上半年“修復” 下半年“恢復”

　　陸水旗(阿琪)

　　雖然始自去年年末的這輪反彈行情在充裕流動性的推動下一度表現(xiàn)得較為強勁，也有不少股票的漲幅達到了牛市的標準，但就行情的性質來說，這輪反彈只是一輪修復性行情而非恢復性行情。

　　一、金融危機帶來經(jīng)濟衰退，歐美成熟經(jīng)濟體屬于實質性衰退、危機性衰退，而中國只是成長速率降低的衰退，即成長性衰退，性質截然不同，在這場經(jīng)濟衰退中，中國將率先復蘇是個大概率事件。在此背景下，A股市場去年的跌幅在全球各主要經(jīng)濟體中卻排名第二，這不符合常理，理應修復。

　　二、本輪行情的觸發(fā)點是去年12月份企業(yè)去庫存的進程快于預期，行情是確立“庫存底”后形成的“去庫存行情”，但經(jīng)濟與公司盈利真正的復蘇還要看內外需求，各類產業(yè)刺激政策最終能取得多大的實效，也還需看終端需求。最新數(shù)據(jù)顯示，出口仍在大幅下滑，鋼材價格春節(jié)之后已再度回落，水泥價格在持續(xù)下跌，這說明盡管庫存壓力已經(jīng)消除，但經(jīng)濟與企業(yè)利潤的復蘇仍然面臨需求不振的束縛。因此，本次“去庫存行情”之后，A股市場還需尋找與確立一個“需求底”，才能進入真正的恢復性行情。

　　三、本輪完全以流動性驅動、不講究基本面狀況、崇尚概念與題材的投機炒作行情的最大功效是修復了投資者原先幾近喪失的信心，把折價狀態(tài)的A股修復到了一個比較合理的估值水平，但還沒有恢復市場整體的投資預期，最起碼行情價值增長的驅動力還沒有得到恢復。

　　四、A股市場歷史上“先修復后恢復”的行情大多呈現(xiàn)先單邊反彈后構建區(qū)域性震蕩的形式，在一輪修復性反彈之后構建的主要震蕩區(qū)間一般在15—25倍市盈率之間。以過去4個季度滾動的公司業(yè)績對應于目前的行情，15倍市盈率的底部區(qū)域在1800點一帶，20倍市盈率的區(qū)間中樞位在2400點附近，25倍市盈率的重要阻力區(qū)在3000點一帶。因此，股指切入2400點中樞位后出現(xiàn)階段性震蕩或者回落再筑底是不可避免的。若把“修復”與“恢復”分解在這個區(qū)域震蕩的行情架構中，這輪反彈到2400點的行情可視為修復性行情，后市回落再度筑底之后，上試3000點的行情才可視為恢復性行情。如果進一步分解在全年行情中，上試3000點恢復性行情的形成還有待于下半年“需求底”的成立，即在全年“N形”的架構中，前一輪反彈是“修復”，后一輪反彈才是“恢復”。

　　因此，盡管“修復”與“恢復”只是一字之差，但行情的性質與行情的內容是有相當大的差異的。

　　(本文作者為上海證券通首席分析師)

　　小牛難負大象之重

　　王利敏

　　氣勢如虹的牛頭行情本周終于受挫，上證指數(shù)上摸2400點后一路狂瀉，一度跌破2200點。問題究竟出在哪里？有人歸之于市場擔心流動性逆轉，有人歸之于周邊股市大跌，有人歸之于短期獲利盤太大等等。但筆者認為，更主要的因素是由于大象群體起舞，導致市場人氣迅速退潮，以致行情急轉直下。耐人尋味的是，隨著周四、周五主力改變了策略，目光重新轉向中小盤股，不但止住了跌勢，喚回了人氣，且大有卷土重來之勢。

　　大象群舞為何會成為大盤大幅回落的導火線？

　　不少人基于2007年“5·30”后熱點迅速從小盤股轉為大盤藍籌股的經(jīng)歷，認為大部分中小盤股大漲后，該輪到大盤股出風頭了，于是原來不太可能大漲的寶鋼股份、上海汽車等紛紛漲停，招行和石化雙雄也持續(xù)大漲。筆者認為，2007年“5·30”后之所以會出現(xiàn)機構大炒藍籌股，是因為當時大量新基民入市，造成基金公司資金“爆棚”，而不合理的排名制度倒逼基金迅速增倉，由此形成大象群舞直至“藍籌股泡沫”。而牛年伊始的股市雖然人氣有所回暖，但充其量只能視為“牛頭行情”或階段性小牛，讓小牛承受大象群舞之重顯然有點勉為其難。

　　自1664點以來為何市場人氣越來越旺，最主要的原因是多數(shù)中小盤股在指數(shù)小漲或不漲的情況下股價大漲帶來的“賺錢效應”。近來在股指持續(xù)大漲的情況下，不少投資者發(fā)現(xiàn)，手中持有股票的市值不漲反跌，對行情的信心明顯回落。所以，大象群舞行情已演變成不斷遠離群眾的少數(shù)人行情，最后“曲高和寡”、快速回落，當在情理之中。

　　由于多數(shù)大盤藍籌股都是含H股的，它們沒有大漲時，由于下跌的空間不大，所以很難使大盤有下跌的空間；當它們大漲后，帶動大盤下跌甚至大跌的可能性大大增加。特別是這些股票的大漲只能使原本已大大高于其H股的價差更大，從而孕育極大的回調風險。如石化雙雄的A股股價幾乎是其H股的一倍，這些股票更容易形成聯(lián)動性大跌。我們注意到，本周大盤回落時，H股板塊的下跌幅度很大，由此帶動大盤急速跳水。

　　大象群舞無疑會造成指數(shù)快速飆升，快速上沖2400點，這一方面引發(fā)了市場各方對行情過分投機的指責和是否有信貸資金入市的疑慮；另一方面，指數(shù)的虛漲引發(fā)了市場“恐高癥”，導致籌碼松動和大盤動蕩，最后大幅回落。

　　值得慶幸的是，本周最后兩個交易日大象停止了群舞，看起來成交量急速萎縮，股指上漲的幅度也很小，但多數(shù)個股都在上漲，有的甚至漲停。從表面看，似乎人氣不高、買氣不足，但“賺錢效應”卻回來了。所以，如果指數(shù)不漲或小漲、個股普漲或大漲的格局再度顯現(xiàn)，市場的吸引力會倍增，牛頭行情將會以另類形式悄悄延伸。如果此輪行情以新的模式延伸，時間和空間(尤其是個股的空間)有望大大增加。(本文作者為知名市場分析師)