與07年走勢(shì)完全相反，08年以來(lái)市場(chǎng)不斷下行。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程中，幾乎所有股票都經(jīng)歷了大幅下跌的過(guò)程。從1月2日至昨天，按照算術(shù)平均法計(jì)算，全部A股的累計(jì)跌幅已經(jīng)達(dá)到41.02%。

　　統(tǒng)計(jì)申萬(wàn)風(fēng)格指數(shù)能夠發(fā)現(xiàn)三個(gè)特征：首先，大盤(pán)股和低估值股票嚴(yán)重拖累市場(chǎng)，是股指下行的驅(qū)動(dòng)力量；其次，相對(duì)于微利股，虧損股和績(jī)優(yōu)股兩類(lèi)股票跌幅較少，處于業(yè)績(jī)表現(xiàn)兩端的股票相對(duì)抗跌；最后，雖然整體走勢(shì)向下，但分階段統(tǒng)計(jì)下仍能發(fā)現(xiàn)同屬性風(fēng)格股票轉(zhuǎn)換特征顯著。

　　大盤(pán)股跌幅大

　　為了消除股本對(duì)所屬風(fēng)格指數(shù)的影響，我們采用算術(shù)平均法計(jì)算各風(fēng)格指數(shù)漲跌幅。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，從1月2日至6月30日，剔除配股指數(shù)，大盤(pán)股指數(shù)、低市盈率指數(shù)分別下跌了47.11%和47.80%，為所有風(fēng)格指數(shù)中跌幅最大。而統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，中、小盤(pán)指數(shù)跌幅為41.45%和40.34%，高市盈率指數(shù)和中市盈率指數(shù)分別下跌了39.03%和42.23%。

　　大盤(pán)股中，南方航空、上海汽車(chē)和長(zhǎng)安汽車(chē)跌幅最大，上半年累積下跌了74.51%、69.62%和68.90%；低市盈率股票中，澳洋科技、華邦制藥和海馬股份跌幅最大，累積下跌了73.52%、71.12%和70.92%。值得注意的是，兩只風(fēng)格指數(shù)中都包含第一權(quán)重股中國(guó)石油，該股今年以來(lái)跌幅為51.30%。

　　很明顯，大盤(pán)股、低市盈率股票是資金做空的主要對(duì)象。分析人士指出，經(jīng)濟(jì)放緩和通脹升高是大盤(pán)低估值股票大幅下跌的原因。一方面，不少大盤(pán)股分布的行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，如石化、鋼鐵、電力和地產(chǎn)。由于投資、出口從峰頂回落，公司業(yè)績(jī)預(yù)期勢(shì)必下滑。其次，高企的通脹水平抬高了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，資金成本提升擠壓了股市的安全邊際。當(dāng)資金發(fā)現(xiàn)原先扎堆的安全品種不再安全，于是只能通過(guò)股價(jià)快速下跌重回新的安全邊界內(nèi)。當(dāng)然，雖然高市盈率指數(shù)跌幅不大，但由于其估值本身基數(shù)較大，回歸的幅度仍然超過(guò)各風(fēng)格指數(shù)。按照TTM法計(jì)算，高市盈率指數(shù)市盈率為72.72倍，從年初至昨日下降了70.64%。

　　業(yè)績(jī)兩端或有機(jī)會(huì)

　　從業(yè)績(jī)表現(xiàn)劃分，績(jī)優(yōu)股和虧損股處于兩端。但上半年以來(lái)，這兩類(lèi)風(fēng)格的股票表現(xiàn)不相上下，強(qiáng)于中間狀態(tài)的微利股。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，虧損股指數(shù)半年跌幅為33.13%，為所有風(fēng)格指數(shù)跌幅最小的品種，績(jī)優(yōu)股指數(shù)下跌了35.44%；而統(tǒng)計(jì)期內(nèi)微利股指數(shù)下跌了43.25%，分別跑輸前兩個(gè)指數(shù)10.12和7.81個(gè)百分點(diǎn)。

　　分析人士指出，這實(shí)際上反映了兩種投資思路：選取業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的股票，能夠一定程度上規(guī)避增速放緩的壓力；或者采取逆向投資的思路，選取業(yè)績(jī)虧損的股票，預(yù)期基本面徹底改善。

　　當(dāng)然，目前股指仍處于底部震蕩階段，從風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡看，績(jī)優(yōu)股的波動(dòng)性可能更小。

　　輪動(dòng)特征仍然顯著

　　雖然下跌行情貫穿上半年，但分階段統(tǒng)計(jì)仍能發(fā)現(xiàn)，典型風(fēng)格板塊內(nèi)指數(shù)強(qiáng)弱不斷轉(zhuǎn)換。以股本和業(yè)績(jī)作為考察角度，在1月15日至2月26日和4月23日至6月6日這兩個(gè)階段，大盤(pán)股跑輸中、小盤(pán)股，績(jī)優(yōu)股跑輸微利股、虧損股；在2月27日至4月22日和6月10日至6月30日這兩個(gè)階段，特征正好相反。

　　分析人士指出，這能夠說(shuō)明三點(diǎn)：首先，今年初仍在延續(xù)去年四季度大盤(pán)股領(lǐng)跌的行情；其次，中、小盤(pán)股票補(bǔ)跌和大盤(pán)股企穩(wěn)往往預(yù)示著市場(chǎng)短暫轉(zhuǎn)暖；再次，在4·24反彈行情中，小盤(pán)股、虧損股更勝一籌。

　　市盈率縮水一半

　　上半年伴隨股價(jià)下跌，全部A股市盈率大幅縮水。截至昨日，按照TTM法統(tǒng)計(jì)，全部A股市盈率已經(jīng)從1月2日的41.94倍回落到20.52倍，回落幅度為50.83%。統(tǒng)計(jì)各風(fēng)格指數(shù)，市盈率降幅超過(guò)50%的達(dá)到9只，下降幅度最大的是高市盈率指數(shù)，降幅為70.64%。

　　統(tǒng)計(jì)還顯示，目前低市盈率指數(shù)市盈率最低，為16.22倍；按照Wind的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算，08年所有風(fēng)格指數(shù)預(yù)測(cè)市盈率將全部降至30倍以下，低市凈率指數(shù)市盈率最低，為13.15倍。(記者 叢榕)