編者按：今年以來(lái)，我國(guó)滬深股市持續(xù)調(diào)整，市值從年初的33萬(wàn)億元縮水至20萬(wàn)億元左右。如何正確認(rèn)識(shí)此輪A股市場(chǎng)的深度調(diào)整，已成為社會(huì)廣泛關(guān)注的一個(gè)重要問(wèn)題。為此，我們約請(qǐng)有關(guān)專家就我國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展的基本趨勢(shì)這一主題發(fā)表看法，希望對(duì)堅(jiān)定市場(chǎng)信心，推進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展有所裨益。

　　我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)完全能夠支持資本市場(chǎng)發(fā)展

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所研究員 沈志漁

　　始于今年年初的A股市場(chǎng)的深幅調(diào)整，使投資者對(duì)股市的信心遭受重創(chuàng)，市場(chǎng)上悲觀氣氛漸濃。那么，此輪調(diào)整是否已經(jīng)到位？今后走勢(shì)如何？我認(rèn)為，判斷我國(guó)資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，關(guān)鍵取決于三個(gè)因素。一是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本面與走勢(shì)；二是上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)绾�；三是資本市場(chǎng)的制度建設(shè)是否完善。

　　首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提高有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)保持較高速度的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的改善有利于未來(lái)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的核算數(shù)據(jù)，我國(guó)上半年GDP同比增長(zhǎng)10.4%，增速比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)適度回落的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量得以提高，具體表現(xiàn)在四個(gè)方面。

　　一是自1999年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是建立在經(jīng)濟(jì)效率不斷提高的基礎(chǔ)上的。1999—2006年間，我國(guó)工業(yè)的全要素生產(chǎn)率水平不斷提高。更重要的是，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要高增長(zhǎng)行業(yè)的全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)水平達(dá)到年均13%左右，明顯快于經(jīng)濟(jì)整體10.7%和低增長(zhǎng)行業(yè)8.5%的水平。今年上半年，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受了重大自然災(zāi)害和外部需求減弱等因素的影響，但工業(yè)增加值仍保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。這表明，這一輪我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期是建立在效率改善基礎(chǔ)上的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性可以期待。

　　二是消費(fèi)、投資和出口共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局更加有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資為68402億元，同比增長(zhǎng)26.3%，增速比上年同期加快0.4個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額51043億元，同比增長(zhǎng)21.4%，增速比上年同期加快6個(gè)百分點(diǎn)；出口額6666億美元，同比增長(zhǎng)21.9%，增速比去年同期低5.7個(gè)百分點(diǎn)�？梢钥闯�，消費(fèi)性需求在拉動(dòng)增長(zhǎng)中的作用逐年加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正由過(guò)去的投資拉動(dòng)型向投資、消費(fèi)和出口共同拉動(dòng)的格局轉(zhuǎn)變。

　　三是伴隨著消費(fèi)拉動(dòng)作用的提升，消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)、特別是服務(wù)業(yè)的發(fā)展和升級(jí)趨勢(shì)明顯。今年上半年我國(guó)GDP比上年同期增長(zhǎng)10.4%，其中第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)3.5%，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)11.3%，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)10.5%。第三產(chǎn)業(yè)的比重和增長(zhǎng)速度是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和發(fā)展水平高低的重要標(biāo)志。第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)速度的穩(wěn)步提高，既反映了我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的積極變化，也有利于我國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的保持。

　　四是伴隨著要素成本和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，我國(guó)出口結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。今年上半年，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口3887.8億美元，增長(zhǎng)25.3%；高新技術(shù)產(chǎn)品出口1961.7億美元，增長(zhǎng)21.8%。這表明，雖然紡織、鋼鐵等傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品的出口出現(xiàn)下降，但機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)穩(wěn)定，成為我國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量。面對(duì)資源和原材料成本上升的壓力，我國(guó)企業(yè)的適應(yīng)和調(diào)節(jié)能力不斷提升，并最終表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)間、產(chǎn)品間資源配置效率和新興部門內(nèi)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的提高。

