積極配置季報雙增長板塊

　　⊙國元證券

　　如果說前期市場基于流動性和經(jīng)濟復(fù)蘇的因素反彈，那么在反彈到了合理估值之后市場需要考慮更多的是企業(yè)盈利預(yù)期是否被超預(yù)期體現(xiàn)，或者有更多的想像空間可以激發(fā)活期存款流向證券賬戶。我們認為市場其實是矛盾的，一方面作為主流機構(gòu)投資者，客觀上基金倉位已接近牛市，進一步增加倉位有限，更多的是結(jié)構(gòu)性調(diào)倉。主觀方面基金對于經(jīng)濟和企業(yè)盈利預(yù)期較為謹慎，一致預(yù)期并沒有形成。另一方面新增居民儲蓄存款相當充沛，并沒有被完全釋放到股市之中，樂觀情緒會否壓倒悲觀乃至吸引場外資金進一步入場是行情能否進一步走高的關(guān)鍵。

　　作為市場中流砥柱，藍籌股的業(yè)績表現(xiàn)奠定了股指向下空間有限。但也正因為藍籌股占據(jù)了盈利大頭，導(dǎo)致一些中小市值個股的股價已經(jīng)透支其盈利表現(xiàn)。短期內(nèi)影響市場走勢的不確定因素為甲型流感疫情的發(fā)展程度，對于剛見起色的全球經(jīng)濟來說，盡管最終我們對甲型流感的被控制并不擔心，但短期內(nèi)投資人對于全球經(jīng)濟復(fù)蘇延緩的心理預(yù)期無疑會加重，進而傳導(dǎo)到對股市的影響上。小長假期間PMI指數(shù)發(fā)布，經(jīng)濟進一步回暖態(tài)勢明顯。伴隨其它方面的消息面平靜，節(jié)后股指必將上沖2500點，不過鑒于從上周開始的反彈過程中的成交量距離前期高點仍有較大差距，前期高點應(yīng)仍有阻力，進一步上漲需要成交量配合。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換估值將繼續(xù)提升

　　⊙聯(lián)合證券

　　在經(jīng)歷了大幅上漲之后，許多人開始質(zhì)疑當前市場的估值水平是否存在泡沫。我們選取市場成交量偏離歷史均值水平的偏離度以及A股市場的周換手率作為刻畫市場情緒的兩項指標，從歷史數(shù)據(jù)分析中得到了一些有趣的結(jié)果：當成交量偏離度位于0軸下方(即成交量低于歷史均值)時，市場估值水平往往呈現(xiàn)下降態(tài)勢；而當偏離度位于0軸上方時，估值水平普遍出現(xiàn)上升態(tài)勢，在10年的歷史數(shù)據(jù)中幾乎沒有出現(xiàn)過例外情形。從目前的成交量和換手率數(shù)據(jù)來看，成交量偏離度明顯處于0 軸上方，周換手率數(shù)據(jù)也處于明顯的上升期，并沒有發(fā)生趨勢性反轉(zhuǎn)�；�于對歷史數(shù)據(jù)的分析，我們認為目前市場的估值水平仍然有繼續(xù)上行空間。

　　盡管我們認為目前市場的估值水平繼續(xù)上行的可能性很大，但市場內(nèi)在的估值結(jié)構(gòu)可能會面臨比較大的調(diào)整。從去年年底至今的上漲行情中我們看到最多的是各類題材概念股在資金推動下“群魔亂舞”，中小板個股在高送配刺激下加速趕頂，行業(yè)之間的估值差異被急速放大。根據(jù)此前的研究結(jié)果，市場發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換周期約為3-6個月。而小盤成長風(fēng)格股票已經(jīng)領(lǐng)漲接近6個月，我們認為近期市場出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換概率正在加大，市場熱點有望轉(zhuǎn)向前期漲幅較少且估值水平偏低的大盤藍籌股。

　　震蕩上行中把握兩條主線

　　⊙銀河證券

　　截至4月30日，兩市上市公司2008年年報和2009年一季報全部公布，從整體表現(xiàn)來看凈利潤都出現(xiàn)了較大幅度下滑，但是從環(huán)比來看，2009年一季報表現(xiàn)略好于預(yù)期；在經(jīng)濟基本面不斷改善，但是估值沒有明顯優(yōu)勢的大環(huán)境下，市場整體處于膠著狀態(tài)，大跌和大漲空間都不大，并將更多呈現(xiàn)出以技術(shù)面為主導(dǎo)的走勢特點。

　　我們認為本周市場有望繼續(xù)震蕩上行：一是雖然指數(shù)在前期出現(xiàn)較大震蕩，但是全市場保證金并沒有大規(guī)模流出，并且根據(jù)以往經(jīng)驗五一節(jié)后部分避險資金將回流。二是從技術(shù)面來看，前期兩個缺口都已經(jīng)回補，指數(shù)在年線附近也經(jīng)歷了較長時間的反復(fù)。三是A股對外在不利因素有所消化，對外圍市場波動抵抗能力明顯增強，A股的強勢表現(xiàn)反映出投資者心態(tài)的穩(wěn)定和積極。

