上證指數(shù)沖上5000點(diǎn)大關(guān)之后，一直上上下下顫顫巍巍，昨日大盤忽上忽下，正是這一階段的典型寫照。

　　“不能再玩了，我要撤了�！痹趯Σ糠稚�戶的采訪中，記者發(fā)現(xiàn)這是一種較為普遍的觀點(diǎn)，“恐高癥”溢于言表。

　　市場上絕對的主力——基金也開始出現(xiàn)了分化，部分對市場堅(jiān)定地看好，“目前市場估值有點(diǎn)高，但仍然在合理區(qū)間，指望市場大幅下跌是不現(xiàn)實(shí)的�！彼麄儽硎疽坏┠玫叫逻M(jìn)來的資金，將迅速建倉，“將來的股票會(huì)比現(xiàn)在更貴�！倍�另有一些基金則開始強(qiáng)調(diào)防御，提出要提防調(diào)控組合拳所帶來的壓力。

　　錢多是上漲根源

　　近期以來，利空傳聞很多。記者就這些利空傳聞一一求證于基金經(jīng)理，詢問他們的反應(yīng)。從結(jié)果來看，他們大多較為樂觀。

　　利空中最現(xiàn)實(shí)的就是加息，但在基金看來，加息只是穩(wěn)定通脹預(yù)期，不會(huì)直接沖擊股市。寶盈策略增長基金經(jīng)理趙龍認(rèn)為，今年以來加息次數(shù)雖然比較多，幅度累計(jì)也不小，但實(shí)際上力度仍然很溫和，實(shí)際利率仍然還是負(fù)利率。以上周五的一次加息為例，存貸款各加27個(gè)基點(diǎn)，活期存款又不加，顯示出調(diào)控仍然相當(dāng)溫和，其目的更多在于控制通脹預(yù)期，以免通脹失控。南方基金投資人士判斷說，9月份貨幣政策力度和頻率的加大表明了央行緊縮流動(dòng)性、調(diào)控通脹的堅(jiān)定立場，但上周五加息已被市場提前預(yù)期，對A股流動(dòng)性和總體盈利影響不大，短期內(nèi)央行不大可能再有新的貨幣政策出來，從而減輕了市場心理壓力。

　　長盛同智優(yōu)勢成長基金經(jīng)理丁駿認(rèn)為，現(xiàn)在正處于加息的初期，在加息的初期或是中期，只能說明GDP目前的增速非常快，所以管理者才要加息，所以股市反而要漲，只有在加息的后期，GDP開始放緩的時(shí)候，股市才會(huì)下跌。他認(rèn)為目前的存款利率仍然是負(fù)利率而且貸款利率還沒有到他的預(yù)期，市場的牛市格局短期還不會(huì)馬上調(diào)轉(zhuǎn)方向。

　　強(qiáng)制減持3000億國有股這一傳聞則被基金經(jīng)理普遍看輕，他們認(rèn)為，“市場上的錢太多了”，即使這一消息是真的，那也只是一天半的交易量，不足為懼。

　　記者在調(diào)查中也發(fā)現(xiàn)，正是外圍的錢太多，有力支撐起基金經(jīng)理對市場保持強(qiáng)勢的信心。富國基金首席策略分析師林文軍判斷說，CPI數(shù)據(jù)公布加速儲(chǔ)蓄外流的趨勢，將進(jìn)一步強(qiáng)化股市資金推動(dòng)的行情。長盛基金投資人士分析認(rèn)為，在目前市場點(diǎn)位，資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)配比已經(jīng)發(fā)生重要轉(zhuǎn)變，市場上升動(dòng)力已經(jīng)完全轉(zhuǎn)換至流動(dòng)性過剩帶來的資金推動(dòng)，基于能夠拿到的公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“這種資金推動(dòng)力在短期內(nèi)不會(huì)消失殆盡�！�

　　私募基金有可能被逼空

　　“在這樣的環(huán)境下，指望市場大跌讓空倉的人拿便宜貨是不可能的�！倍辔换�金經(jīng)理如此表示。他們同時(shí)分析說，牛市的基礎(chǔ)到現(xiàn)在其實(shí)沒有任何改變，經(jīng)濟(jì)增長仍然很快，并且超出預(yù)期的可能性還很大，CPI在溫和上升，導(dǎo)致投資領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格仍然在上升，利潤增速超出預(yù)期。

　　在他們眼里，目前的市場估值還是比較合理的，雖然確實(shí)有一些貴，但也只是在合理估值的上端而已，泡沫其實(shí)是難以避免的。長城品牌優(yōu)選基金經(jīng)理?xiàng)钜闫秸J(rèn)為，2月份市場就在爭論泡沫，其爭論的理由是美國、印度、香港的市盈率都在20倍左右，但事實(shí)上對于一個(gè)市場來說，到底給多少倍的市盈率并沒有一個(gè)準(zhǔn)確的說法，每個(gè)國家的情況是不一樣的，每個(gè)市場的資金成本不一樣，經(jīng)濟(jì)增長速度也不一樣，經(jīng)濟(jì)高增長，必然意味著高估值。景順長城基金公司投資人士認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長，優(yōu)質(zhì)的上市公司都保持兩位數(shù)以上的資本回報(bào)率，即使市場存在泡沫，也可以通過時(shí)間和高成長性來消化。華夏基金預(yù)測說，基金重倉的優(yōu)質(zhì)股盡管短期靜態(tài)估值略高，但一旦調(diào)整20%左右，動(dòng)態(tài)市盈率又會(huì)顯得有吸引力。

