從“暴風驟雨”史美倫到“和風細雨”尚福林

　　“5·19”行情充分展示了政府政策支持的重大功效，也在客觀上發(fā)揮了股票市場支持國民經(jīng)濟的重大作用。但同時，由于整個市場機制不夠成熟，基礎性制度建設薄弱，“5·19”行情在贏得廣大投資者的歡心的同時，炒作概念、違規(guī)運作等不規(guī)范情況也摻雜其中。上證綜指在最高摸到2245點后，隨著科技網(wǎng)絡泡沫的破裂，以及國有股減持試點，市場步入漫漫4年熊途。

　　回顧過去10年中國股市走過的監(jiān)管之路，有諸多值得反思之處，也有諸多的成就堪為驕傲。

　　當時，伴隨盡快借鑒國際經(jīng)驗，整頓市場秩序，加強監(jiān)管的期許，極富激情的香港證監(jiān)會副主席史美倫“空降”內(nèi)地中國證監(jiān)會。

　　就在史美倫上任的第一年，監(jiān)管層掀起旨在強化上市公司治理的監(jiān)管風暴。中國證監(jiān)會頒布的有關證券監(jiān)管的法規(guī)或條例就達51件，有80多家上市公司和10多家中介機構受到公開譴責、行政處罰，甚至立案偵查。

　　但外界對史美倫過于教條的批評也隨之而來，雖然人們沒有覺得史美倫及管理層采取措施治理違法違規(guī)有什么不妥，但一個指數(shù)持續(xù)下滑的市場確確實實讓人感到擔憂。2001年6月推出的國有股減持方案，一直被認為是導致漫漫熊市的最直接原因，同年10月22日，這項政策被叫停。

　　史美倫最終還是將工作堅持到了2004年9月13日，而她最后的辭職理由也是因家庭原因。

　　2003年初，在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，履新不久的中國證監(jiān)會主席尚福林坦承證監(jiān)會以往監(jiān)管工作存在失誤，并強調(diào)“監(jiān)管必須三統(tǒng)一”，即“堅持改革的力度、發(fā)展的速度要與市場的承受程度的統(tǒng)一；堅持監(jiān)管職能和監(jiān)管方式要適應市場發(fā)展的要求。”尚福林主導的中國證監(jiān)會以來，股市上少了“暴風驟雨式”的事后查處，多了務實的監(jiān)管新制度、新規(guī)定的出臺，就在這種“和風細雨”中，中國證券市場的“防火墻”悄然成型。

　　在“5·19”和2000年、2001年的牛市行情中，券商先有挪用客戶保證金，興辦實業(yè)，后有是違規(guī)委托理財，坐莊套利。2003年前后，伴隨行情大蕭條，中國券商行業(yè)積弊叢生，進一步發(fā)展面臨較大的危險。

　　2003年8月，證監(jiān)會提出證券公司“三大鐵律”，即嚴禁挪用客戶交易結算資金、嚴禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)、嚴禁挪用客戶托管的債券。2004年8月，對券商的3年綜合治理開始。證監(jiān)會累計處置了南方、閩發(fā)、大鵬、德恒等31家高風險公司，清理賬戶1153萬個，一批涉嫌刑事犯罪的公司及其責任人被移送公安、司法部門調(diào)查。在處置高風險公司的同時，證監(jiān)會指導、支持有關方面對27家風險公司實施了重組。

　　2007年8月底，歷時3年的證券公司綜合治理取得成功，長期積累形成的巨大風險在全行業(yè)得以化解。全行業(yè)財務狀況恢復到歷史較好水平，連續(xù)4年虧損的局面得以扭轉。證券公司走上了“合規(guī)”“健康”的發(fā)展之路。

　　股權分置是中國股市積弊，也是當年推進股市發(fā)展的必需。隨著尚福林上任，股權分置改革時機逐步成熟�？梢哉f，股權分置改革是中國證券市場發(fā)展中的歷史性跨越。它解決了上市公司的部分股份流通，部分流通的問題中國證券市場進入了全流通時代。

