融資融券意在“治市” “穩(wěn)市”作用宜放長遠

　　市場期盼已久的融資融券業(yè)務(wù)終于在國慶節(jié)后宣告正式啟動。盡管分析人士在此項業(yè)務(wù)對當前市場的影響上看法不一，但毋庸置疑的是，通過引入“賣空”機制，融資融券在A股市場改變“單邊市”狀況的方向上邁出了重要一步，是制度“治市”的又一重要舉措，對市場內(nèi)在穩(wěn)定機制的形成至關(guān)重要。

　　改變“單邊市”　助市場穩(wěn)定運行

　　在股市持續(xù)大幅下跌之際，融資融券因能起到提振市場的作用而被視為救市政策，但是在海通證券高級分析師謝鹽看來，融資融券更應(yīng)該被看作是完善我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重要舉措，特別是做空機制的建立將有利于改變“單邊市”狀況，從長期看有利于市場的穩(wěn)定運行。

　　告別股權(quán)分置進入了全流通時代后，A股市場并未如人所愿步入良性運行軌道，“暴漲暴跌”依然是這一市場的難解之癥，其中缺乏雙向價格發(fā)現(xiàn)機制則是重要原因。

　　在做空機制缺失的單邊市場中，投資者只有在股市上漲時才能獲得收益，容易導(dǎo)致出現(xiàn)非理性的暴漲行情，為此后的暴跌埋下伏筆。而融資融券交易可以將更多信息融入證券價格，為市場提供方向相反的交易活動，當投資者認為股票價格過高和過低時，可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價格趨于合理。

　　“這種雙邊交易獲利模式及其杠桿效應(yīng)使得股票的價值回歸過程更為迅速和充分，可以從一定程度上避免過度暴漲和過度暴跌�！敝x鹽說。

　　初期規(guī)模有限　對市場影響重在心理

　　無論是從監(jiān)管層的表態(tài)還是從證券公司的實際情況來看，融資融券試點初期的范圍都不會太大，而且融資規(guī)模將遠遠大于融券。這就決定了：一方面此項新業(yè)務(wù)對當前市場的提振作用更多在心理層面，另一方面市場擔心的大量“賣空”不會出現(xiàn)。

　　在融資業(yè)務(wù)中，投資者通過向證券公司交納一定的保證金借入資金來買入股票，有放大的杠桿效應(yīng)，可以增加股市資金流入，由此對市場產(chǎn)生利好作用。

　　申銀萬國分析師蔣健蓉認為，由于試點期間投資者參與“門檻”較高，風(fēng)險控制條件從嚴，可從事試點業(yè)務(wù)的證券公司范圍不會太大，而且證券公司自身資金并不寬裕，因此該項政策對當前市場的利好影響可能較為有限。

　　就融券業(yè)務(wù)而言，在對市場未來不看好的情況下，如果預(yù)期借出去的股票還回來時股價可能低于借出時的價格，券商就會缺乏做融券業(yè)務(wù)的動力。另外，目前我國券商自有資產(chǎn)中可用于融券業(yè)務(wù)的證券數(shù)量有限，而且相當于證券業(yè)銀行的證券金融公司尚未成立，證券公司的負債業(yè)務(wù)短期內(nèi)尚難以開展。

　　分析人士由此認為，在試點初期，證券公司將以自有資金開展融資業(yè)務(wù)為主，而融券業(yè)務(wù)由于開展起來困難較多，所以現(xiàn)階段融券規(guī)模會遠遠小于融資規(guī)模，不會出現(xiàn)市場擔心的大規(guī)模“賣空”現(xiàn)象。

　　盡管短期業(yè)務(wù)規(guī)模有限，融資融券釋放出的信號效應(yīng)卻不可忽視。多數(shù)市場分析人士把此舉解讀為：在次貸危機不斷惡化的情況下，管理層仍堅持以一種有序的方式推動金融市場和產(chǎn)品創(chuàng)新，這將有助于進一步穩(wěn)定并活躍市場。

　　券商將成最大受益者　信用風(fēng)險不可忽視

　　由于具體細則尚未出臺，融資融券新業(yè)務(wù)將會給券商帶來多少收益尚未可知。不過，從國際經(jīng)驗看，融資融券業(yè)務(wù)不僅讓券商獲得利息收入，還明顯放大市場交易量，從而推動經(jīng)紀業(yè)務(wù)的增長，給券商帶來多重盈利模式。

　　數(shù)據(jù)顯示，、歐洲、美國、日本市場融資交易的成交額約占股市成交金額的10%至20%。而目前美國證券行業(yè)來自融資融券業(yè)務(wù)的收入占總收入的比重為5%至10%，而香港則占比高達20%以上。

　　中信證券分析師黃華民認為，試點初期，融資融券給券商帶來的盈利增長點將來自三個方面：利息收入、市場整體交易額上升和試點券商市場份額提升。中信證券預(yù)計，融資融券初期將為券商帶來6.5億元至13億元的直接利息收入，信用交易帶來的市場整體交易量上升可增加傭金36億元至60億元，客戶資源向試點券商集中可使得試點券商傭金收入增加7%。

　　申銀萬國預(yù)計，除證券公司外，融資融券受益板塊還將包括信托類公司、有望成為融資標的或融資融券擔保物的公司，以及未來成立證券金融公司后，有望成為證金公司股東的上市銀行、保險或其他上市公司。

　　任何金融創(chuàng)新都是把“雙刃劍”，融資融券在為證券業(yè)帶來盈利新渠道的同時也暗藏風(fēng)險。融資融券是一種以信用為基礎(chǔ)的交易方式，盡管在試點初期，各項制度的設(shè)計上都對風(fēng)險進行了嚴格控制，比如將客戶保證金比例和維持擔保比例規(guī)定在較高水平等。但是，隨著未來業(yè)務(wù)規(guī)模的逐漸擴大，信用風(fēng)險也將急劇增長，如何評定客戶資質(zhì)、如何應(yīng)對投資者違約風(fēng)險將成為融資融券業(yè)務(wù)能否順利開展的重要挑戰(zhàn)。(記者趙曉輝、陶俊潔)