美國投行風險管理力度不足

　　華爾街眾多知名投行之所以遭受慘重損失，關鍵在于金融企業(yè)的風險管理力度不足以及政府監(jiān)管存在缺陷，主要表現(xiàn)為：

　　大多數(shù)投行的決策層和高管人士忽略了資產(chǎn)價值下滑、流動性短缺可能造成的嚴重影響(此前的流動性過剩可以在一夜之間突變?yōu)榱鲃有跃o缺)，許多投行的風險管理程序中遺漏了與房地產(chǎn)市場、結構性產(chǎn)品和流動性趨緊相關的預測及防范機制，導致管理層未能及時采取果斷措施。

　　金融機構借貸短期資金供長期投資使用可能帶來災難性的后果。最新數(shù)據(jù)顯示，雷曼兄弟有三分之二的債務都屬于短期借款，摩根士丹利有61%的債務屬于短期借款，美林和高盛的短期債務的比例分別是55%和49%。雖然短期債務的融資成本通常較低，可一旦信貸出現(xiàn)緊縮狀況，金融機構就將暴露嚴重的財務風險。

　　高杠桿商業(yè)模式蘊含了較大的風險。衡量一家投行杠桿規(guī)模的最直接指標是其總資產(chǎn)與股東價值之比，美國投行往往采取高杠桿操作，杠桿比例通常在20倍以上甚至超過30倍。在信貸高峰期借貸成本較低，投行可以以低價借入大筆資金，用于發(fā)放貸款、完成交易或買入金融資產(chǎn)，獲取暴利。但如果市場不好，風險就很高，高額負債讓投行在損失面前幾乎沒有緩沖余地。

　　實際上，從2007年底開始，美國政府和專家就開始對次貸危機的成因進行了初步的系統(tǒng)性反思，在金融監(jiān)管方面認為美國金融體系存在嚴重的監(jiān)管重疊和一定程度的監(jiān)管缺位問題，信息披露要求也不夠完善。尤其是在金融機構綜合經(jīng)營的背景下，對于那些跨市場、跨行業(yè)的金融衍生產(chǎn)品缺乏統(tǒng)一、協(xié)調(diào)和權威的監(jiān)管機構。

　　美國投資銀行業(yè)的應對措施

　　削減成本，大幅裁員。受次貸危機的影響，歐美國家?guī)缀跛�有企業(yè)活動領域的交易存量都在縮減，這意味著投行市場的主流領域都要受損，大幅裁員在所難免。投資銀行業(yè)在美國和歐洲的雇員人數(shù)約為1200萬人，自去年夏季次貸危機爆發(fā)以來，已有大約15萬個職位被裁撤。尤其是華爾街裁員的速度比較快，正經(jīng)歷20年來最大的裁員潮，比“9·11”后還蕭條，這反映出美國經(jīng)濟的快速滑坡，以及雇傭合同的靈活與寬松。

　　由于次貸危機的余震不斷，來自抵押貸款和信用卡貸款的消費者違約虧損可能會繼續(xù)上升，預計今年下半年各大投行還將面臨更多的資產(chǎn)減記。為削減成本，華爾街下半年將展開新一輪大規(guī)模的裁員，全年裁員比率在15%左右。據(jù)透露，花旗、高盛、美林、摩根大通等最近都將相繼宣布裁員，其中花旗集團上半年共裁員1.1萬人，投行部門還將繼續(xù)裁員，并將裁減幾十位高級管理人士；美林日前宣布將裁去20%的員工，同時將員工的工資平均減去11%；摩根大通因整合深陷困境的貝爾斯登更將引發(fā)大幅裁員，貝爾斯登至少有1.4萬名員工將被裁掉；受次貸危機影響最小的高盛也將裁去5%的員工，而且已經(jīng)開始人事凍結。預計歐洲投行的裁員比率為10%，將集中在倫敦金融城與其他歐洲金融中心。

　　再融資。許多知名投行在飽受次貸危機沖擊、相繼披露難堪的財報之后，紛紛向投資者進行再融資，以便補充資本金，維持資產(chǎn)負債表的強度。

　　去年11月和12月，花旗和美林分別獲注資75億美元和56億美元；今年1月，花旗和美林再次宣布將各獲注資145億美元和66億美元。歐洲第一大金融集團——瑞銀集團在連續(xù)兩個季度巨虧之后，宣布將通過股權發(fā)行的方式增資105億瑞郎(合151億美元)，此前該集團已獲新加坡和中東的主權基金注資130億美元。雷曼兄弟在發(fā)布了該公司上市以來首次季度虧損之后，宣布將通過發(fā)售可轉換優(yōu)先股進行再融資，計劃籌資60億美元，力避出現(xiàn)貝爾斯登式危機。摩根士丹利也在巨額虧損后通過投資者進行再融資。

