2008年A股經(jīng)歷了前所未有的牛熊轉(zhuǎn)換，前兩年備受追捧的基金行業(yè)遭遇滑鐵盧。從大環(huán)境來說，2008年基金投資的困境難以避免，但無論是對基金公司還是基金投資者，都有足夠多的教訓(xùn)值得反思。

　　反思一

　　基金不是全能型選手

　　截至12月5日，偏股型基金加權(quán)平均凈值跌幅50.1%，同期上證指數(shù)跌幅61.63%，滬深300指數(shù)跌幅62.29%。專家理財(cái)不會為投資者做所有的事，避險(xiǎn)和獲利都是相對的。

　　2008年持股比例較高是偏股型基金凈值損失較大的主因，但即使策略正確，偏股型基金也不可能充分避險(xiǎn)。股票型基金因?yàn)?0%的股票投資比例下限，即使放開基金也無法快速調(diào)整倉位。主要因?yàn)榛�金全行業(yè)的持股市值太大，多數(shù)基金不可能快速賣出股票。

　　公募基金行業(yè)提供大量各類特點(diǎn)鮮明的基金產(chǎn)品供投資者選擇，而選擇和組合權(quán)則在投資者自己手里。

　　反思二

　　怎么看基金排名？

　　看排名選基金是許多基民在牛市下學(xué)到的簡單法則；2008年，這一法則看似徹底失效了。許多基金業(yè)績出現(xiàn)了大變臉，部分2007年的明星基金快速下滑到谷底；基金的業(yè)績持續(xù)性受到很多質(zhì)疑(表1)。

　　基金過去的業(yè)績是其投資能力的最直接證明，因此看排名選基金有一定道理。但問題在于怎么看排名？首先是參考什么階段的業(yè)績排名。過于短期和過于長期的業(yè)績排名參考作用都比較有限。而在市場環(huán)境可能發(fā)生較大變化的情況下，過去的業(yè)績排名參考作用就會下降。其次是業(yè)績排名的穩(wěn)定性。絕大部分基金短期業(yè)績排名的穩(wěn)定性比較差，因此，應(yīng)該重點(diǎn)評估基金在中期的業(yè)績持續(xù)性，即半年或一年業(yè)績持續(xù)性。

　　反思三

　　應(yīng)該更加關(guān)注業(yè)績背后的因素

　　首先應(yīng)該區(qū)分基金的業(yè)績是歸結(jié)于投資能力，持股風(fēng)格還是偶然性因素。這就需要具體去分析基金的投資運(yùn)作思路，其投資理念和投資風(fēng)格。如果是持股風(fēng)格因素主導(dǎo)，那么基金業(yè)績會跟隨股市風(fēng)格的變化而出現(xiàn)較大波動；如果業(yè)績來源于激進(jìn)的投資風(fēng)格，那么業(yè)績的波動在所難免。

　　其次，基金業(yè)績背后也反映了基金公司團(tuán)隊(duì)的競爭力。業(yè)績背后是人才和制度，這是投資者應(yīng)該真正關(guān)注的持續(xù)競爭力。

　　反思四

　　基金有各自的風(fēng)格和專長

　　基金經(jīng)理有各自的能力專長，在不同的市場環(huán)境下，基金業(yè)績表現(xiàn)自然就會有巨大差別，有些基金經(jīng)理善于選股和行業(yè)配置，但不善于選時(shí)；有些基金善于把握大勢，但對波段行情則很少參與。通常來說選股能力強(qiáng)的基金適應(yīng)牛市環(huán)境，而選時(shí)能力強(qiáng)的基金適應(yīng)熊市和震蕩市。

　　而不同基金之間的風(fēng)格差異在今年快速下跌的市場中體現(xiàn)得十分鮮明。上半年下跌初期，選時(shí)能力強(qiáng)的基金減倉較早，業(yè)績排名靠前；同時(shí)選股能力強(qiáng)的基金通過有效的結(jié)構(gòu)調(diào)整也能保住不錯(cuò)的相對排名；而2008年下半年選股策略和配置策略全面失效，只有堅(jiān)決控制倉位才有可能降低損失。相對側(cè)重選股的一批優(yōu)秀基金在2008年業(yè)績下滑，但這并不表明這些基金失去了投資價(jià)值。而完全靠長期輕倉排名靠前的基金，也未必表明投資能力有多么優(yōu)秀。

　　理想狀態(tài)下的基金經(jīng)理最好是選股能力和選時(shí)能力都比較突出。在2008年，選股和選時(shí)表現(xiàn)兼?zhèn)涞幕�金代表是華夏、興業(yè)等基金公司；選股能力較好的是上投摩根、華寶興業(yè)、國海富蘭克林等旗下基金；選時(shí)能力突出的則是交銀施羅德、博時(shí)等旗下部分基金。在2009年股市從下跌期轉(zhuǎn)入相對震蕩的預(yù)期下，選股和資產(chǎn)配置能力兼?zhèn)涞幕�金將會有較好表現(xiàn)，選股型基金業(yè)績也將回升。

　　反思五

　　基金公司競爭力比基金產(chǎn)品重要

　　對選擇一個(gè)治理優(yōu)秀、團(tuán)隊(duì)能力突出、凝聚力強(qiáng)的基金公司，比單純選擇短期業(yè)績強(qiáng)勢的基金產(chǎn)品更為重要。

　　基金公司的競爭力包括基金公司治理/高管、投研團(tuán)隊(duì)、投資理念/流程、投資評估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理等幾個(gè)核心要素。

