滬深股市以過半的跌幅送走了上半年。步入7月份，在股指創(chuàng)下此輪調(diào)整的新低之后，以空方占絕對主導(dǎo)地位的市場格局開始有所改變，一波中級反彈行情正在孕育當(dāng)中。

　　估值低于歷史均線 價值回歸要求強(qiáng)烈

　　今年以來，上證綜指從5200多點(diǎn)跌至2700點(diǎn)以下，半年之內(nèi)急挫約50%；滬市平均市盈率降至20倍以下，低于歷史平均水平。

　　中證指數(shù)公司的最新數(shù)據(jù)顯示，按滾動4個季度凈利潤數(shù)據(jù)計算，滬深300指數(shù)樣本股6月底的加權(quán)平均市盈率僅15.8倍，而美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)近50年的平均市盈率為17.4倍。

　　中金公司的報告就此認(rèn)為，基于對A股市場中長期盈利和資本回報率的假設(shè)，按照歷史上滬深300指數(shù)成分股的平均派息率40%，A股長期的合理市盈率為20倍左右水平。當(dāng)前一年期動態(tài)市盈率約16倍的市場估值已經(jīng)反映了投資者對經(jīng)濟(jì)和盈利放緩回落的預(yù)期，對應(yīng)未來5年平均6%的盈利增長。

　　西南證券分析師張剛分析說，在前期的深幅調(diào)整當(dāng)中，滬深股市開戶數(shù)逐月降低，成交金額也頻頻創(chuàng)出地量，從技術(shù)層面上講，A股已經(jīng)具備了反彈的條件。他指出，歷史上月K線在出現(xiàn)15%以上的跌幅之后，次月至少會出現(xiàn)跌勢趨緩，出現(xiàn)回升。據(jù)此，6月份月K線跌幅達(dá)19.95%，7月份收陽的概率較大。

　　實際上，在7月第一周，股市已經(jīng)呈現(xiàn)出探底回穩(wěn)的格局，市場情緒也發(fā)生了“轉(zhuǎn)暖”的微妙變化。當(dāng)周，兩市雖仍以陰線報收，大盤卻已顯示出一定的抗跌能力，多空分歧加大，空方力量不再一統(tǒng)天下。

　　不少分析人士認(rèn)為，自從6124點(diǎn)的歷史高位回落以來，經(jīng)過連續(xù)8個多月的調(diào)整，上證綜指累計最大跌幅已超過58%，市場估值也大幅下降到合理區(qū)間，無論從技術(shù)角度還是從估值衡量，技術(shù)反彈和價值重新回歸的要求表現(xiàn)強(qiáng)烈。

　　“大小非”壓力暫減 小資金面改善有望

　　雖然弱市中仍未停止的大盤股發(fā)行增加了資金面的憂慮，不過隨著信心的逐步恢復(fù)、新基金資金入市以及“大小非”壓力的暫時減小，7月股市的資金面有望改善。

　　盡管上半年儲蓄回流的現(xiàn)象比較明顯，但高盛首席策略分析師鄧體順認(rèn)為，鑒于央行未大幅上調(diào)基準(zhǔn)利率，實際利率仍然為負(fù)值應(yīng)會繼續(xù)刺激投資需求。他分析說，當(dāng)股票的絕對估值以及相對于其他資產(chǎn)類別的估值達(dá)到合理水平時，投資者最終將會在股票市場上尋求機(jī)會以保護(hù)他們的實際財富。

　　隨著基民購買熱情的恢復(fù)和新基金進(jìn)入建倉期，來自新老基金的資金有望于近期入市。萬得資訊統(tǒng)計顯示，4月1日至6月26日，共有36只基金宣布成立，募集資金共計392.87億元，而偏股型基金募資241.56億元。如果加上債券型基金中20%的股票投資額度，二季度共計籌集280億元的資金可以入市。按照3至6個月最低建倉期的要求，這些資金將為股市注入新的流動性。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師陳露分析說，“小非”持有上市公司股份數(shù)量占到限售股總量的8%左右，約1.36萬億元。而目前“小非”減持的總市值已經(jīng)達(dá)到0.7萬億元左右，占解禁量的51%。未來，“小非”可減持的總量為0.66萬億元，而“大非”則超過了15萬億元。因此，在未來的兩三年內(nèi)，“小非”帶來的減持壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于“大非”。

　　這位分析師指出，由于“大非”減持比率一直較穩(wěn)定，并且多為國有股份，其中相當(dāng)多是國家戰(zhàn)略持有部分，因此限售股實際減持壓力比看上去要小。數(shù)據(jù)顯示，解禁市值較大的行業(yè)，如能源和銀行業(yè)，減持占解禁比重是很小的，分別只占0.4%和0.8%，這主要是因為這些行業(yè)中不少公司是由國家控制的大型國有企業(yè)，不太可能大量減持股份。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)“綠燈區(qū)”運(yùn)行 對股市形成有力支撐

　　在股市與宏觀經(jīng)濟(jì)面聯(lián)系越來越緊密、國內(nèi)外市場聯(lián)動性越來越強(qiáng)的今天，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)以及發(fā)展趨勢對投資的判斷十分重要。在全球通脹壓力加大、世界經(jīng)濟(jì)增速減緩的情況下，中國經(jīng)濟(jì)同樣面臨巨大挑戰(zhàn)。不過，數(shù)據(jù)顯示，今年以來，中國經(jīng)濟(jì)仍在朝著預(yù)期的良好方向發(fā)展。

　　另據(jù)測算，以100為理想水平的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)5月份為113.3，與過去4個月持平。這表明國民經(jīng)濟(jì)仍在“綠燈區(qū)”內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行。而平穩(wěn)快速運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)正是對股市最有力的支撐。(記者:趙曉輝 陶俊潔)