“前一陣，哈繼銘壓力很大�！�

　　不只一位券商人士與筆者交流時(shí)說(shuō)，“中金研究所的壓力一直也很大�！边@話總讓人有點(diǎn)同情，嚴(yán)肅的學(xué)問(wèn)有時(shí)候像是被市場(chǎng)調(diào)戲。

　　資本市場(chǎng)一直在熱鬧，哈繼銘一直看空。和中金一樣看空的著名空頭還有高盛。但是從6月24日二者的策略會(huì)看，他們都已顯著空翻多。越來(lái)越多的券商在中期策略報(bào)告中加入了多方陣營(yíng)。前期唱多的機(jī)構(gòu)如長(zhǎng)江證券卻又出人意料的開(kāi)始唱空。

　　百花齊放、眾生喧嘩，周期性趨勢(shì)性的問(wèn)題基本取得共識(shí)：中國(guó)在復(fù)蘇；但是結(jié)構(gòu)性的矛盾很多，甚至表現(xiàn)得非常怪異。

　　我的讀后感是，我們現(xiàn)在有兩件事情亟須搞清楚：第一是把內(nèi)需這件事情搞清楚，現(xiàn)在還沒(méi)有人知道中國(guó)的內(nèi)需到底來(lái)自于哪里，能去到何處；第二是重新認(rèn)識(shí)“基本面”，什么叫基本面，中國(guó)的基本面到底是怎么構(gòu)成的，這一波凌厲的走勢(shì)給大家狠狠上了一課，到現(xiàn)在，這一輪行情的內(nèi)在機(jī)理遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有廓清。

　　“只有這一回是心里沒(méi)底的”

　　截至我們出報(bào)，目前已經(jīng)有12家主流券商的中期策略報(bào)告面世：高盛、中金、中信、安信、國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、長(zhǎng)江、海通、光大、平安、聯(lián)合、招商等，其他亦有齊魯、渤海、湘財(cái)、國(guó)海等小券商亮相。

　　從情緒上看，眾家都舒了一口氣，氣氛是溫暖向上的居多；但是3000點(diǎn)關(guān)口坐而論道大家心里都很忐忑。我的一個(gè)專事宏觀策略研究的分析師朋友曾經(jīng)幾度測(cè)準(zhǔn)了行情，但這一次他說(shuō)，“我寫這個(gè)寫了兩年，只有這一回是心里沒(méi)底的�！�

　　2008年大家開(kāi)始說(shuō)不確定性，年初開(kāi)始說(shuō)更多的不確定性，此刻，不確定性更上一層樓。筆者閱讀中信證券的中期策略報(bào)告時(shí)，在第45頁(yè)中讀到“震蕩向上”結(jié)論的時(shí)候，突然發(fā)現(xiàn)他們埋下了以下伏筆：

　　“這里包含了一系列的假設(shè)：(1)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年見(jiàn)底并呈現(xiàn)L型復(fù)蘇；(2)中國(guó)經(jīng)濟(jì)U型復(fù)蘇，現(xiàn)已進(jìn)入右半邊；(3)今年年底處于溫和通脹，中國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)改變貨幣政策；(4)美元指數(shù)趨于下跌；(5)中國(guó)房地產(chǎn)2009年投資增長(zhǎng)接近10%。以上假設(shè)包含了關(guān)于流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要方面，如果這些假設(shè)發(fā)生了重大改變，我們可能會(huì)改變我們的結(jié)論。”

　　這一段話讓人不免覺(jué)得感情受欺騙，以后歷史一審判怎么開(kāi)脫都行，也相當(dāng)于什么都沒(méi)確定。這樣的敘述還算是誠(chéng)實(shí)的做法，很多券商是把諸多飄渺的假設(shè)藏而不露，當(dāng)初中金嗆高盛，也就是指出這個(gè)是最大的把戲。讀者諸君閱讀的時(shí)候，務(wù)必注意。反過(guò)來(lái)想，這些假設(shè)也是每一個(gè)投資人士必須要密切關(guān)注的問(wèn)題。

　　很多分析人士拿3000點(diǎn)和2007年的5000點(diǎn)相提并論，并找到很多共同點(diǎn)，如題材股衰竭，藍(lán)籌暴動(dòng)，流動(dòng)性泛濫，確然。但相反的命題是，2007年是基本面衰竭，現(xiàn)在是基本面萌蘗。流動(dòng)性壓力和基本面預(yù)期悍然叛離，這是撲朔迷離之根源。