　　寶盈策略增長基金經(jīng)理趙龍表示，在牛市基礎(chǔ)不變的情況下，因?yàn)楣乐悼赡芨叱?0%——15%就指望投資人大幅度賣出股票是不現(xiàn)實(shí)的，這也意味著市場難以出現(xiàn)大跌。在基金經(jīng)理的心目中，市場跌不下去還在于有一批大藍(lán)籌估值較為合理，比如招商銀行、工商銀行、中國銀行等，近期都沒怎么漲過，指望它們大幅度下跌并不現(xiàn)實(shí)。另外，即使是它們出現(xiàn)了下跌，近期持續(xù)營銷規(guī)模增大、倉位同時(shí)偏低的基金無疑就會(huì)成為其最大的“主顧”。

　　今年以來，正逐漸成為市場重要一極的私募基金不少業(yè)績欠佳，公開數(shù)據(jù)顯示，一些私募基金今年以來的凈值增長還不到50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公募基金今年以來翻番的業(yè)績。其重要原因在于他們對于市場上漲比較謹(jǐn)慎，很早就開始減倉，持有現(xiàn)金觀望。研究人士認(rèn)為，接下來市場如果繼續(xù)上漲，將形成對私募基金強(qiáng)烈的逼空壓力：現(xiàn)在的股票雖然貴，但將來可能會(huì)更貴，想舒舒服服地買到便宜貨不太現(xiàn)實(shí)。在這樣的壓力下，不少前期看空的私募基金有可能接下來會(huì)反手做多，這也會(huì)形成推動(dòng)市場上漲的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　樂觀中也有擔(dān)心

　　盡管對近期的市場較為樂觀，但一些基金人士也保持著謹(jǐn)慎心態(tài)。他們強(qiáng)調(diào)說，很多人士認(rèn)為美國次級債的風(fēng)波已經(jīng)過去，但是實(shí)際上是不是真的過去還要觀察一段時(shí)間。如果貨幣與信貸緊縮對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，中國經(jīng)濟(jì)能夠完全與美國脫鉤嗎？這些都是必須保持高度關(guān)注的問題。

　　長盛基金研究部人士向記者表示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變是否需要陣痛代價(jià)的問題也值得關(guān)注：CPI的高企究竟是周期性還是成本推動(dòng)型的結(jié)構(gòu)性問題，核心CPI指數(shù)來年是否一樣會(huì)面臨流動(dòng)性傳導(dǎo)的壓力？如果政府與學(xué)界的解讀逐漸偏向后者，那么理性的政策措施必然是利率的快速上升，而這樣會(huì)否對整個(gè)資本市場的價(jià)值中樞產(chǎn)生較大壓力，是否會(huì)對市場中幾個(gè)重要行業(yè)如金融、地產(chǎn)、有色產(chǎn)生不利于經(jīng)營層面的影響？

　　與此同時(shí)，基金人士也擔(dān)心上市公司60%的業(yè)績增長能否持續(xù)。長盛基金研究部認(rèn)為，現(xiàn)在必須確定今年上半年接近60%的凈利潤增長有多少是來自于內(nèi)生的ROE提高，有多少是來自于外部資產(chǎn)注入與短期投資收益的貢獻(xiàn)？以中小板企業(yè)與滬深300成份股的比較為例，可以發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)市場成份股公司上半年主營業(yè)務(wù)收入增長都是20%左右，但凈利潤增長率差異較大，中小板企業(yè)主要集中在中下游制造行業(yè)，以民營企業(yè)為主，不占有太多低成本要素資源，如資本、礦產(chǎn)等等，因此他們30%出頭的凈利潤增長率大部分來源于內(nèi)生性，比較能夠反映企業(yè)經(jīng)營的真實(shí)增長能力。

　　在采訪中，記者也了解到，一些基金開始采取防守策略，博時(shí)新興成長基金經(jīng)理何肖頡認(rèn)為，雖然從長期來看，對經(jīng)濟(jì)的增長和對市場的發(fā)展還是比較樂觀，但從短期來看，尤其是考慮到一些短期投資收益特別是股票市場的投資收益對于公司業(yè)績的影響，目前會(huì)更多地考慮防御性操作策略。而與之同公司的博時(shí)精選股票基金經(jīng)理陳豐也判斷說，市場內(nèi)在的調(diào)整壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，9月下旬前后有可能會(huì)出現(xiàn)較長一段時(shí)間的調(diào)整。益民基金投資人士提出，最近一段時(shí)間，消息面對市場風(fēng)險(xiǎn)的暗示與提示明顯增多，自北京銀行開始還取消了向戰(zhàn)略投資者配售新股，加上建設(shè)銀行、中海油服的閃電過會(huì)，都是短期內(nèi)大幅增加股票供給的舉措，在風(fēng)險(xiǎn)與收益難以匹配的環(huán)境下，要有一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提防組合拳所帶來的壓力。

　　昨日，滬深股市大幅震蕩，股民的情緒也隨著大盤的起落而上下不定。(易非 劉丹)