證監(jiān)會就新股發(fā)行體制改革征求意見 含四項措施

　　證監(jiān)會：《指導(dǎo)意見》發(fā)布之后即會重啟新股發(fā)行

　　證監(jiān)會：284家公司采用詢價制度確定股票發(fā)行價

　　證監(jiān)會：在詢價制度基礎(chǔ)上改革完善新股發(fā)行體制

　　證監(jiān)會：新股發(fā)行將提高中小投資者的申購中簽率

　　證監(jiān)會：待市場條件成熟時再擇機推出"存量發(fā)售"

　　證監(jiān)會發(fā)言人回應(yīng)"市值配售"、"一人一手"等建議

　　中新網(wǎng)5月22日電 據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，為進一步強化市場約束機制，充實和完善詢價制度，近日中國證監(jiān)會就《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)公開向社會征求意見。中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人就相關(guān)問題接受了記者的采訪。

　　記者：請談一下怎樣認(rèn)識新股發(fā)行體制。

　　答：新股發(fā)行體制是指首次公開發(fā)行股票時的新股定價、承銷和發(fā)售的一系列制度及相關(guān)安排。新股發(fā)行體制的核心是定價機制，有兩方面基本內(nèi)容，一是確定新股發(fā)行價格，即價格發(fā)現(xiàn)；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。這兩個方面相互制約和依賴，構(gòu)成價格形成機制的核心內(nèi)容。

　　從股票市場的一般原理來看，定價過程有這樣幾個特征：一、定價過程是發(fā)行人、投資人和承銷商從各自利益出發(fā)共同參與和博弈的過程；二、投資人報價和申購是投資人參與定價的方式，報價和申購信息是表明投資人出價的信息；三、根據(jù)報價和申購意向確定的配售方案及配售結(jié)果，是價格形成過程的一個重要內(nèi)容;四、最后確定的價格，是發(fā)行人接受的價格，是投資人同意的出價，是承銷商將買賣雙方協(xié)調(diào)一致的結(jié)果。這些特征背后有個共同的基礎(chǔ),就是參與主體的自主決定和風(fēng)險自擔(dān)。

　　記者：我國新股發(fā)行體制演變有何特點？

　　答：我國證券市場起步較晚，市場環(huán)境與境外成熟市場差異較大，受當(dāng)時經(jīng)濟、社會和法制環(huán)境的局限，新股定價機制早期具有濃厚的行政色彩。1993年的《公司法》和1998年的《證券法》均規(guī)定，新股發(fā)行價格須經(jīng)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)。在2005年以前，由于投資者和中介機構(gòu)等市場主體尚不成熟，市場機制不完善，買方不能對賣方構(gòu)成有效約束，出于保護投資者目的，我會在法律許可的范圍內(nèi)主要采用限定發(fā)行市盈率上限的方式管理新股價格。這種定價方式對當(dāng)時市場狀況下投資者保護和市場發(fā)展發(fā)揮了積極作用，但隨著市場發(fā)展其不足也較突出，其與價格形成機制的市場化要求相距較遠(yuǎn)，股票一級市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能發(fā)揮不充分。

　　2004年修訂的《證券法》取消了新股發(fā)行價格須經(jīng)監(jiān)管部門核準(zhǔn)的規(guī)定。我會依據(jù)法律調(diào)整，對股票發(fā)行方式進行了重大改革，于2005年初推出了詢價制度，不再對新股價格進行核準(zhǔn)，采用發(fā)達(dá)市場通行的向合格機構(gòu)投資者累計投標(biāo)詢價方式確定新股發(fā)行價格，從而把市場力量即買賣雙方的判斷和意向引入到發(fā)行價格的確定上來，初步實現(xiàn)了不同行業(yè)、不同類型公司的差異化定價，向市場化的定價方式邁出了積極的一步。與此同時為防止發(fā)行價格過高，對部分新股發(fā)行最終定價進行必要的窗口指導(dǎo)。詢價制度實施以來，已有284家公司采用詢價制度確定股票價格發(fā)行股票，其中包括一批金融、能源、交通等國民經(jīng)濟重點骨干企業(yè)。實現(xiàn)了“A+H”同步發(fā)行上市。資本市場的定價功能、資本的配置效率明顯提高，有效支持了國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

　　記者：請談一談改革和完善新股發(fā)行體制的背景。

　　答：近年來，我國各類企業(yè)利用資本市場健全機制、融入資本的態(tài)度積極，資本市場的重要性日益突出。在這一積極有序的進程中，不少市場人士和專家學(xué)者建議對現(xiàn)行的發(fā)行體制進一步改革和完善，以促進資本市場的更大發(fā)展。我會高度重視這些建議，進行了積極的調(diào)查和研究。

　　我們關(guān)注到，對新股發(fā)行體制的完善，在市場參與者中有著廣泛的討論。比如，有市場人士反映部分詢價對象的報價不夠?qū)徤骱蛧?yán)肅，存在高報不買和低報高買的失真現(xiàn)象。有投資者反映，機構(gòu)不僅能參與網(wǎng)下配售，還能參與網(wǎng)上發(fā)行并憑借雄厚的資金實力獲配較多的股份，個人投資者則往往處于資金劣勢。承銷機構(gòu)較普遍認(rèn)為完全按資金配售，不利于培育長期持有的投資者，應(yīng)允許發(fā)行人和承銷商自主選擇有利于公司發(fā)展戰(zhàn)略的長期投資者。也有市場人士認(rèn)為，A股市場散戶市場特征明顯，中小投資者雖然熱衷買新股但風(fēng)險意識淡薄。關(guān)于一二級市場的價差大，市場各方則有兩種完全不同的解釋，一種意見認(rèn)為因為發(fā)行價高，導(dǎo)致二級市場更高；另一種看法則認(rèn)為因為發(fā)行價過低，所以與二級市場的價差大。凡此等等，引起了各方面的關(guān)注和深入思考。

　　我們認(rèn)為，我國的資本市場仍然是發(fā)展中的市場，處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段，這個特點決定了新股發(fā)行體制改革和完善不可能一蹴而就，而是一個不斷調(diào)整、優(yōu)化的過程。詢價制度較之于此前的嚴(yán)格行政管制下的定價是一次重要改革，但是隨著實體經(jīng)濟對資本市場的要求越來越高，現(xiàn)行詢價制度進一步市場化的內(nèi)在要求也越來越顯現(xiàn)。這在客觀上要求我們在總結(jié)詢價制度經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，在發(fā)展中不斷改革和完善新股發(fā)行體制。

　　此外，詢價制度運行四年多來，市場主體的能力得到鍛煉和提高，承銷機構(gòu)積累了較為豐富的承銷經(jīng)驗，機構(gòu)投資者研究定價能力逐步提高，改革具備較好的市場基礎(chǔ)。