　　幾個(gè)爭(zhēng)議

　　所有不確定都在圍繞這兩個(gè)問(wèn)題打轉(zhuǎn)：流動(dòng)性會(huì)到哪個(gè)地步？中國(guó)的需求有多大的支撐？很多人關(guān)心美國(guó)什么時(shí)候好，實(shí)際上，美國(guó)還在看中國(guó)，中國(guó)現(xiàn)在的確只有單干，招商證券問(wèn)“到底是誰(shuí)拉動(dòng)誰(shuí)？”這話我以為問(wèn)的很及時(shí)。所以研究好中國(guó)的內(nèi)需大概是當(dāng)下第一要?jiǎng)?wù)。

　　而通脹，讀完之后我以為，不管怎么樣，中國(guó)都是逃不過(guò)的。國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性似乎可以通過(guò)實(shí)體產(chǎn)業(yè)運(yùn)作來(lái)消化，但這樣一來(lái)，國(guó)際流動(dòng)性勢(shì)必會(huì)施與與日劇增的高壓。次貸危機(jī)是中國(guó)的機(jī)會(huì)，也是全球游資的機(jī)會(huì)，而且加劇了這一事件，就這么簡(jiǎn)單。目前券商對(duì)該問(wèn)題的爭(zhēng)議，實(shí)際上也只集中在程度上，申萬(wàn)和國(guó)泰君安都看得比較低，認(rèn)為對(duì)通脹的預(yù)期太過(guò)恐慌，但哈繼銘很擔(dān)心惡性泡沫的沉渣泛起，雙方比較的歷史對(duì)象也不一樣，這個(gè)目前還沒(méi)有定論。

　　面對(duì)通脹，中國(guó)或許真要走當(dāng)年日本兩難的困境，但是日本最新預(yù)測(cè)已經(jīng)是失去的第三個(gè)“十年”，沉痛至此。但中國(guó)的潛力在于巨大的內(nèi)需甚至內(nèi)耗市場(chǎng)的啟動(dòng)，中國(guó)是否可以通過(guò)調(diào)整產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)和財(cái)富結(jié)構(gòu)，以改革創(chuàng)造新路子，我們拭目以待。但通脹這條線索，恐怕是一條震蕩的行情主線。

　　大家已經(jīng)不再操心回到熊市，但會(huì)不會(huì)二次探底？大部分券商都看得比較多，“雙底論”最明確的推廣者長(zhǎng)江已不再提“第二個(gè)底”，提“過(guò)渡期的調(diào)整”，海通現(xiàn)在是雙底的減持者，中金提繼續(xù)唱“前高后低”，但也不明確是第二個(gè)底部。中信證券1月份來(lái)堅(jiān)定看多，安信、招商、渤海、光大、聯(lián)合等都已經(jīng)堅(jiān)定看多。申萬(wàn)和國(guó)泰君安稍微保守。

　　較普遍的看法是，強(qiáng)勁的復(fù)蘇預(yù)期能沖銷估值的壓力，3000點(diǎn)上還有一個(gè)沖高的過(guò)程。但實(shí)際上這里隱含著一個(gè)重要而遮蔽的問(wèn)題：中國(guó)的財(cái)政刺激政策的效率和反映周期到底如何？4萬(wàn)億效應(yīng)如果是放鞭炮，斷斷續(xù)續(xù)，則以后難講；若是點(diǎn)燃一把熊熊烈火，實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速傳導(dǎo)開(kāi)來(lái)，則有可能又是一波大行情。但現(xiàn)在，都還只見(jiàn)到一些零星的火花。

　　少有券商再對(duì)點(diǎn)位猜謎，但了解下來(lái)，私下里大體也都高看一線到3300-3500點(diǎn)區(qū)間。歷史的經(jīng)驗(yàn)似有這般規(guī)律：當(dāng)所有人看空的時(shí)候必漲，所有人看多必跌，多空爭(zhēng)議的時(shí)候，若估值不高，則仍有摸高的動(dòng)力。

　　同樣的基調(diào)，花樣百出的投資建議。除了外貿(mào)類行業(yè)，其他絕大多數(shù)行業(yè)也都進(jìn)入了券商們開(kāi)出的鴛鴦譜。大部分相信內(nèi)需和投資拉動(dòng)。但具體起來(lái)又頗多矛盾，比如中金，按其敘述，地產(chǎn)是拉動(dòng)內(nèi)需的最重要力量，卻又不作推薦，其他的不勝枚舉，茲不贅述。

　　值得注意的是，分析師們本次甚少提及行業(yè)輪動(dòng)。行業(yè)輪動(dòng)代表著什么？我以為是代表了實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性、有效好轉(zhuǎn)，即只有當(dāng)制造業(yè)的需求杠桿有效鋪開(kāi)之后，才可能行業(yè)輪動(dòng)，而沒(méi)有行業(yè)輪動(dòng)的市場(chǎng)是不可能瘋狂的市場(chǎng)，也是片面和脆弱的。而本月鋼鐵價(jià)格的上漲，是流動(dòng)性拉動(dòng)還是需求拉動(dòng)？這值得密切關(guān)注。