A股市場戰(zhàn)略投資者已實際暫時停止，因為戰(zhàn)略投資者制度已經(jīng)異化，并成為市場尋租的溫床，但戰(zhàn)略投資者所導致的諸多弊端，應從定價機制上進行反思

　　建設銀行近日公布的回歸A股的招股意向書顯示，在發(fā)行方式上除網(wǎng)下向詢價對象詢價配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行外，并未出現(xiàn)戰(zhàn)略投資者的身影。這在以往發(fā)行近90億股規(guī)模的情況下并不多見。

　　同樣，即將于9月底掛牌上市、融資150億元的北京銀行首次公開發(fā)行，也沒有戰(zhàn)略投資者參與配售。

　　“A股市場戰(zhàn)略投資者已經(jīng)暫時被停止。”知情人士向《財經(jīng)》記者透露，而“這一暫停監(jiān)管層并沒有下發(fā)文件，而是以窗口指導的形式施加影響的”。其實這一政策從南京銀行、寧波銀行上市就已采用。

　　據(jù)《財經(jīng)》記者了解，證監(jiān)會之所以暫時不允許上市公司發(fā)行新股時引入戰(zhàn)略投資者，主要是因為戰(zhàn)略投資者制度已經(jīng)異化，并成為市場尋租的溫床。

　　1999年7月28日，中國證監(jiān)會頒布了《關于進一步完善股票發(fā)行方式的通知》，首次引入了戰(zhàn)略投資者概念，被認為是“市場穩(wěn)定器”。隨后，首鋼股份成為國內首家引入戰(zhàn)略投資者的上市公司。

　　但施行一年之后，戰(zhàn)略投資者制度便引起市場的廣泛爭議。相關規(guī)定最初要求總股本在4億股以上的發(fā)行主體才可以引入戰(zhàn)略投資者，后者持股時間不少于六個月，但并未厘清戰(zhàn)略投資者的具體定義。所謂“持股最短時間”最終成為了很多“戰(zhàn)略投資者”實際持股的最長時間，同時，與上市公司根本不構成“戰(zhàn)略關系”的戰(zhàn)略投資者越來越多，甚至打破了總股本4億股以上才能引入戰(zhàn)略投資者的限制。更糟糕的是，由于戰(zhàn)略投資者能夠拿到低價新股，尋租現(xiàn)象也越來越普遍。

　　2000年8月，中國證監(jiān)會發(fā)文《法人配售發(fā)行方式指引》，首次規(guī)定發(fā)行人必須細化和明確戰(zhàn)略投資者的定義，并原則上引入戰(zhàn)略投資者不超過兩家，特大公司發(fā)行可適當增加戰(zhàn)略投資者的家數(shù)。

　　此舉意在抑制戰(zhàn)略投資者制度的異化現(xiàn)象，但由于2001年之后，市場進入調整期，戰(zhàn)略投資者在市場低迷的時候，對新股發(fā)行及穩(wěn)定市場的作用顯現(xiàn)，因此這一制度在執(zhí)行上并未出現(xiàn)大的變化。

　　2006年9月證監(jiān)會頒布了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，對戰(zhàn)略投資者有了新的限制，規(guī)定只有首次公開發(fā)行股份在4億股以上才能引入戰(zhàn)略投資者，戰(zhàn)略投資者的持股時間必須在12個月以上。而且，有戰(zhàn)略投資者參與配售的發(fā)行主體，在發(fā)行完成后無持有期限制的股票數(shù)量不得低于該次發(fā)行股票數(shù)量的25%。

　　自2006年下半年開始，A股市場出現(xiàn)強勁增長，新股掛牌后的首日表現(xiàn)較發(fā)行價高出一倍至兩倍的股票層出不窮，因此戰(zhàn)略投資者取得的股票價格更有吸引力。以戰(zhàn)略投資者名義申購新股成為諸多大型企業(yè)及機構熱衷的行為，往往動用公司高層對發(fā)行人進行游說，這當中還夾雜著普遍的尋租現(xiàn)象。

　　一位投行人士向《財經(jīng)》記者透露，在發(fā)行過程中，甚至出現(xiàn)了專門提供戰(zhàn)略投資機會的“中介機構”。這些掮客能夠從發(fā)行人或戰(zhàn)略投資者手中直接拿到新股，然后再將新股份額轉給其他投資者(接盤者以私募基金為主)。疏通“關系”的掮客們會從中獲得不菲的中介費，而這些中介費又有一部分比例劃轉給起到關鍵作用的個人，尋租由此產(chǎn)生。

　　上述投行人士表示，曾有“中介機構”詢問他們，是否有意以戰(zhàn)略投資者身份購買一只新股，提出的中介費為總投資額的20%。當時該中介給出的股份比例投資總額大約在7億-8億元，中介費就有1億-2億元。

　　今年3月，中國證監(jiān)會曾內部下文通知，要求戰(zhàn)略投資者配股不應超過公開發(fā)行總股份的30%，且引入的戰(zhàn)略投資者不超過20家。這在中信銀行IPO時即有所體現(xiàn)，引入的戰(zhàn)略投資者即為20家。

　　今年7月，證監(jiān)會發(fā)文對上市公司定向增發(fā)作了新的規(guī)定。上市公司確定發(fā)行對象的，發(fā)行股份鎖定期至少為36個月，且發(fā)行底價為定價基準日前20個交易日的股票交易均價。這對定向增發(fā)引入的戰(zhàn)略投資者影響較大，既延長了鎖定期，也縮小了認購價與市價的差距。

　　對戰(zhàn)略投資者制度的暗中叫停，顯示了管理層要徹底解決目前戰(zhàn)略投資者配售過程中存在的諸多問題。中信證券副總經(jīng)理德地立人就認為，現(xiàn)在的市場條件下，戰(zhàn)略投資者并無必要，因此取消也是明智之舉，體現(xiàn)了維護中小投資者的利益。

　　一位外資投行人士表示，戰(zhàn)略投資者應該是投資規(guī)模大，且與發(fā)行人有產(chǎn)業(yè)上下游關系，或在同行業(yè)有協(xié)同效應的投資者，但目前A股的多數(shù)戰(zhàn)略投資者并不符合上述條件。他直言，目前由戰(zhàn)略投資者所導致的諸多弊端，最根本原因在于定價機制問題，應從定價機制上進行反思。

　　“目前的發(fā)行定價并不能反映上市公司的真實價值。發(fā)行人在確定定價區(qū)間時，就考慮了管理層要求折扣的意愿，基本確定在市盈率30倍以下，這等于在市場詢價的基礎上打了較大的折扣，有暴利可圖就直接導致了尋租的產(chǎn)生。”上述人士分析稱。(記者 喬曉會）