經(jīng)歷了10個(gè)月的超強(qiáng)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃似乎已經(jīng)漸進(jìn)尾聲，二季度7.9%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，足以使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在明年二季度前保持一張漂亮的宏觀成績(jī)表。再往后會(huì)怎樣？關(guān)鍵看誰(shuí)能接過(guò)政府要交出的經(jīng)濟(jì)刺激棒。

　　給予厚望的外需恢復(fù)恐怕會(huì)再次成為“鏡花水月”。剛剛公布的日本7月份出口跌幅再度擴(kuò)大至36.5%，對(duì)華出口跌幅26.5%，為預(yù)期之中的全球復(fù)蘇敲響警鐘。日本出口被解讀為中國(guó)出口的前哨站，中國(guó)從其進(jìn)口大量中間品和核心元件，裝配后以制成品再出口。

　　短期政策所刺激的今年汽車(chē)銷(xiāo)量井噴，無(wú)疑將成為明年零售數(shù)據(jù)增長(zhǎng)的最大負(fù)擔(dān)。從現(xiàn)在看來(lái)，私人投資意愿依然游離在實(shí)體之外。

　　房地產(chǎn)投資當(dāng)然是最強(qiáng)的接棒者，但它完全冀望于銀根不能斷奶。而最近肉、蛋價(jià)格快速上漲，使得對(duì)于天量信貸擴(kuò)張的后遺癥的擔(dān)憂(yōu)，迅速地從央行和銀監(jiān)會(huì)等貨幣職能部門(mén)蔓延至宏觀政策決策層。一連串旨在加強(qiáng)資本金約束的實(shí)質(zhì)性信貸收縮從7月份就悄悄開(kāi)始執(zhí)行了，且有越來(lái)越強(qiáng)的趨勢(shì)，銀行欲貸乏力，股市首先就被抽掉了“動(dòng)物精神”的脊梁，接下來(lái)恐向房地產(chǎn)傳染。7月份的房地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)據(jù)令人沮喪：同比微漲0.7%，環(huán)比下降42%。一旦房地產(chǎn)趴下，所有的行業(yè)又將面臨二次去庫(kù)存化，去產(chǎn)能化。股市或?qū)⒌羧肷顪Y，這是個(gè)惡性的循環(huán)。

　　流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下漲了10個(gè)月的股市，何去何從？當(dāng)經(jīng)濟(jì)再次掉下來(lái)時(shí)，股市或許還可以期待二次政策紅利行情。當(dāng)然與以前相比，必須有個(gè)前提，那就是物價(jià)通脹不能起來(lái)。

　　很遺憾，中國(guó)需求的退卻似乎很難使得今年4月以來(lái)的全球大宗商品上漲趨勢(shì)改變方向。從最近全球市場(chǎng)表現(xiàn)就可以看出，盡管中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格壓力重重，但國(guó)際油品、金屬和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格依然堅(jiān)挺。這是因?yàn)槊涝�太弱了，�?dāng)奧巴馬宣布未來(lái)10年美國(guó)財(cái)政赤字將擴(kuò)大9.05萬(wàn)億美元后，人們逐漸認(rèn)識(shí)到美國(guó)人泛濫貨幣退出的鑰匙實(shí)際上并不掌握在伯南克手中，而得看蓋特納的臉色。美國(guó)政府要用錢(qián)時(shí)，伯南克絕對(duì)不會(huì)為了保持貨幣不擴(kuò)張而犧牲掉其他經(jīng)濟(jì)部門(mén)的流動(dòng)性，掐死經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嫩芽的后果，如同18年來(lái)一直趴在通縮中不能自拔的日本。

　　如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次回頭，而價(jià)格壓力并不隨之消退的話，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入滯脹的難堪。滯脹將很可能使得政策變?yōu)椤靶∧_女人”，“大砍大殺”的刺激會(huì)變成一種奢望。反彈或許有，但力度很可能一次比一次弱，通脹將消耗掉股市持續(xù)上漲所必須的流動(dòng)性。股市將在經(jīng)濟(jì)陣痛中出現(xiàn)價(jià)值回歸。

　　中國(guó)應(yīng)該拋棄經(jīng)濟(jì)減速的顧慮，全力轉(zhuǎn)向推進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。這樣會(huì)有陣痛，但那只是暫時(shí)的、短期的。加快打破壟斷，真誠(chéng)地對(duì)私人投資開(kāi)放，大力度培育中小私人企業(yè)(減稅甚至短期內(nèi)免稅)，加快國(guó)內(nèi)居民、政府、企業(yè)以及居民與居民之間的財(cái)富分配上的調(diào)整，挖掘國(guó)內(nèi)需求，其產(chǎn)生改革紅利會(huì)逐步減消甚至覆蓋掉過(guò)剩產(chǎn)能清洗的痛苦。

　　過(guò)了陣痛，中國(guó)迎來(lái)的很可能是類(lèi)似美國(guó)1982~2007年長(zhǎng)達(dá)25年的股票、債券及地產(chǎn)市場(chǎng)大牛市。我堅(jiān)信這一天會(huì)到來(lái)。(劉煜輝社科院金融專(zhuān)家)