“大部分人入得寶山,卻空手而回或只拿回些破銅爛鐵,更有人被迫斷臂求生”,這是臺灣地區(qū)上世紀90年代股災后,一位股評人士的評述。而在十余年后,A股的一輪大牛市再次上演同樣的悲劇。為何不論是短線操作,還是價值投資、長線持有都讓股民黯然神傷?

　　在廣州一家著名外資企業(yè)工作的股民孔妮(化名)在2006年初入股市,跟著一些朋友在股市上頻頻短線操作,一年過去大牛市中不勝反輸。痛定思痛之后,孔妮開始反思自己的投資。在閱讀了大量巴菲特和彼得·林奇等價值投資大師的著作后,她認為找到了屬于自己的“圣杯”,決定采取“選擇優(yōu)質(zhì)公司,長期持有”的策略。經(jīng)過反復比較,2007年3月,她以33元的價格買入中國人壽,隨后的“5·30”股災,讓她慶幸自己堅持了價值投資,沒有參與題材股炒作；半年后她的股票市值已經(jīng)翻番,更讓她堅定了信心。然而誰想中國人壽在攀越75.98元的高峰后一路向下,最近一個交易日收盤價為31.54元,孔妮的賬戶再次出現(xiàn)虧損。

　　股市財富如鏡花水月。當然,孔妮的故事并不是最讓人扼腕長嘆的例子。在50元買入中國鋁業(yè),高唱“單戀一枝花,百元牛股抬頭見”；在48元買入“亞洲最賺錢的公司”中國石油；“買保險不如買保險股”,在140元買入中國平安。神州大地上,2007年以來多少投資者懷價值投資之心而來,傷痕累累而去。

　　在中國的股市上,價值投資是確實值得堅守,還是只是莊家“美麗的謊言”?為此,記者采訪了匯添富基金首席投資理財師劉建位、華安成長和華安中國A股基金經(jīng)理劉光華、金元證券高級策略研究員徐傳豹。他們一位是從1999年就開始潛心研究并翻譯4部巴菲特著作的學者；一位是秉承價值投資的公募基金經(jīng)理；一位是在A股混跡十幾年的草根派投資高手。聽聽他們?nèi)绾慰创�股市的輪�?如何理解真正的價值投資?

　　好公司未必是好股票

　　“真正的價值投資者只會選擇物美價廉的股票,例如巴菲特投資中石油H股,在1港元買入10港元賣出,這才是真正的價值投資”,劉建位開門見山,表示很多投資者的第一個誤區(qū)認為,買了白馬股就可以高枕無憂,高位買入白馬股跟炒作垃圾股同樣危險,例如中國平安、中國鋁業(yè)等藍籌股,最高跌幅都已經(jīng)達到60%!

　　“選擇好公司當然是長期投資的前提,但是好公司未必是好股票,買入的價格非常重要”,劉光華也重申了同樣的觀點。他表示,在市場狂熱的時候,好公司也會被高估,當市場出現(xiàn)波動后,也會出現(xiàn)調(diào)整�！跋鄬τ跈C構(gòu)投資者而言,個人投資者會面臨信息滯后的問題,等股票漲起來了才會去找找研究報告來看；等股票暴跌了才考慮要不要賣股票”。

　　長期持有并不排斥波段操作

　　長期持有是否就意味著不要做波段?很多中小投資者做波段反而會被其所傷。

　　劉光華告訴記者,作為掌握上百億資金的基金經(jīng)理,其實也并不排斥波段操作�！叭魏我恢还善�,在某一階段都有其合理的價格區(qū)間。低估了我們就買入,股價偏高了我們就會賣出,很多投資者喜歡看基金的一季報和二季報,有些股票雖然倉位沒有變化,但其實我們在中間可能已經(jīng)有過幾次買賣了。關(guān)鍵是對股票估值是否能有正確的把握”。

　　而徐傳豹自己則總結(jié)了16字的投資原則,“從上而下,長期持有,關(guān)注成長,趨勢交易”,他強調(diào)趨勢交易目的在于穩(wěn)健而非超額收益。他建議,如果持有的個股在上升通道中,跌破了5日均線時不妨先出來觀望一下,分析下下跌的原因,等到趨勢明朗了再追回來,雖然可能損失一些利潤,但保證了安全�！叭绻�這樣,就不會被深套”。

　　“當然,我們也有看錯的時候,比如說買了之后,股價還在跌；賣了之后,股價還會漲,這樣的情形并不少”,劉光華表示,市場總會在過度悲觀和過度樂觀之間反復,市場情緒很難把握,關(guān)鍵還是要分析透自己手上的股票。

