現(xiàn)在的上證指數(shù)5400多點是經(jīng)過幾年才升來的，還不到“崩盤”的時候，也絕對不會跌回到1000點了。如果真的出現(xiàn)跌盤一半，將會引起基金巨額虧損、基金被基民贖回，中國經(jīng)濟發(fā)展和政治均將受到嚴(yán)重影響，這是中國股市大跌不得的原因。

　　中國股市兩年多來，滬指從998點漲到6000多點，于是，一些人擔(dān)心如果中國股市再繼續(xù)上漲，日本、臺灣地區(qū)十幾年前的泡沫經(jīng)濟就是前車之鑒。事情果真如此嗎？如果用發(fā)展眼光，穿越歷史的長河，環(huán)顧全球經(jīng)濟環(huán)境的巨變，我們認為，現(xiàn)在的中國股市正處于一個較好的發(fā)展時期。

　　QFII、外資投行及一些經(jīng)濟學(xué)家常拿成熟股市的市盈率和中國股市市盈率相比較，應(yīng)該說，目前我國股市總體市盈率確實嚴(yán)重高估，但問題就在于這種比較只是簡單的機械對比，指標(biāo)的對比離不開指標(biāo)產(chǎn)生的經(jīng)濟背景的異同性。

　　中國股市打一出生就打上了深深的行政烙印，盡管由于WTO的加入在逐漸走向市場化，但離成熟市場還有很遠的距離，拿成熟市場的尺子來度量當(dāng)前的中國股市，并不準(zhǔn)確。同時，我國當(dāng)前所處的階段是出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致的貨幣升值階段，與日本、臺灣地區(qū)當(dāng)年貨幣升值時所處的經(jīng)濟環(huán)境相似，而與歐美的經(jīng)濟環(huán)境則完全不同，因此，與當(dāng)前我國市盈率可比的應(yīng)是日本、臺灣地區(qū)貨幣升值時的市盈率而不是歐美等成熟市場的過去或現(xiàn)在的市盈率。

　　在上世紀(jì)80年代中后期，東京證券交易所的股價暴漲，最高的一天市盈率曾高達92.28倍(1987年10月14日)。80年代后期東京股市的平均市盈率為40-50倍，進入90年代以后，由于日本經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，股市泡沫破滅，1992年東京股市的市盈率曾下跌至36.70倍，但從1993年開始，東京股市又開始大幅上揚，其市盈率在1993年上升到64.90倍，以后，一直維持在60倍左右的較高水平。雖然在1997年發(fā)生的亞洲金融危機中，東京股市的市盈率曾一度跌至37.60倍，但在1993年-1998年的6年間，東京證交所的平均市盈率為75.15倍。

　　可見，日本貨幣升值期間，股市市盈率經(jīng)歷了一個先上升后下降的過程(最高達92.28倍)，直到90年股市泡沫破滅，破滅前市盈率在36-50倍左右。目前我國A股的整體市盈率還處于日本股市市盈率上沖后階段的市盈率區(qū)間，雖已超過其市盈率極限50倍，但預(yù)測市盈率卻是40多倍。加上考慮中國特有的股改及后續(xù)政策與中國宏觀經(jīng)濟向好對上市公司業(yè)績的提升等因素，我們認為，目前股市市盈率仍處于貨幣升值期間股市走牛中的爬升階段。

　　因此，現(xiàn)在的上證指數(shù)5400多點是經(jīng)過幾年才升來的，還不到“崩盤”的時候，也絕對不會跌回到1000點了。如果真的出現(xiàn)跌盤一半，將會引起基金巨額虧損、基金被基民贖回，中國經(jīng)濟發(fā)展和政治均將受到嚴(yán)重影響，這是中國股市大跌不得的原因。

　　此外，還應(yīng)關(guān)注中國上市公司股票平均價值與發(fā)達國家股市的巨大差價。目前中國A股市場的股票平均價為20元人民幣，按現(xiàn)行匯率折算只有2.6美元，而美國標(biāo)普500指數(shù)公司的股票平均價2006年末為85美元，日經(jīng)225指數(shù)公司股票平均價接近150美元。中國與發(fā)達國家上市公司平均股價的巨大差距固然有經(jīng)濟發(fā)展水平的原因，但許多可以生產(chǎn)同類型產(chǎn)品的企業(yè)股票仍有巨大差距，就不全可以歸結(jié)到經(jīng)濟發(fā)展水平的原因了。

　　導(dǎo)致這種情況的一個重要原因，是中國股市正處在起步發(fā)展階段，股票價格尚未反映上市公司的潛在價值。西方國家企業(yè)財務(wù)會計制度反映的企業(yè)資產(chǎn)是按現(xiàn)值反映的，其股票合理價格很容易估算出來。而中國企業(yè)財務(wù)會計制度目前還沒有按市值反映其資產(chǎn)價值，土地、房產(chǎn)、礦產(chǎn)、港口權(quán)、道路營運權(quán)、壟斷經(jīng)營權(quán)、專利權(quán)等的價值沒有進行估值反映，甚至連對外投資(如參股、合資、控股公司等)情況也沒有公示。

　　相對中國的大中型企業(yè)數(shù)量而言，中國這樣一個經(jīng)濟大國的上市公司實在大少了，今后還要大力發(fā)展上市公司。只要企業(yè)能夠上市，就可以獲得籌措巨額發(fā)展資金的機會。因此，中國股市要進一步大發(fā)展。

　　我們應(yīng)該堅信，當(dāng)前中國股市正處于一個良好的發(fā)展時期，在2008年國有股減持沒完成、人民幣升值沒結(jié)束、人民幣可自由兌換沒實現(xiàn)及奧運會之前，A股牛市格局將持續(xù)。(何誠穎）