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直投開閘試點回報誘人 眾券商早已躍躍欲試

2008年02月15日 14:05 來源:解放日報 發(fā)表評論

  私募股權投資基金在去年中小企業(yè)板上市潮中賺得盆滿缽滿,讓國內券商眼紅;而創(chuàng)業(yè)板的漸行漸近,更是吊足券商直接股權投資的胃口———

  盡管目前,國內券商直接股權投資僅在中金公司和中信證券兩家公司試點,但眾券商對直投業(yè)務早已躍躍欲試。

  記者日前獲悉,除中金公司和中信證券外,光大證券正聯(lián)手淡馬錫,計劃設立合資公司,從事創(chuàng)業(yè)投資、風險投資等直投業(yè)務;華泰證券則表示,公司正在緊鑼密鼓籌備開展直投業(yè)務。

  另據透露,一些券商更是已經開始繞道嘗試這一業(yè)務,如不少券商與信托投資公司合作,信托投資公司發(fā)行信托產品募集資金,參與直接股權投資,券商擔當投資信托的管理人;部分券商則通過另外設立的投資公司,變相從事直投業(yè)務。

  誘人回報

  直接股權投資業(yè)務一經開閘試點,券商們的熱情就壓抑不住。背后原因只有一個,那就是誘人的投資回報。

  對券商來說,雖然,滬深股市的“紅火”,讓其在去年獲得了不菲的收益,但是,僅僅依靠經紀業(yè)務和自營等業(yè)務的盈利模式,是不可持續(xù)的,難以擺脫“靠天吃飯”的尷尬。開展直接股權投資,有利于改變券商“生存基礎單一、盈利模式單一”的現(xiàn)狀。

  目前,券商直接投資主要投向企業(yè)上市前的融資項目,投資企業(yè)成熟度相對高,風險則相對較低。企業(yè)一旦成功上市后,往往能產生十多倍,甚至數(shù)十倍的股權溢價,也就是說,前期投資至少能獲得十多倍的收益。而從投資周期看,這類投資一般在上市前1年-3年左右投入,上市后鎖定期約為1年,2年-4年就能獲得巨額回報,機會成本相對較小。公開資料顯示,國際券商的直投等非傳統(tǒng)業(yè)務收入一般占總收入60%以上,在資本市場最發(fā)達的美國,則超過70%,如高盛投資工商銀行、摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)等,都獲得了超值回報。與之相比,國內券商來自非傳統(tǒng)業(yè)務的收入占比不足5%,未來這一業(yè)務發(fā)展空間較大。

  一直以來,券商“缺位”直接股權投資市場,讓嗅覺敏銳的PE(私募股權投資基金)在這一市場如魚得水,輕松賺得“盆滿缽滿”。自股權分置改革完成,滬深股市恢復IPO(新股首次公開發(fā)行)以來,企業(yè)IPO熱情一直頗高。僅僅去年一年,就有上百只新股發(fā)行上市,尤其是中小企業(yè)板上市公司數(shù)量“井噴”,讓PE們狂賺了一把。在滬深股市的牛市背景下,這些企業(yè)的上市,無一例外獲得了超預期的高定價,PE股東的投資回報高達幾倍甚至幾十倍。數(shù)據顯示,去年上半年,83家中國內地企業(yè)得到PE的投資,投資總額約為50億美元;同時,PE通過企業(yè)上市渠道實現(xiàn)退出的交易,有25例。

  激烈競爭

  激烈的競爭不可避免。但業(yè)內人士認為,參與直接股權投資市場,券商和PE各有優(yōu)勢。

  券商的優(yōu)勢在于方便發(fā)現(xiàn)項目資源,并對企業(yè)發(fā)展的資本運作需求提供一站式服務。券商在做IPO項目過程中,往往會發(fā)現(xiàn)不少有潛力但還不具備上市條件的公司資源。如果券商以直投資本注入,未來將有機會獲取更大收益。在一定程度上講,IPO項目資源,就是其直投業(yè)務的項目資源,券商有能力判斷項目有沒有投資價值。目前,券商的服務已經涵蓋一級市場和二級市場,不管是投資還是融資,也不管是場內交易還是場外交易,券商均有涉足。因此,其在企業(yè)未來上市并購方面的服務上也具備PE不能比擬的優(yōu)勢。一家PE機構人士坦言:“券商一旦加入該市場,游戲規(guī)則不會改變,但市場格局肯定會改變。”