　　股改完成后，隨著《上市公司收購管理辦法》，《上市公司股權激勵管理辦法》，《上市公司信息披露管理辦法》等配套法規(guī)的頒行，上市公司監(jiān)管跨上新臺階，類似當年科龍系、中科系、德隆系等通過關聯(lián)交易掠奪上市公司資源的大案成了永久的“老皇歷”。

　　對于市場中頂風作案者，管理層進行嚴懲是唯一的選擇。不過，今天的管理層在處理相關案件時，執(zhí)法藝術性已經(jīng)不可同日而語。處理杭蕭鋼構案就是其中一例。2006年11月，杭蕭鋼構與中國國際基金有限公司開始接觸洽談安哥拉公房項目由混凝土結構改成鋼結構事宜。時任杭蕭鋼構證券辦副主任、證券事務代表的羅高峰在工作中，獲悉有關信息，與人合謀炒作杭蕭鋼構股票。2007年5月，中國證監(jiān)會對杭蕭鋼構信息披露違法違規(guī)案做出行政處罰決定；隨后，司法機關依法宣判羅高峰犯泄露內(nèi)幕信息罪，其他相關利益人也得到了相關懲罰。

　　對于該起案件的處理，依法進行，查處的時間短，同時沒有引起巨大市場波動。對違規(guī)者的嚴懲，對上市公司的監(jiān)管與“5·19”時期相比，已取得取得跨越式進步。

　　長線資金長大了

　　六大類機構投資者發(fā)現(xiàn)價值主導行情

　　如今，滬深股市市值實現(xiàn)大幅增長，為16.1萬億元，已居世界第三位。與10年前相比，中國股市的機構投資者隊伍從形式到構成，都已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，從單一走向多元，從本土走向國際，從弱小到壯大。長線資金通過機構參與股市，業(yè)已成為中國股市長期穩(wěn)定發(fā)展的中堅力量。

　　中登數(shù)據(jù)顯示，截至2008年末，各類機構投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62%，機構投資者成流通股“控股股東”。

　　基金成為翹楚。上世紀的1998年，A股市場封閉式基金試點成功。在此基礎上，2000年，中國證監(jiān)會發(fā)布了《開放式證券投資基金試點辦法》。2001年9月，我國第一只開放式基金——“華安創(chuàng)新”誕生，使我國基金業(yè)發(fā)展實現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越。

　　此后，基金品種日益豐富，債券基金、避險保本基金，貨幣基金，指數(shù)基金，層出不窮，基本上涵蓋了國際上的基金品種。2002年末，誕生了我國第一家中外合資基金公司。

　　截至2009年4月，我國的基金管理公司已有61家，中外合資基金公司33家，管理的基金數(shù)量已達474只。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至2007年底，基金資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到了32766億元人民幣。

　　社保基金分步入市。2001年12月，經(jīng)國務院批準，財政部、勞動和社會保障部發(fā)布了《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》。一年以后，2002年的12月，社保基金托管人和投資管理人敲定。2003年6月9日起，6家基金公司管理的社�；�金開始在二級市場購買股票及有關債券。

　　從后面幾年的操作看，社�；�金確實不辱使命，在謹慎中保持進取，堅持長線投資原則，基本上實現(xiàn)了為職工“養(yǎng)命錢”保值增值的目標，并成為A股市場難得的穩(wěn)定器。

　　最新統(tǒng)計顯示，社保基金2009年一季度持倉規(guī)模環(huán)比增加8.69%。就市值來看，一季末社�；�金持有181家公司流通市值合計151.05億元，而2008年四季末持股市值合計102.06億元，環(huán)比增加48%。

　　保險資金步步為營。“5·19”行情為保險資金入市提供了契機。1999年10月，中國保監(jiān)會允許保險資金通過基金間接入股市。至2000年上半年，短短8、9個月，全國中資保險公司投資證券基金已達96億元。險資入市的踴躍可見一斑。

