每逢年報(bào)披露密集期，投資者總是對(duì)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)的變動(dòng)特別敏感。和機(jī)構(gòu)投資者一樣，個(gè)人投資者總也希望通過(guò)解讀年報(bào)找到新的投資點(diǎn)，或者調(diào)整現(xiàn)有的投資結(jié)構(gòu)。但與機(jī)構(gòu)投資者不同的是，由于受到知識(shí)結(jié)構(gòu)以及能力的限制，個(gè)人投資者對(duì)于年報(bào)解讀的深度和寬度都存在明顯的欠缺，這種“欠缺”其實(shí)很正常，最危險(xiǎn)的則是個(gè)人投資者在解讀年報(bào)過(guò)程中存在的“誤區(qū)”。通過(guò)我對(duì)股票市場(chǎng)的觀察和與個(gè)人投資者廣泛的接觸發(fā)現(xiàn)，最普遍的誤區(qū)有兩個(gè)：

　　一是過(guò)分依賴歷史數(shù)據(jù)，具體地講，就是盲目追逐公司業(yè)績(jī)，至于說(shuō)炒股票就是炒業(yè)績(jī)這樣一條定律，說(shuō)心里話，在股票投資中，我不知道還有什么比這種認(rèn)識(shí)更不妙的理念了！盡管現(xiàn)有理論對(duì)股價(jià)的形成機(jī)制存在很多分歧，但在公司業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)的影響上卻存在很多相近之處。有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，即使在弱式有效市場(chǎng)上，股票的當(dāng)前價(jià)格也已經(jīng)包含了關(guān)于它的全部歷史信息，任何企圖通過(guò)對(duì)歷史信息的分析來(lái)獲得超額利潤(rùn)的努力都是不可能實(shí)現(xiàn)的；行為金融理論則認(rèn)為，股價(jià)主要受投資者行為因素影響，而影響投資者行為的主要因素是“噪音”，并非“信息”，自然也把公司業(yè)績(jī)“信息”排除在外；而金融心理學(xué)則沒(méi)有這么極端，但它同樣不相信公司業(yè)績(jī)會(huì)對(duì)股價(jià)有什么影響，因?yàn)樗�認(rèn)為市場(chǎng)已先于投資者的反應(yīng)而將一切關(guān)于股票的消息(不僅包括公司業(yè)績(jī)，甚至還包括預(yù)期)都反映在股價(jià)中了，此時(shí)你再研究公司業(yè)績(jī)判斷未來(lái)投資還有什么意義呢？

　　也許普通投資者被那些理論給弄糊涂了，沒(méi)關(guān)系，讓我們來(lái)看一個(gè)虛擬的例子。假如有一家公司去年業(yè)績(jī)十分突出，比如凈利潤(rùn)有一個(gè)億，但由于其生產(chǎn)所需資源在地球上馬上就要消失了(比如一年后)，并且這種資源無(wú)可替代，公司也沒(méi)有轉(zhuǎn)產(chǎn)其它產(chǎn)品的能力，請(qǐng)問(wèn)你還會(huì)去投資這家公司嗎？如果按照上面提到的那條“定律”，當(dāng)然要投資，因?yàn)樗�的業(yè)績(jī)太好了；但只要我們是理性的投資者，就不可能投資于這樣的公司，因?yàn)樗�已�?jīng)沒(méi)有前途可以預(yù)期了。沒(méi)錯(cuò)，決定我們投資的根本力量是對(duì)投資對(duì)象未來(lái)的預(yù)期(當(dāng)然也要考慮風(fēng)險(xiǎn)，但關(guān)于預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)的均衡說(shuō)起來(lái)太復(fù)雜，本欄今天無(wú)法兼顧)，而不是歷史業(yè)績(jī)，尤其是在牛市且存在泡沫的時(shí)候，很多企業(yè)的年報(bào)收益里都包含著一部分投資收益，這部分收益不僅不能刺激市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的預(yù)期，反而會(huì)在泡沫破裂的預(yù)期下加大市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力的懷疑，理性投資者對(duì)這種情況當(dāng)然要格外注意。所以，如果把那條定律改成：“炒股票就是炒預(yù)期”，也許還科學(xué)些。