  但是,PE專業(yè)的投資經驗和充足的人才儲備,仍對新入市的券商構成較大壓力。不少外資PE機構,還有著雄厚的外來資金背景。按照有關規(guī)定,國內券商試點直接股權投資,只能以自有資金投資,還不能通過發(fā)行相關證券產品募集市場資金來進行投資,因此,在資金實力的比拼上,券商暫不具備優(yōu)勢。

  不過,業(yè)內人士認為,盡管市場競爭不可避免,但基于內地市場巨大的空間,可以實現(xiàn)雙贏。目前,滬深股市仍處于成長階段,兩市加總也不過1500多家上市企業(yè),相比大量未上市企業(yè),僅僅是滄海一粟。即使直接股權投資,專注于企業(yè)上市前的融資,未來市場可拓展的空間也是十分巨大的。從眼前來看,創(chuàng)業(yè)板推出在即,大量中小企業(yè)已經在“門口”等待。據透露,為防止爆炒,首批創(chuàng)業(yè)板將推出100家企業(yè),而目前,已有300多家各類中小企業(yè)初步入圍。

  不乏風險

  直接股權投資誘人的市場回報,讓券商躍躍欲試。但自去年9月中金公司和中信證券兩家券商試點至今,管理層仍未大量放行券商直投。原因何在?業(yè)內人士指出,雖然直投有利于實現(xiàn)盈利模式多元化,但直接股權投資領域并非沒有風險。

  券商股權投資的風險在于項目選擇,一旦失敗,后果不堪設想。雖然,在試點初期,券商僅以自有資金參與直投,并不對市場投資者構成影響,但券商自有資金有限,如果大比例參與直接投資,風險系數(shù)也較大。因此,看似有極高的預期收益,直投業(yè)務對券商的風險控制能力也提出了更高要求。如何選擇有投資價值的企業(yè)規(guī)避風險,如何提高投資業(yè)務的上市成功率,如何安然抽身退出等,都是券商們需要慎重考慮的。

  事實上,券商直投并不是一個新鮮話題。早在上世紀90年代初,南方證券、華夏證券等老牌券商在這一市場上,曾經輸?shù)闷撞涣。當時,由于券商直投形成的不良資產數(shù)額巨大,有關部門對該業(yè)務進行清理整頓,并對券商投資方向作出嚴格限定。2000年前后,大鵬證券等部分券商再次掀起直接投資熱潮,紛紛成立創(chuàng)投公司,部分券商甚至聲稱已“掌握”創(chuàng)業(yè)板。但創(chuàng)業(yè)板遲遲未能出現(xiàn),參與直投的券商資金血本無歸,損失慘重。2001年,管理層再次下令,規(guī)定“證券公司嚴禁進行風險投資”。

  直至2006年2月,國務院頒布《關于實施〈國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)〉若干配套政策的通知》,明確指出允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關監(jiān)管規(guī)定的前提下,開展創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)務。政策瓶頸由此消失。但券商直接股權投資,仍有待管理層的進一步放行。雖然,很多優(yōu)秀企業(yè)因為受到外資PE和國際投行股東的影響前往境外上市,在一定程度上造成了本土優(yōu)質上市資源和相應投資利潤的流失。再加上,國內證券市場日益規(guī)范,券商業(yè)務創(chuàng)新和風險控制能力不斷加強,直投業(yè)務開閘條件逐漸成熟。但從監(jiān)管角度來看,有著前車之鑒,券商直接股權投資,仍需小心出行,加強風險控制是關鍵。(蔣婭婭)

編輯:祁智】
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