“現(xiàn)金為王”下的步步謹(jǐn)慎

　　“如果非要用一個詞來形容我的投資，就是謹(jǐn)慎，謹(jǐn)慎，再謹(jǐn)慎�！壁w曉的言語中已經(jīng)沒有以往多數(shù)PE狂躁的態(tài)度，他透露出了對投資更為理性的判斷，“沒有人不知道錢的重要性，這個時候，我們選項目會更加謹(jǐn)慎，成長性企業(yè)，發(fā)展路徑正確，尤其是體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)增長特點，受益于城市化、消費升級、產(chǎn)業(yè)升級和全球化分工的中國優(yōu)秀企業(yè)是我們追逐的�！�

　　而在投資人和資金的選擇上，PE也將更加慎重，“要選擇更加穩(wěn)健的投資資金，而不是以往快進(jìn)快出的模式，因為現(xiàn)在做項目，5年以上的等待期是非常普遍的。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　他指出，隨著國家宏觀調(diào)控對基礎(chǔ)建設(shè)的投資力度加大，鐵路，道路等基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)將有望成為投資熱點，同時能源類，農(nóng)業(yè)，生物也會值得關(guān)注。

　　“而對于有些PE而言，這個冬天也是抄底的好時機，價格低了，投資的成本也低了”，趙曉坦言，兩年多前他開始真正涉足PE，但并沒有真正在一級市場投任何一個公司的股權(quán)，他或許預(yù)料到了現(xiàn)在市場的走勢�！艾F(xiàn)在正是我抄底的好時機”，他笑著說，“巴菲特也說過，在別人貪婪時我恐懼，在別人恐懼時我貪婪�！�

　　“而目前從邏輯上講，PE會根據(jù)國家政府的政策走。但企業(yè)生命周期，政策生命周期，市場周期實際上并不吻合�！彼麖娬{(diào)說，“當(dāng)波動產(chǎn)生共振時，大家都去投了，過兩年市場就不行了�！�

　　“市場的洗禮作用是巨大的，經(jīng)過這次調(diào)整，基金這個市場會有一個變化，一些真正有實力基金公司會脫穎而出，相反，一些沖動下激增的公司也會消亡。”趙曉微微沉思了一下說。

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　　歐洲多通過股權(quán)買賣實現(xiàn)資本退出

　　業(yè)內(nèi)專家的共識認(rèn)為我國的PE市場發(fā)展仍處于初級階段，投機性大于投資理念，如何將長期投資理念運用到PE投資中，如何發(fā)展國內(nèi)的PE市場，在日前的PE北京全球論壇上，國內(nèi)外的PE界專家發(fā)表了自己的看法。

　　“當(dāng)時在八十年代中國的VC就像美國幾年前的狀態(tài)一樣，美國幾年前在VC方面做了大概幾十億美元的投資，中國現(xiàn)在也進(jìn)行幾十億美元的投資。”美國風(fēng)險投資協(xié)會迪克森·多爾先生表示，“除了本國的政策，投資更要看全球范圍內(nèi)其他政府的政策，從而決定我們進(jìn)入哪些市場。對于西方投資者來說，在亞洲新興市場來進(jìn)行投資還必須要了解本地的法律，有些文件還需要在海外法律之下進(jìn)行制作�！�

　　歐洲PE和風(fēng)險投資協(xié)會的監(jiān)督和公共事務(wù)主任瑪麗·安妮可認(rèn)為，PE投資不宜過度監(jiān)管�！皻W洲私募股權(quán)的確是受到監(jiān)管的行業(yè)，但是我們的監(jiān)管非常成功。它是建立在基金管理的層面上，同時監(jiān)管官員和政府緊密合作，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行及時變通�！彼�向記者解釋道，“我們27個歐共體，在一些原則監(jiān)管上，我們會要求一些行政方面的政策，而且這些政策要保持一致。”

　　據(jù)了解，歐洲風(fēng)險投資機構(gòu)每年籌資的750億歐元，而且有25%是來自于養(yǎng)老金、基金的渠道，大概30%來自保險公司，銀行低于15%，另外還有其他的一些渠道或者投資者�！氨绕鸱�律，自律更能夠幫助我們和政府以及機構(gòu)投資者建立長期合作關(guān)系�！彼�表示。