　　但是必須說(shuō)明一點(diǎn)，筆者提倡投資者關(guān)注企業(yè)的預(yù)期絕非鼓動(dòng)投資者去炒作概念，事實(shí)上，炒作概念和關(guān)注預(yù)期是兩回事。關(guān)注預(yù)期是建立在價(jià)值投資理念基礎(chǔ)之上的，也就是從企業(yè)的自身價(jià)值和增長(zhǎng)空間兩個(gè)角度來(lái)關(guān)注預(yù)期。這樣的投資才是理性的、扎實(shí)的。比如去年12月下旬以來(lái)，ST中農(nóng)的持續(xù)上漲，雖然幅度較大，但根據(jù)其公開的信息來(lái)看是理性的。而概念炒作并不關(guān)注企業(yè)自身價(jià)值，盲目追逐所謂前景，實(shí)際上是空中樓、水中月，對(duì)個(gè)人投資者尤其有害。像幾年前美國(guó)股市的“.com”概念板塊就是典型的例子。

　　也許有的投資者會(huì)說(shuō)，我們其實(shí)很關(guān)注預(yù)期呀，怎么說(shuō)我們只依賴歷史呢。沒(méi)錯(cuò)，就我的調(diào)查研究看，的確有越來(lái)越多的投資者在關(guān)注公司年報(bào)中關(guān)于企業(yè)的未來(lái)信息，這是很可喜的。但在關(guān)注的過(guò)程中，很多投資者又常常遭遇另一個(gè)誤區(qū)，這就是只關(guān)注企業(yè)未來(lái)的確定因素。這個(gè)問(wèn)題不僅個(gè)人投資者有，甚至一些機(jī)構(gòu)投資者也有。

　　前不久聽到一位分析師講解行情時(shí)，推薦一家發(fā)電企業(yè)的股票，理由是該企業(yè)所在省的有關(guān)部門已經(jīng)同意該電廠提升并網(wǎng)電價(jià)，未來(lái)的年收益將增加多少多少，等等。恕我直言，如果這家企業(yè)未來(lái)的利好消息就這么些的話，它的股價(jià)絕不會(huì)漲，因?yàn)槭袌?chǎng)不接受確定性，企圖通過(guò)確切的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)刺激市場(chǎng)，除非人為操縱，否則永遠(yuǎn)都是無(wú)效的。當(dāng)然，這里面也折射出我們的上市公司在披露信息時(shí)的理念欠缺。幾年前，在海外上市的國(guó)內(nèi)某無(wú)線通訊公司就有過(guò)這方面的教訓(xùn)，該公司披露說(shuō)未來(lái)兩年接受該公司無(wú)線通訊服務(wù)的客戶將達(dá)兩億。消息一出，非但這家公司股價(jià)應(yīng)聲下跌，甚至拖累了另外一家在海外上市的國(guó)內(nèi)無(wú)線通訊公司的股價(jià)。聽起來(lái)好像有些難解，但結(jié)果非常入情入理：算上潛在客戶，中國(guó)總共有多少手機(jī)用戶，你一家公司兩年就涵蓋2億，只能說(shuō)明你的上漲空間已經(jīng)接近飽和了，你說(shuō)股價(jià)該不該跌？

　　事實(shí)上，得到股市認(rèn)可的永遠(yuǎn)都是那些未來(lái)充滿希望的企業(yè)，這種希望絕不是“死的”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而是有利的不確定性和企業(yè)自身的能力。ST中農(nóng)因?yàn)榕�露了即將重組的有利不確定性，所以得到了市場(chǎng)的認(rèn)可；海欣股份所投資的醫(yī)藥行業(yè)，因已形成產(chǎn)供銷的有利產(chǎn)業(yè)鏈條，而提升了企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，也得到市場(chǎng)的認(rèn)可。如果我們的投資者能學(xué)會(huì)這樣來(lái)解讀企業(yè)的年報(bào)，那么投資行為想不理性都難。(田立 作者系哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院副教授)