　　2004年10月，保險資金獲準直接入市，自此，保險資金獲準獨立入市操作，A股市場對保險資金完全打開了大門。

　　從最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，保險公司一季度末股票倉位環(huán)比微降0.46%，但持股市值環(huán)比勁增38.02%，顯然身手不凡，獲利可觀。另外，保監(jiān)會新聞發(fā)言人袁力近日透露，一季度保險資金投資股票占比高出2008年同期1個百分點(為9%)，資金運用收益高達433億元。

　　QFII遠道而來。2002年11月，證監(jiān)會、央行發(fā)布《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》；12月，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，滬深證券交易所分別發(fā)布《合格境外機構投資者證券交易實施細則》，QFII正式啟動。緊接著，2003年3月，QFII投資細則明確；5月，瑞士銀行，野村證券首批獲得資格的合格境外機構投資者；7月9日，寶鋼股份、上港集箱、外運發(fā)展、中興通訊悉數(shù)收入瑞銀投資A股的第一單。

　　經(jīng)過3年多的試點，QFII管理制度于2006年9月1日進行一次全面刷新。新修訂的《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，不僅向海外長期資金降低了QFII門檻，同時允許QFII以自身名義直接開立證券賬戶，并將養(yǎng)老基金、保險資金、共同基金等長期資金的鎖定期由1年以上降低為3個月。

　　中國證監(jiān)會最新統(tǒng)計顯示，截至2009年4月，QFII成員已達79家；外管局已將QFII的總額度在原來100億美元的基礎上提高了兩倍，至300億美元。

　　證券公司開疆拓土。從有A股市場之日起，券商就一直是證券市場的中堅力量。而對證券公司的監(jiān)管也一直是證監(jiān)會的一項主要工作。

　　2002年，中國證監(jiān)會先后公布了《證券公司管理辦法》，《外資參股證券公司設立規(guī)則》等，通過整合、增資擴股等途徑，證券公司壯大了實力，增強了競爭力。由湘財證券和法國里昂證券合資組建首家合資證券公司——華歐國際證券有限公司在同年獲準成立。

　　除了公司治理方面，券商業(yè)務上的拓展也在后面幾年間不斷取得進展。一系列政策措施為券商開辟了新的利潤增長點和更大范圍的業(yè)務空間，改善了券商生存環(huán)境，同時也為A股市場注入更多的活力。

　　有關資料顯示，截止2008年11月底，106家證券公司總資產(chǎn)1.2萬億，凈資本3205億元，管理客戶資產(chǎn)4.26萬億元，累計凈利潤433億元。　

　　企業(yè)年金默默耕耘。企業(yè)年金入市進程似乎并不象前面幾家那樣備受關注。

　　早在2004年4月，勞動與社會保障部、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會等四部委聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)年金基金管理試行辦法》。該辦法自5月1日起和《企業(yè)年金試行辦法》同時施行。

　　2006年6月13日，易方達基金公司旗下首只企業(yè)年金基金正式開始下單交易，成為第一筆正式入市的企業(yè)年金基金。旋即南方基金傳來消息，旗下兩只企業(yè)年金也將在6月底前入市。

　　有關數(shù)據(jù)表明，我國企業(yè)年金年均增長800億-1000億元，按照投資股票比例不高于年金凈資產(chǎn)20%計算，年金投資股市的資金在200億元左右。

　　機構投資者由于具有資金實力雄厚、抗風險能力強、投資理念成熟等特點，歷來被認為是穩(wěn)定市場的定海神針，培育機構投資者也被當作穩(wěn)定市場的利器。10余年來，我國機構投資者已經(jīng)取得了長足的發(fā)展，正逐步成為資本市場的主導力量。但與成熟市場機構投資者相比，我國機構投資者總體上還存在規(guī)模較小、產(chǎn)品結構不完善、組織結構單一以及部分機構經(jīng)營理念不成熟、風險管理能力不足等問題。大力發(fā)展機構投資者，仍是資本市場相當長時期內(nèi)改革和發(fā)展的戰(zhàn)略內(nèi)容。