　　與中國市場相反，歐洲私募股權(quán)大多通過股權(quán)買賣實現(xiàn)資本退出。3i集團(tuán)執(zhí)行合伙人克里斯·羅蘭表示，在歐洲大多數(shù)私募股權(quán)退出都是來自于把被投資公司賣給戰(zhàn)略投資者。“比如我們進(jìn)去是少數(shù)股東，我們也可以把它賣出，甚至我們是多數(shù)股東時，也可以把它賣出，這樣才能得到回報�！彼�隨即解釋道。

　　在采訪中記者了解到，這幾年在歐洲二級市場變得越來越重要，對于私募股權(quán)來說，將它的投資在二級市場進(jìn)行買賣，已經(jīng)變成非常重要的退出機制�！霸跉W洲進(jìn)行IPO也有，但它并不是重要的退出機制，不像亞洲和中國一樣，所以退出結(jié)構(gòu)是根本性的不同，這主要取決于市場的成熟程度�！笨死锼埂ち_蘭說。

　　“在歐洲可以知道，我們可以得到同樣風(fēng)格的財務(wù)、法律或者環(huán)境方面的凈值調(diào)查報告，”

　　克里斯·羅蘭遺憾地表示，“但是在中國市場里，做凈值調(diào)查和分析調(diào)查報告都非常困難�！�

　　采訪札記

　　風(fēng)險資本退出機制亟待完善

　　私募股權(quán)基金在國內(nèi)的發(fā)展如火如荼，還是面臨著一些問題，其中最為突出的就是相關(guān)法律法規(guī)和風(fēng)險資本退出機制的不完善。這種法律的缺失將直接影響私募股權(quán)基金的良性發(fā)展。

　　業(yè)內(nèi)人士分析指出，融資、投資和退出是私募股權(quán)基金的三大運作步驟，我國私募股權(quán)基金依賴于投資企業(yè)的公開上市以實現(xiàn)資本退出，但目前在我國除了滬深兩大交易所之外，尚沒有運作規(guī)范的三板市場，增加了資金退出難度，減弱了基金的流動性。同時，由于法律框架和三板市場的缺失，直接造成了不少本土私募股權(quán)基金一直處于“兩頭在外”的尷尬境地，即對本土企業(yè)的投資，其設(shè)立與退出都通過境外渠道進(jìn)行。

　　對此，專家建議，第一，完善相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，將其具體運作規(guī)范加以明確并對其積極引導(dǎo)，同時加快全國性的私募股權(quán)基金行業(yè)協(xié)會的建立，加強行業(yè)自律監(jiān)管。第二，建設(shè)多層次的資本市場，完善退出渠道。加快多層次資本市場的建設(shè)，在現(xiàn)有的市場基礎(chǔ)上發(fā)展場外交易市場，完善做市商制度、開辟創(chuàng)業(yè)板市場，讓私募股權(quán)基金有退出渠道。第三，明確私募股權(quán)基金的投資范圍和投資方向問題。前者可以考慮將個人投資者納入投資范圍，以增加個人投資者投資渠道，分散銀行與股市的風(fēng)險，而且可以填補銀行信貸與證券市場的真空。后者要避免以股權(quán)投資名義設(shè)立的基金過多地投資于證券市場。第四，發(fā)揮政府在私募股權(quán)基金中的促進(jìn)作用，例如引導(dǎo)基金等都是政府參與私募股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)極其重要的形式。

　　目前中國政府對股權(quán)投資行業(yè)已經(jīng)高度重視，有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)多次批示研究支持該行業(yè)發(fā)展。據(jù)記者了解，此前為了支持股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展，全國人大常委會在修訂的《合伙企業(yè)法》中增加了有限合伙內(nèi)容；隨后國家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》；發(fā)改委、財政部、商務(wù)部于近期再次聯(lián)合頒布了《創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》；同時《股權(quán)投資基金管理辦法》也正在擬定過程中。(張莫 楊燁 陳希)