　　在經(jīng)歷了近期調(diào)整后，指數(shù)有望維持震蕩上行態(tài)勢，投資機會上應(yīng)把握兩條主線：一是低估值主線，主要關(guān)注估值較低且行業(yè)景氣度穩(wěn)定或回升的行業(yè)與公司，尤其是2009年一季報業(yè)績表現(xiàn)不錯、環(huán)比出現(xiàn)較大改善的板塊，包括銀行、地產(chǎn)、煤炭、高速公路和石化；二是確定性主題投資主線，主要是指未來確定性程度較高、容易引發(fā)市場共鳴的主題性投資機會，如3G、創(chuàng)業(yè)板、資產(chǎn)注入與并購。

　　行情末端沖高回落概率大

　　⊙德邦證券

　　上周滬深兩市雖然因為估值相對較低的金融銀行股在關(guān)鍵時刻出現(xiàn)反彈而止住大盤下跌，甚至直接主導(dǎo)市場出現(xiàn)小幅度上漲，但無論從周成交量還是從日均成交量看，量能萎縮表明當前行情已經(jīng)運行到末端。同時經(jīng)濟基本面的環(huán)比增長并不能掩蓋同比大幅度下降的尷尬，因此市場持續(xù)上漲已經(jīng)面臨重重壓力，未來下行風(fēng)險將遠遠大于上漲機會。

　　我們堅持本輪反彈行情主要推動力來源于政策、資金以及略超預(yù)期的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。但從中觀和微觀經(jīng)濟基本面看，市場基本面無法支持市場持續(xù)上漲，企業(yè)利潤持續(xù)下降難以扭轉(zhuǎn)：其中規(guī)模以上企業(yè)利潤大幅度降低超過三成顯示微觀經(jīng)濟層面的公司業(yè)績依然難以出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，一方面短期季節(jié)環(huán)比業(yè)績大增并不能掩蓋同比大幅度下降的尷尬，另一方面市場提前反映經(jīng)濟好轉(zhuǎn)導(dǎo)致滬深指數(shù)累計上漲已經(jīng)透支基本面變化。

　　我們認為市場未來相當長時期內(nèi)仍將面臨重重壓力：首先，有效突破前期高位區(qū)間(滬指2500-2550點8個交易日)近2萬億的成交密集區(qū)需要更大的量能，而近期量能持續(xù)降低顯示追高意愿減弱；其次，寬松的政策很難持久延續(xù)，而IPO和創(chuàng)業(yè)板推出可能為時不遠；最后，經(jīng)濟宏觀基本面的好轉(zhuǎn)并不能掩蓋微觀企業(yè)效益并不如意的困境，總體即便以2009年一季度業(yè)績測算，市場2009年動態(tài)PE也在25倍了。對于本周，我們認為市場沖高回落整理概率較大，滬指2500點以上仍然是投資者減倉的機會。

　　克服短期干擾震蕩創(chuàng)新高

　　⊙長城證券

　　市場對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)反復(fù)、跳空缺口牽制、甲型H1N1流感突發(fā)事件的擔憂情緒，在前期下跌過程中得到相對釋放。節(jié)前深化經(jīng)濟體制改革任務(wù)、降低固定資產(chǎn)投資項目資本金的利好政策，再度鼓舞了A股做多信心。經(jīng)歷短期干擾后，市場依舊將保持震蕩上行趨勢。

　　干擾大盤上漲的短期因素主要：甲型H1N1流感疫情接近我國、美國銀行業(yè)壓力測試結(jié)果周四揭曉(5月7日)、好壞參半的4月宏觀數(shù)據(jù)即將發(fā)布。我們判斷上述利空影響有限，不會導(dǎo)致股指大幅下跌。短期干擾對股市方向的影響取決于宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢、負面變化是否超出承受范圍。我們判斷在4月PMI為53.5%(環(huán)比增長1.1%)、投資增速加快背景下，樂觀情緒不斷強化導(dǎo)致的股指上漲將成為現(xiàn)實。負面干擾因素后期更多會以盤中下跌、利空出盡方式進行消化。負面干擾有限、短期震蕩難免、股指經(jīng)歷調(diào)整后再創(chuàng)新高是我們對下階段市場運行特征的主要概括。

　　經(jīng)濟逐季上行、經(jīng)濟刺激政策得到深化是我們保持樂觀判斷的基礎(chǔ)。在這一背景下，股指間歇性的下跌調(diào)整都會為做多力量的選時操作提供機會，A股不斷顯現(xiàn)出的下跌支撐現(xiàn)象與上述樂觀基礎(chǔ)被越來越多的人認同密不可分。