四因素引發(fā)“滯脹”風險

　　我一直認為“十一五”中期有四個因素可能會導致中國進入“滯脹”局面：一是由于人口增加而耕地減少會推高食品價格，所以會產(chǎn)生推高消費物價的因素；二是國際金融市場動蕩會打擊股市，大量國際游資會從股市向大宗商品市場轉(zhuǎn)移，中國的輸入型通脹會越來越明顯；三是本輪投資到2007年下半年進入尾聲，到2008年中期會明顯回落，當投資需求回落而產(chǎn)能大量釋放，會顯著改變總供求的對比關系，呈現(xiàn)出明顯的生產(chǎn)過剩，導致經(jīng)濟增長率下滑；四是美國房地產(chǎn)泡沫所累積的危機遲早要爆發(fā)，如果在“十一五”中期出現(xiàn)，則會導致中國的出口顯著萎縮，也會導致中國的經(jīng)濟速度減低。在這四個因素中，前兩個因素是引起“漲”的原因，而后兩個則是引起“滯”的因素。

　　目前是“十一五”第三年，已到了中期，上面所說的四因素可以說已經(jīng)有三個兌現(xiàn)了，而中國經(jīng)濟增長的減速格局也已隱現(xiàn)。

　　例如，去年工業(yè)增長的高峰是6月份，當時的增長速度是19.4%，但是到11月已下降到17.3%，這個速度雖然不低，可必須注意的是，2006年四季度是一個工業(yè)增長的低谷期，平均增速只有14.6%，是在一個低谷上還減速。2007年一季度是一個工業(yè)增長高峰期，平均速度是18.5%。如果去年四季度的減速格局在這個高峰上繼續(xù)維持，今年一季度的工業(yè)增長指標一定會不好看，特別是還有年初以來風雪天氣和煤電形勢的影響，一季度明顯減速的可能性是很大的。

　　“雙碰頭”可能性加大

　　我認為，中國經(jīng)濟最怕的就是在“十一五”中期出現(xiàn)“內(nèi)外需緊縮雙碰頭”，因為需求的緊縮力度會加大，“滯脹”也會更明顯，現(xiàn)在看來，“雙碰頭”的可能性不是在減少，而是在增加。

　　雖然從去年的投資速度看，還沒有顯著下滑，但有兩個趨勢還是可能反映著投資需求的下滑。一是到去年12月，投資增長率已經(jīng)下降到19.6%，而三季度平均還是26.4%；二是新上項目投資雖然去年前11個月累計增長率仍高達28%以上，但2006年同期的增長率是3.7%，所以2007年的高增長率明顯與2006年的低谷相關。遇到這種統(tǒng)計基數(shù)起伏比較大的情況，應該把兩年數(shù)字相加再取平均值，而平均值是16%，這和2003年上半年70.5%增長幅度相比，明顯可以看出是投資周期末尾的特征，而且，2006年新上項目投資的走低是有政府調(diào)控因素在內(nèi)，去年則沒有這個因素，更可以感受到投資內(nèi)生性走低的趨勢。

　　經(jīng)濟明顯減速的可能還是在今年年中時最大，因為美國的“次債”高峰就是在今年2、3季度，由美國所引起的全球金融動蕩會更劇烈，美國消費者的消費需求減速也會更明顯。從美國商務部公布的數(shù)字看，去年12月份美國居民的收入增加了0.5%，消費支出只增加了0.2%，說明美國居民已經(jīng)在次債風波影響下開始顯著收縮家庭支出；美國四季度出口增長3.9%，進口只增長了0.3%，也說明美國的國內(nèi)需求正在逐步收緊，這些都會對今年中國的出口需求產(chǎn)生很大負面影響。2007年中國凈出口占GDP的比重從上年的6.8%上升到7.9%，對去年經(jīng)濟增長率的貢獻高達2.7%，說明中國的經(jīng)濟增長對外需的依賴度已經(jīng)很深。從各類產(chǎn)業(yè)看，有些產(chǎn)業(yè)如果不是外需拉動，可能已經(jīng)明顯陷入嚴重過剩了，例如去年鋼鐵產(chǎn)業(yè)的新增產(chǎn)量中，有85%是面向出口的。如果今年的投資需求有明顯下滑，而產(chǎn)能繼續(xù)大規(guī)模釋放，外需又不能有效拓展，經(jīng)濟減速就是不能回避的事實。