　　一年半年不是長期投資

　　“在樂觀時候買股票,悲觀時候賣股票的人,都是偽價值投資者,”劉建位稱,很多投資者號稱是價值投資,長線持有,卻天天看著股價的波動,“對于長期投資來說,實際上1年半年只是很短的時間”。他舉了巴菲特投資可口可樂的例子,“1988年買入的時候,股票市值是10億美元。1997年到了120億美元,后來跌到了54億美元,到現(xiàn)在才回復到了107億美元。從1997年到現(xiàn)在,10年間并沒有賺錢”,劉建位笑言,如果是偽價值投資者,可能早就忍不住割肉了。

　　有的投資者認為,基金經(jīng)理管的不是自己的錢,所以心態(tài)好,可以做長線。對此,劉光華表示,“的確基金經(jīng)理投資一只股票,不太關(guān)注短期的股價波動,但實際上市場大跌的時候,作為基金經(jīng)理我們的心情也很難受。不過和個人投資者不同的是,無論市場如何變化,機構(gòu)投資者有必要堅守投資的原則。我們會反思,市場大跌之后是否意味著機會的來臨?去年基金銷售火爆的時候,投資者保持謹慎是對的；現(xiàn)在基金賣不動、基民忙著贖回的時候,是否該多一份貪婪?”劉光華認為,逆向思維是投資者應具備的技巧。

　　劉建位還提出,很多人混淆了復利和單利的概念。“巴菲特40年賺了4000倍,有的人一除,哇!1年100倍,實際上復合收益率算下來,每年的復合收益率只有22%�！彼�表示,真正的長期投資者,更重視財富的穩(wěn)健增值,像滾雪球一樣,越滾越大。

　　活學活用“巴菲特”

　　巴菲特最近表示,假設(shè)目前道指是13000點,而預期本世紀的股市年收益率達到10%,而收益中的2%來自分紅8%來自股價上漲,那么就是在假設(shè)道瓊斯指數(shù)在2100年達到24000000點。而中國股市目前的分紅率不到1%!不少投資者認為,中國股市不能長期投資,就是因為國內(nèi)上市公司沒有分紅文化,只能是做差價的零和甚至負和游戲。

　　對此,劉光華表示不能一概而論�！鞍头铺厮�在的美國股市,是個成熟市場,成熟企業(yè)多,重視分紅,他的言論是在這樣的環(huán)境下作出的。而中國是個新興市場,很多高速成長的企業(yè)。如果企業(yè)將利潤留存用于滾動發(fā)展的回報率高于分紅后投資者的投資回報率,分紅反而不恰當了。另外像國內(nèi)銀行擴展很快,由于資本充足率的限制,如果分紅未來還要再融資攤薄每股收益”。

　　而在股市摸爬滾打多年的徐傳豹,則表示中國目前還是一個“政策市”,投資者除了關(guān)注公司價值外,還要體會政策的導向�！跋�5·30之前的兩個星期,證監(jiān)會高調(diào)要求加強風險教育；而11月至今的大跌,證監(jiān)會高層在十七大期間也有過‘風險已經(jīng)極大’的言論”,現(xiàn)在政策面的態(tài)度已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)暖,投資者在暴跌后反而應該積極樂觀�！肮芾韺舆�是希望有個長期牛市的,我們自己應該要有信心”。

　　目前該貪婪而非恐懼

　　正如巴菲特所說,我們要在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪。值得注意的是,記者采訪的三位投資專業(yè)人士,都明確地提出,現(xiàn)在投資者應該適度地“貪婪”。

　　劉光華表示,雖然目前全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟都還存在很大不確定性,但是在連續(xù)暴跌之后,很多優(yōu)質(zhì)公司的動態(tài)市盈率已經(jīng)不到20倍,個別公司甚至不到10倍�！袄潇o下來看,人民幣還在加速升值,對資產(chǎn)價格的推動作用越來越明顯；經(jīng)濟雖然放緩,但是GDP增速依然保持8%到10%的增長,3到5年內(nèi)復合增長率在30%以上的公司也不少,對于價值投資者來說,現(xiàn)在的市場比6000點的市場更有吸引力”。

　　徐傳豹認為,最近萬科A已經(jīng)明顯有主力資金進場,藍籌股蠢蠢欲動,輕倉的投資者應該可以分批進場了。(賈肖明）