2008年12月份貨幣供應(yīng)量的反彈和信貸的大幅增加，顯示出央行適度寬松貨幣政策收到了一定效果。分析人士認(rèn)為，2009年可能出現(xiàn)信貸“前熱后冷”、流動(dòng)性“前松后緊”的格局，為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，央行仍有下調(diào)雙率的可能，但春節(jié)前是否會(huì)降息具有不確定性。

　　貨幣政策效果顯現(xiàn)

　　08年12月信貸數(shù)據(jù)最引人注目的是，新增信貸量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，三個(gè)層次貨幣量均強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　當(dāng)月，M0、M1和M2 增速分別達(dá)到12.7%、9.1% 和17.8%，分別較上月大幅增長(zhǎng)3.6、2.3 和3.0 個(gè)百分點(diǎn)。其中，M2增速重回7個(gè)月(2008年6 月以來(lái))高點(diǎn)，大大高于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)月新增信貸額一舉沖上7700 億元，創(chuàng)下11個(gè)月來(lái)的(2008年2月以來(lái))新高。

　　興業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，信貸帶動(dòng)下的貨幣乘數(shù)萎縮被遏制，是M2 反彈的主要因素。申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀(guān)分析師李慧勇認(rèn)為，與經(jīng)濟(jì)景氣度高度相關(guān)的M1增速反彈，顯示出我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)以及流動(dòng)性開(kāi)始從底部恢復(fù)。他認(rèn)為，今年上半年貸款增長(zhǎng)勢(shì)頭可能會(huì)持續(xù)。

　　國(guó)泰君安證券高級(jí)宏觀(guān)分析師林朝暉認(rèn)為，12月信貸和M2出現(xiàn)同步反彈，且反彈幅度較大，這體現(xiàn)出央行降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等一系列適度寬松政策的效果。如果M2的增速反彈能夠順利向投資領(lǐng)域傳導(dǎo)，則可以看成是經(jīng)濟(jì)狀況改善的信號(hào)。12月信貸同比多增7000多億元，其中難免有在中央一系列刺激內(nèi)需政策下，銀行搶好項(xiàng)目的因素。但在目前形勢(shì)下，以適度信貸擴(kuò)張刺激內(nèi)需，不失為從大局上提振經(jīng)濟(jì)的辦法。

　　但從信貸結(jié)構(gòu)看，魯政委認(rèn)為，當(dāng)前信貸猛攻的依然主要是擴(kuò)張性政策項(xiàng)目和票據(jù)等低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，顯示出當(dāng)前惜貸情緒依然籠罩銀行，加重了市場(chǎng)對(duì)上半年低風(fēng)險(xiǎn)信貸投放完之后，下半年信貸可能再度陷入停滯的擔(dān)憂(yōu)。

　　外匯儲(chǔ)備增量令人“費(fèi)解”

　　昨日公布的數(shù)據(jù)還顯示，08年12月份外匯儲(chǔ)備增加613億美元，同比多增300億美元。

　　“外匯儲(chǔ)備增加量超過(guò)了結(jié)匯量，這一數(shù)據(jù)很難解釋”，魯政委說(shuō)。他指出，本月外匯儲(chǔ)備的大幅增加可能有兩個(gè)原因：一是此番金融危機(jī)中，海外機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性受到質(zhì)疑，國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外機(jī)構(gòu)的資金回流國(guó)內(nèi)；二是貨幣掉期帶來(lái)的變化，去年由于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快，央行為了減少賬面壓力向商業(yè)銀行出售外匯，目前這部分資金可能到期。

　　但李慧勇認(rèn)為，08年12月的外貿(mào)順差為389.80億美元，預(yù)計(jì)當(dāng)月的FDI在100億美元左右，外匯儲(chǔ)備中不可被解釋部分為100億美元左右，基本上還處在合理區(qū)間。

　　與12月外匯儲(chǔ)備613億美元的增量相比，11月份外匯儲(chǔ)備增加量50.29億美元。分析人士指出，在國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化、外需不振的情況下，要加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)管理，警惕資本快速進(jìn)出給宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　雙率仍有下降空間

　　魯政委認(rèn)為，今年信貸總體將呈現(xiàn)“前熱后冷”格局，雖然一季度流動(dòng)性總體寬裕，但央行在數(shù)據(jù)公布后仍可能選擇繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，基準(zhǔn)利率也存在最多下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)的可能性。但降息是否在春節(jié)前推出仍有不確定性。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率可能還會(huì)下調(diào)，下調(diào)的空間相對(duì)較大。由于最近信貸投放力度較大，有些銀行的資金流動(dòng)性可能出現(xiàn)些問(wèn)題，所以在一季度存款準(zhǔn)備金率可能還會(huì)有一定幅度的下調(diào)。