　　保增長還是保物價

　　中國經(jīng)濟在今年能否經(jīng)受住國際、國內(nèi)各種不利因素的考驗，繼續(xù)保持經(jīng)濟的較快、平穩(wěn)增長，現(xiàn)在看，宏觀調(diào)控是關鍵。這首先是因為，中國經(jīng)濟目前所面臨的主要困難，不是產(chǎn)品短缺，而是過剩，但過剩的后面是分配，所以我們只要通過調(diào)整國內(nèi)的分配關系，采取大力擴大消費需求的各種措施，過剩的產(chǎn)品就有市場出路，經(jīng)濟增長就能持續(xù)。

　　但是我們目前既面臨著通脹的明顯壓力，又有擴大內(nèi)需的客觀要求，這就要求宏觀調(diào)控必須在保增長還是保物價中進行抉擇。由于前面提出的兩個通脹因素都不是典型的總需求擴張造成的，所以緊縮需求也不能有效控制住物價上漲，比如加息不能抑制住人口的慣性增長，也不能創(chuàng)造出土地，所以加息對食品物價上漲的作用就是有限的；中國雖然是各類大宗商品的主要消費國，但是由于發(fā)達國家控制了主要國際期貨市場，中國則沒有定價權，加息也不能有效抑制國際大宗產(chǎn)品價格的上漲，以及輸入型通脹。但是加息卻會顯著抑制中國居民的消費，對擴大內(nèi)需是一個不利因素。

　　所以，通過對企業(yè)減稅來減輕中國企業(yè)的負擔，通過對低收入居民的財政補貼來抗拒通脹影響，在此基礎上采取適當?shù)拇碳ば枨笳�策，以此把保增長放在更重要的地位，應該成為今后一段時期內(nèi)宏觀調(diào)控的基調(diào)。我國財政在經(jīng)歷了長達十多年的高增長后，已經(jīng)具備了很厚實的“家底”，而且赤字占GDP的比重很低，也已經(jīng)擁有很強的需求擴張能力了。

　　股市拐點何時到來

　　宏觀經(jīng)濟走勢的變化對中國股市也會產(chǎn)生巨大影響，但股市的拐點可能會比經(jīng)濟增長的拐點到來得晚一些。首先，盡管央行不斷進行對沖操作，但貨幣流動性過剩仍然巨大；其次，隨著投資周期結束，大量原先被物質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資所吸納的資金需要找新出路，去年的投資總額已達13.7萬億元，比上年增加了2.7萬億元，如果投資增量衰減，這些資金就有可能轉(zhuǎn)移到股市；再次，去年以來房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)了“半晴半雨”的狀況，今年則有可能出現(xiàn)全面下滑態(tài)勢，房地產(chǎn)市場吸納的巨量資金就可能流向股市，而期貨市場與現(xiàn)行生產(chǎn)活動的關聯(lián)度更高，現(xiàn)行生產(chǎn)活動的擴張趨緩，期貨市場吸納的資金也要找出路。這幾方面因素就可能導致股市的繁榮可能會比經(jīng)濟的繁榮持續(xù)時間更長。

　　年初以來的股市大跌，主要原因是中國股市投資人在美國金融市場動蕩影響下出現(xiàn)了恐慌性心理。從美國情況看，在上半年就爆發(fā)金融危機和嚴重衰退的可能性不是沒有，但也不大，因為美國的次貸還債高峰是在6月份前后，而美聯(lián)儲在最近一次降息后，基本利率還在3個百分點，還有降息空間，所以外部因素對中國股市的影響在上半年雖然仍會持續(xù)，但不會產(chǎn)生決定性影響。由于中國目前的經(jīng)濟減速還只是顯露出一些趨勢，并不是已經(jīng)進入到了急劇轉(zhuǎn)變的拐點，所以上半年的經(jīng)濟增長速度仍會保持在較高的水平上，而只有到中國的出口開始明顯下滑，投資需求也開始明顯萎縮的時候，經(jīng)濟減速才會最明顯。但正如上面所說，即便在經(jīng)濟減速后，由于各方面資金需要找新出路，股市的繁榮還是可能比經(jīng)濟繁榮持續(xù)的時間更長。

　　作者認為，中國經(jīng)濟最怕的就是在“十一五”中期出現(xiàn)“內(nèi)外需緊縮雙碰頭”，因為需求的緊縮力度會加大，“滯脹”也會更明顯，現(xiàn)在看來，“雙碰頭”的可能性不是在減少，而是在增加。

　　中國經(jīng)濟在今年能否經(jīng)受住考驗，繼續(xù)保持較快、平穩(wěn)的增長，宏觀調(diào)控是關鍵。中國經(jīng)濟目前所面臨的主要困難，不是產(chǎn)品短缺，而是過剩，但過剩的后面是分配，所以只要通過調(diào)整國內(nèi)的分配關系，采取大力擴大消費需求的各種措施，過剩的產(chǎn)品就有市場出路，經(jīng)濟增長就能持續(xù)。(王建)