　　其次，制度變革有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)過(guò)幾年努力，以股權(quán)分置改革為重點(diǎn)的資本市場(chǎng)制度建設(shè)取得了重大成就。管理層通過(guò)一系列制度創(chuàng)新不斷優(yōu)化金融資本的配置功能，資本市場(chǎng)的“晴雨表”作用日益顯著。

　　針對(duì)上市公司的“政策組合拳”有利于上市公司投資價(jià)值的提升。今年以來(lái)，管理層連續(xù)出臺(tái)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)管理辦法》等政策，并通過(guò)組建新一屆并購(gòu)重組委和并購(gòu)重組專家咨詢委為這些政策提供了有力的組織支持和保障。

　　管理層根據(jù)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新情況、新問(wèn)題，通過(guò)及時(shí)改善市場(chǎng)的資金供求保證市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。今年上半年，共有43只基金募集資金1007億元，另有28家基金公司獲得特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，機(jī)構(gòu)投資者的快速發(fā)展不僅為市場(chǎng)提供了新的資金，而且有利于價(jià)值投資理念的深入和市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。今年上半年，股票市場(chǎng)融資額同比大幅下降，其中，新股首次公開發(fā)行融資940億元，僅相當(dāng)于去年同期的70%。但資本市場(chǎng)融資總額仍同比增加，增量則主要由債券融資貢獻(xiàn)，債券融資額占到上半年市場(chǎng)融資總額的50%。

　　關(guān)于限售股份的規(guī)范性規(guī)定極大地增強(qiáng)了投資者的信心。今年4月份，管理層及時(shí)出臺(tái)了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》，解禁的限售股份的實(shí)際流通比例不斷下降，以6月份為例，限售股解禁的市值達(dá)到900億元，但實(shí)際被賣出的僅有50億元左右，實(shí)際流通比例僅為5.6%，限售股份流通給市場(chǎng)帶來(lái)的資金壓力將越來(lái)越弱。2008年6月開始，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了較為頻繁的上市公司高管增持現(xiàn)象，并且上市公司增持股票量首次超過(guò)減持量。這表明，作為掌握上市公司信息最為充分的公司管理層對(duì)目前上市公司股價(jià)的認(rèn)同度在提高。

　　再次，估值壓力的釋放有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。歷史分析和國(guó)際比較表明，目前我國(guó)資本市場(chǎng)估值水平已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間。以去年10月16日上證綜指最高點(diǎn)6124點(diǎn)到今年8月19日2284點(diǎn)計(jì)算，股票市場(chǎng)的調(diào)整幅度已經(jīng)高達(dá)62.7%。伴隨著股指的連續(xù)調(diào)整，我國(guó)資本市場(chǎng)的估值水平也大幅降低。以8月25日的收盤價(jià)格計(jì)算，上證綜合指數(shù)靜態(tài)市盈率約為18倍左右，因此可以判斷，當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的定價(jià)處于合理水平。從國(guó)際比較來(lái)看，目前我國(guó)A股市盈率水平已經(jīng)和境外成熟市場(chǎng)接近：上證指數(shù)18倍左右的市盈率低于美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)22倍左右的最新市盈率水平；以滬深300指數(shù)2404點(diǎn)計(jì)算，其市盈率水平也大致與新興市場(chǎng)平均估值水平持平。

　　更為重要的是未來(lái)上市公司盈利能力變動(dòng)完全能夠支持目前的市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)與上市公司盈利能力具有很強(qiáng)的相關(guān)性，最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，如果剔除政策性虧損嚴(yán)重的石化和電力兩大行業(yè)，其他37個(gè)工業(yè)大類行業(yè)今年前5個(gè)月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)38.4%，增幅比盈利水平較高的上年同期還多出7.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　事實(shí)表明：無(wú)論從宏觀、微觀，還是從資本市場(chǎng)自身的情況來(lái)看，長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展是未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的基本趨勢(shì)。