　　在2008年，一些曾經(jīng)表現(xiàn)突出的基金業(yè)績大幅下滑，就凸顯出基金公司內(nèi)部競爭力缺陷的事實(shí)。如公司人才儲備不足，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性差，投資理念過于投機(jī)，投資決策機(jī)制混亂等等，這些內(nèi)部因素都在特定時(shí)候制約基金的業(yè)績表現(xiàn)，也是部分基金業(yè)績大幅波動背后的原因。

　　反思六

　　中小基金公司也有優(yōu)秀基金

　　一般投資者容易簡單地選擇那些大規(guī)模，知名度高的基金公司，這也存在著誤解。從2008年的表現(xiàn)來看，許多中小基金公司就超過了大基金公司。在各類型基金平均業(yè)績排名中，大基金公司中只有華夏和博時(shí)基金入圍前五。

　　一般而言，大基金公司實(shí)力較強(qiáng)，團(tuán)隊(duì)配備更完整，平均來說競爭力強(qiáng)于中小基金公司。但基金公司大小并不簡單等同于競爭力。原因就在于基金公司之間的定位和風(fēng)格不同，優(yōu)秀的中小基金通過集中優(yōu)勢資源，專注于投研平臺建設(shè)，以獨(dú)特的投資理念和風(fēng)格，也能打造基金產(chǎn)品的競爭力。

　　當(dāng)然，中小基金公司之間的分化更大，中小基金公司的業(yè)績波動也更大，不能簡單從一段時(shí)間的業(yè)績來判斷基金公司競爭力。

　　反思七

　　投基也需要主動，堅(jiān)持組合基金投資

　　被動持有是今年多數(shù)基民的情況。在基金投資發(fā)生虧損后，長期投資理念讓許多投資者放棄了主動調(diào)整。但實(shí)際上，基金的長期投資并非僵化持有，它和盲目的短線買賣一樣都不可取。

　　主動并不是要頻繁買賣基金，短線投資。而是要根據(jù)對資產(chǎn)配置大方向的判斷，根據(jù)基金產(chǎn)品、基金公司的風(fēng)格和特點(diǎn)，主動決定在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)調(diào)整基金組合。

　　組合基金投資理念的核心包括：

　　(1)精選優(yōu)質(zhì)基金;(2)對基金風(fēng)格進(jìn)行配置;(3)適時(shí)調(diào)整基金組合;(4)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主動配置及適時(shí)贖回。

　　這些投資理念是在2008年年初就提出的開放式基金投資指南。經(jīng)歷過2008年的大變局，這些投資原則的重要性更加凸顯。在股市上漲風(fēng)險(xiǎn)過高的時(shí)候應(yīng)主動保護(hù)自己的投資，而在股市信心進(jìn)入冰點(diǎn)時(shí)也不應(yīng)盲目悲觀絕望。

　　反思八

　　抓大放小是基金組合投資的第一原則

　　基金投資相比股票投資更應(yīng)該抓大放小，也就是根據(jù)大趨勢判斷來決定基金組合策略，而不能因?yàn)楣墒行〉碾A段行情來改變基金的基本配置方向。原因在于基金投資資金成本和時(shí)間成本都很高，難以通過基金投資來把握短線投資機(jī)會。急于抄底、搶反彈對大多數(shù)基金投資者來說都是帶刺的玫瑰，看似美麗卻難以接近。

　　今年以來許多基金投資者犯的錯(cuò)誤是，對大趨勢認(rèn)識不清醒，股市幾次短暫的反彈應(yīng)該是調(diào)整基金組合的時(shí)機(jī)，但不少基民被搶反彈的言論誤導(dǎo)，導(dǎo)致越陷越深。搶反彈型的基金波段投資只適合于少數(shù)投資者，更多是股票投資的思路，而并非基金投資的主流。

　　反思九

　　歷史盈虧不應(yīng)干擾投資決策

　　在2008年多數(shù)基金投資者出現(xiàn)的問題是被動持有，虧損不斷放大。在股市反彈，出現(xiàn)基金組合調(diào)整時(shí)機(jī)時(shí)，大多數(shù)投資者因?yàn)橘~面浮虧而不愿調(diào)整，致使虧損一步步加深，最后積重難返。投資是面向未來，應(yīng)根據(jù)未來預(yù)期作出決定，而不應(yīng)被歷史盈虧干擾。

　　反思十

　　不應(yīng)忽視低風(fēng)險(xiǎn)基金品種

　　低風(fēng)險(xiǎn)基金品種投資長期以來被投資者忽視。08年以來出乎意料的市場轉(zhuǎn)折說明，任何時(shí)候基金組合配置都不應(yīng)該忽視低風(fēng)險(xiǎn)品種。投資者應(yīng)在組合中配置低風(fēng)險(xiǎn)品種，適當(dāng)時(shí)候和高風(fēng)險(xiǎn)品種進(jìn)行靈活轉(zhuǎn)換。

　　投資者最大的問題還是被收益誤導(dǎo)，過于關(guān)注收益率。只有當(dāng)債券基金因特殊的降息而收益大漲時(shí)，債券基金才成為關(guān)注的焦點(diǎn)，這實(shí)際上是模糊了債券基金應(yīng)有的投資目標(biāo)。

　　對于保守型和穩(wěn)健型投資者，投資債券和保本基金不是為了追求多高的收益，而是用來平衡風(fēng)險(xiǎn)。因此，即使債券類基金收益率可能不高，但根據(jù)自身需求進(jìn)行配置是十分重要的。而對于希望在低風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取適當(dāng)收益的投資者，保本基金是被長期忽視的最佳選擇。(德圣基金研究中心首席分析師　江賽春）