎn)價(jià)格泡沫給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面沖擊會(huì)減少低收入群體的就業(yè)機(jī)會(huì)和勞動(dòng)報(bào)酬。瀕臨破產(chǎn)的城市中產(chǎn)階級(jí)和更低收入人群的相對(duì)財(cái)富差距可能會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫破滅而縮小，但這并不意味著財(cái)富分配的改善，而是加大了全社會(huì)中低收入群體的比例，加寬了財(cái)富分配金字塔的底座。

　　通貨膨脹的第三波效應(yīng)

　　過度的信貸擴(kuò)張會(huì)在1-2 年后帶來(lái)通貨膨脹，從而第三次重組財(cái)富分配格局。負(fù)債方(主要是企業(yè)和政府)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂鴾p少真實(shí)債務(wù)負(fù)擔(dān)，是通貨膨脹的受益方；儲(chǔ)蓄方(主要是居民)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂鴾p少名義收入的真實(shí)購(gòu)買力，是通貨膨脹的損失方。大面積的中低收入群體的真實(shí)財(cái)富將遭受凈損失，損失最大的是那些無(wú)法分享(因通貨膨脹而改善局面)企業(yè)和政府利益的居民，尤其是退休收入人群。

　　全球金融危機(jī)以后，中國(guó)正在進(jìn)入艱難的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，擴(kuò)大內(nèi)需增長(zhǎng)是確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型和今后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。無(wú)可否認(rèn)，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期的信貸擴(kuò)張對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需會(huì)起到一定積極意義，但是在信貸擴(kuò)張的力度以及政府財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)方面需要謹(jǐn)慎考慮。只有確保整體的信貸擴(kuò)張力度不會(huì)再度點(diǎn)燃資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹，確保財(cái)政支出和銀行信貸支出不會(huì)惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和收入分配格局，才能為可持續(xù)的內(nèi)需增長(zhǎng)和居民福利提升奠定基礎(chǔ)�！�(張 斌 中國(guó)社科院世經(jīng)所)