盡管諸多跡象都顯示，中國(guó)股市正處在一輪超級(jí)牛市的筑底階段，但長(zhǎng)期下跌導(dǎo)致投資者心態(tài)的極不穩(wěn)定，又推動(dòng)股指出現(xiàn)大幅震蕩。在上周大漲7.88%后，本周滬綜指又回落了3.19%。筆者認(rèn)為，這種回調(diào)再度為投資者重新低位買入帶來了好機(jī)會(huì)。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)股市的調(diào)整已經(jīng)到位，市場(chǎng)正處在熊市和牛市交接的階段，期間市場(chǎng)處在上有經(jīng)濟(jì)面壓力，下有估值面支撐的一個(gè)大箱體內(nèi)。而中期來講，此輪持續(xù)的時(shí)間或?qū)⒊�出多�?shù)投資者的預(yù)期，反彈可能延續(xù)到明年上半年。

　　中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)正在得到緩解

　　本周最重要的事件是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12 月10 日結(jié)束。會(huì)議公報(bào)顯示，中央對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨歷史未遇的挑戰(zhàn)有清醒的認(rèn)識(shí)，明確必須把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為明年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。分析人士認(rèn)為，如果會(huì)議精神得到貫徹，有助于緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的指導(dǎo)框架下，相關(guān)政策不久將逐步出臺(tái)。同時(shí)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，要求轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，均有利于平衡地方政府“為增長(zhǎng)而增長(zhǎng)”的動(dòng)機(jī)。

　　而從央行最新發(fā)行的第121期央行票據(jù)參考收益率定為1.1262%來看，央票收益率較上期下降60多個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下央票收益率歷史新低，基本符合市場(chǎng)預(yù)期的。而且此舉將是市場(chǎng)預(yù)期，央行接下來可能還會(huì)降息。央行要保證市場(chǎng)流動(dòng)性，就必須減少回籠資金，所以此次發(fā)行央票的量很低，只有110億元，參考收益率定得如此'低調(diào)'也是符合市場(chǎng)預(yù)期的。

　　市場(chǎng)信心開始明顯回升

　　盡管本周市場(chǎng)出現(xiàn)回落，但長(zhǎng)期投資者的信心開始上升。高盛本周的一份報(bào)告指出，考慮到中國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)政策的力度較大，中國(guó)股市在2009年具備潛在高收益，給予A股市場(chǎng)長(zhǎng)期2600點(diǎn)的目標(biāo)點(diǎn)位。高盛認(rèn)為，從全球的角度來看，中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)最低，其它一些市場(chǎng)雖然存在一定的交易機(jī)會(huì)，但長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)仍然很大。他們認(rèn)為，要判斷和選擇2009年最具潛在高回報(bào)的交易機(jī)會(huì)，應(yīng)該觀察相關(guān)市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)周期最差時(shí)點(diǎn)的表現(xiàn)與政府財(cái)政貨幣政策反應(yīng)這二者之間的激烈較量。高盛還認(rèn)為，盡管全球股市的表現(xiàn)仍存在不確定性，但是A股市場(chǎng)2009年出現(xiàn)急劇增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)卻非常確定。

　　此外，波浪大師許沂光更是認(rèn)為，未來30年A股將獨(dú)立于其他的股票市場(chǎng)，成為發(fā)展最快的市場(chǎng)。這一看法與巴菲特的觀點(diǎn)也基本相當(dāng)，當(dāng)然二者是基于不同的分析得到的結(jié)論。許沂光依據(jù)波浪理論認(rèn)為，中國(guó)股市目前是最具投資價(jià)值的時(shí)候，未來三十年是中國(guó)股市的黃金三十年。投資者可以把閑錢拿出來，購買具有投資價(jià)值的股票。他還表示，目前股市已經(jīng)見底，即使明年初還有小幅的調(diào)整，也不會(huì)再跌穿1664的底。對(duì)于大小非及近期可能推出的股指期貨會(huì)對(duì)A股的影響，許沂光給予了否認(rèn)，他認(rèn)為根據(jù)波浪理論大的趨勢(shì)是不會(huì)被外力所左右，只能在某一個(gè)小的波段產(chǎn)生影響。

　　目前市場(chǎng)處在“謹(jǐn)慎中走高”階段

　　總體來看，10月底以來反彈有三個(gè)特征。其一，全球市場(chǎng)出現(xiàn)普漲。其二，隨著反彈的深入，A股和H股的估值開始逐漸攀升，但依然在安全區(qū)，而B股就更低了。目前A股、H股和B股09年動(dòng)態(tài)市盈率分別為15倍、11倍和7.5倍。其三，政策面依然積極，而微觀層面的壞消息開始逐漸顯露，但股價(jià)卻顯得較為堅(jiān)挺。

　　具體到近期市場(chǎng)的運(yùn)行，當(dāng)前市場(chǎng)的反彈是否結(jié)束？筆者認(rèn)為，反彈遠(yuǎn)未結(jié)束，盡管短期市場(chǎng)可能調(diào)整，但不再具殺傷力。因?yàn)槭袌?chǎng)市盈率已經(jīng)難以再度下行到10月份的水平上。理由是，全球性的信貸危機(jī)不會(huì)在短期內(nèi)再度發(fā)生。但是，制約市場(chǎng)上行的力量依然存在，這主要是來自微觀層面的負(fù)面消息影響�？傊�，中期而言，市場(chǎng)處在上有經(jīng)濟(jì)面壓力，下有估值面支撐的一個(gè)大箱體內(nèi)。筆者相信，2000點(diǎn)附近或以下的水平上，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)并不大。而一旦滬綜指運(yùn)行到2600點(diǎn)以上的水平上，估值阻力將逐步加大，投資者屆時(shí)方可考慮適度減持。

　　而從行為心理學(xué)的角度來看，目前市場(chǎng)還處在“謹(jǐn)慎中走高”的階段，距離見頂還有較長(zhǎng)時(shí)間。市場(chǎng)人士期待的明年二季度見底(摩根大通的觀點(diǎn))的情況，或許難以見到；相反，股指或許在明年二季度見到反彈的一個(gè)階段性高點(diǎn)。這是值得投資者關(guān)注的。中短期而言，投資者還是應(yīng)當(dāng)相對(duì)樂觀地看待反彈。筆者認(rèn)為，這個(gè)時(shí)候投資者想想“絕望中見底，謹(jǐn)慎中走高，樂觀中見頂”的經(jīng)驗(yàn)之談，這對(duì)于把握此輪反彈的階段是有較大幫助的。絕望中見底指的是全球發(fā)生信貸危機(jī)的10月和11月份；而謹(jǐn)慎中走高的過程，正發(fā)生在當(dāng)下，這個(gè)過程或許要持續(xù)一、兩個(gè)月，或者更久一點(diǎn)；第三階段可能發(fā)生在明年四、五月份。(中證投資 徐輝)