　　據(jù)統(tǒng)計，從去年第三季度開始，截至今年6月19日，美國各家銀行已經(jīng)融資1580億美元。盡管股價的持續(xù)下跌使投行的再融資變得非常艱難，而且融資渠道已經(jīng)收窄，此前曾向華爾街注入了大量資金的各國主權財富基金現(xiàn)在已更加謹慎，但為了挽回市場信心，渡過難關，各大投行仍將不遺余力地推進再融資活動，預計美國投行接下來還需要再融資700億美元。

　　金融整合。由于美國房地產(chǎn)市場持續(xù)下滑以及結構性融資過度引發(fā)的次貸危機將至少持續(xù)兩年時間，故未來幾年歐美金融行業(yè)將經(jīng)歷大規(guī)模整合，小公司可能被吞并，大公司也有破產(chǎn)的可能。大浪淘沙，剩者為王。

　　在上一輪市場調(diào)整周期中，約有25%的金融企業(yè)通過破產(chǎn)、并購等方式“消失”，而次貸危機爆發(fā)以來，被并購或破產(chǎn)的金融企業(yè)只占全行業(yè)的7%左右，由于美國金融整合的大潮流難以逆轉，因此未來仍存在較大的整合空間。

　　貝爾斯登被摩根大通收購之后，業(yè)內(nèi)就開始猜測“誰會淪為下一個貝爾斯登”。鑒于雷曼兄弟近期深陷財務危機傳聞、股價持續(xù)下跌(今年以來該公司股價累計跌幅達81%)，近期市場關于該公司償債能力的質疑以及可能被收購的傳聞較多，也有機構建議雷曼兄弟主動退市渡難關。

　　加強監(jiān)管。貝爾斯登的迅速瓦解以及此后投行不斷曝出的巨額虧損，迫使美國政府檢討金融監(jiān)管體系存在的弊病，以便盡快采取措施，填補監(jiān)管漏洞。為此，美國政府將采取以下措施加強金融監(jiān)管。

　　改革美國金融監(jiān)管體系，強化市場監(jiān)管力度，以恢復市場信心。要適應混業(yè)經(jīng)營和金融創(chuàng)新的趨勢，加強對金融機構及信用評級機構的監(jiān)管，增強金融市場的透明度，以便更好地管理金融風險，確保整個市場的穩(wěn)定。

　　賦予美聯(lián)儲在金融監(jiān)管和維護穩(wěn)定方面更大的權力。受法律條例的限制，美國對投行缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體系。根據(jù)此前的分工，美國證券交易委員會(SEC)負責監(jiān)管投資銀行，美聯(lián)儲負責監(jiān)管銀行控股公司和商業(yè)銀行。相對而言，投資銀行以往所受監(jiān)管較少。貝爾斯登的崩潰凸顯了美國金融監(jiān)管體系已嚴重過時，需賦予美聯(lián)儲或其他機構監(jiān)控整個金融體系風險的權力。

　　美聯(lián)儲與SEC在7月7日達成信息共享協(xié)議，他們將共享有關商業(yè)銀行和投資銀行現(xiàn)金狀況、交易狀況、資產(chǎn)負債率、金融資源和危機管理體系等信息，并將在反洗錢、銀行經(jīng)紀活動、銀行和投資公司金融交易結算等領域展開合作。通過該協(xié)議，美聯(lián)儲獲得了對投資銀行的監(jiān)管權力，進而監(jiān)控金融體系的整體風險。

　　作為次貸危機的制造者和受害者，華爾街的各大投資銀行除了在經(jīng)濟上遭受巨額損失之外，還將遭到來自美聯(lián)儲與SEC更加嚴厲的“懲罰”性監(jiān)管。早在3月中旬，美聯(lián)儲就開始向高盛、摩根大通、雷曼兄弟和瑞士信貸第一波士頓四大投行派駐人員，評估其風險。

　　美國證券交易委員會也在制定計劃，加強對高盛、美林、雷曼兄弟和摩根士丹利這四大投行的監(jiān)管，要求這些機構披露更多有關資本金和流動性狀況的信息，并希望他們能夠改善資產(chǎn)負債狀況，降低對短期融資的依賴。美國參議院銀行委員會也計劃對大型投資銀行的承保操作進行調(diào)查，為加強監(jiān)管提供依據(jù)。

　　在不危及市場穩(wěn)定的前提下，允許任何金融機構破產(chǎn)。為加強投資人及金融機構的自律，減少道德風險，應改變現(xiàn)有法規(guī)，建立一套明確的解決流程，允許任何規(guī)模的金融機構在不危及市場穩(wěn)定的前提下破產(chǎn)，這樣可以調(diào)整市場預期，降低金融機構對政府援助的依賴性，因為市場約束力能有效控制風險。

　　同時，政府主管機關要加強對投行的監(jiān)管，切實維護金融體系穩(wěn)定，必要時可動用公共資金干預市場，讓金融體系能夠承受大型金融機構倒閉的風險，以減緩系統(tǒng)暫時崩潰可能帶來的全面沖擊。這樣監(jiān)管機構既能控制市場的動蕩，同時又能靈活應對大型投行的倒閉事件。(宏源證券董事長 湯世生 來源：中國證券報)