主持人：鄒民生 樂嘉春

　　嘉賓：譚雅玲，北京大學中國金融衍生品研修院特邀研究員、中國國際經(jīng)濟關系學會常務理事。 　

　　美元反彈：一種技術性調整并非根本性反轉

　　主持人：近日，美元出現(xiàn)了反彈走勢，由此引發(fā)了市場關于美元走勢反轉的爭論。對此，你怎么看？

　　譚雅玲：我認為，當前美元的反彈只是一種技術性調整，是一種短期的、暫時的現(xiàn)象，并非意味著美元走勢及弱勢美元策略發(fā)生了什么根本性變化，相反倒有誘發(fā)美元進一步貶值的可能。

　　從引發(fā)當前美元反彈的影響因素來看，主要有以下兩個方面：

　　第一，美國經(jīng)濟基本面比預期樂觀，三大主要經(jīng)濟區(qū)比較優(yōu)勢帶動了美元反彈。近期，消費者信心指數(shù)、就業(yè)指標、生產(chǎn)、庫存和流通環(huán)節(jié)等美國經(jīng)濟指標都顯示，美國經(jīng)濟比早先的悲觀預期更加樂觀，如今年美國第一季度和第二季度經(jīng)濟增長指標明顯好于預期，分別為0.9%和1.9%，雖然低于預計的2.3%，但仍比負增長的市場預期要好。

　　相反，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟表現(xiàn)卻不那么令人樂觀。一是歐元區(qū)經(jīng)濟增長日趨疲弱。這不僅導致了市場對整個歐元區(qū)經(jīng)濟的信心下挫，還影響了歐元區(qū)協(xié)同的貨幣政策協(xié)調與制定；二是面對歐元區(qū)不斷高漲的通貨膨脹指標，歐洲央行面臨加息或抑制經(jīng)濟增長點困難選擇。

　　同樣，日本也面臨了經(jīng)濟衰退的可能性，尤其是金融機構面臨的負面壓力，正成為日本經(jīng)濟面臨的新問題和新挑戰(zhàn)，對其匯率波動有很大影響。

　　因此，相比之下，美國經(jīng)濟與歐元區(qū)經(jīng)濟和日本經(jīng)濟在長期趨勢上有比較優(yōu)勢，由此也觸發(fā)了美元的反彈。

　　第二，市場對三大主要經(jīng)濟區(qū)貨幣政策會發(fā)生變化的預期也帶動了美元反彈。從目前來看，美聯(lián)儲面臨加息壓力、歐洲央行面臨降息壓力，而日本央行卻難以改變目前的利率水平。

　　不過，目前的匯率水平走勢并非完全根據(jù)利率水平來確定的，而是受貨幣政策的長期政策取向、主動性政策選擇與操作等因素影響的。因為，當前美元的利率水平并不支持美元走強，歐元利率水平也不會導致歐元下跌，日元利率水平同樣不支持日元上升的空間。

　　但是，目前國際市場上外匯價格的波動超出了市場預期，反映了美國想利用這種市場價格預期的迷失來達到美元調整及貨幣政策主導的基調。因為，美國財年將在9月底結束，目前美元的短期反彈或將有利于美元的進一步貶值。美元反轉只是一個短期的、暫時的現(xiàn)象。

　　從中期來看，美元貶值是當前美國貨幣政策的主要策略之一，強勢的美元貨幣政策與弱勢的美元策略組合暫時不會改變，并將長期存在。

　　當然，美聯(lián)儲的貨幣政策、美國次貸問題的發(fā)展趨勢如何及由此引發(fā)的相關經(jīng)濟和金融問題，都可能會對短期的外匯價格有影響。

　　不過，從美元波動的未來趨勢判斷，美元在今年余下的時間里將可能會呈現(xiàn)兩種波動趨勢：

　　一是美元繼續(xù)貶值，尤其是對歐元將可能出現(xiàn)再度貶值：第一次將挑戰(zhàn)1.65美元，第二次將挑戰(zhàn)1.68美元。另外，其他貨幣組合的貶值與升值，都可能會使美元指數(shù)維持在70點以上水平，這將有利于恢復和穩(wěn)定美元的投資信心。

　　二是繼續(xù)維持美元貶值策略，但美元相對于歐元仍會升值。在今年年底前后，美元兌歐元匯率將為1.40美元左右，有突破1.40美元的可能；通過其他貨幣組合變化，來調節(jié)美國經(jīng)濟所面臨的壓力。

　　人民幣雙向波動 貶值概率更大些

　　主持人：與美元走強相比，近日人民幣對美元匯率出現(xiàn)了連續(xù)回落態(tài)勢，短期內人民幣貶值問題也引起了市場的廣泛關注。對此，你怎么看？

　　譚雅玲：美元反彈勢必會反映在其他主要貨幣價格的變化上。近期人民幣匯率出現(xiàn)下跌并不令人感到奇怪。因為，導致人民幣匯率出現(xiàn)變化的主要原因仍要看美元趨勢是否真的會出現(xiàn)反轉。

　　不過，從我國內部來看，影響人民幣匯率變化的長期因素已有所轉變。

　　首先，經(jīng)濟結構調整壓力擴大。截至目前，盡管我國經(jīng)濟基本面并沒有發(fā)生本質性變化，經(jīng)濟增速下降也在預料之中。但是，當前我國經(jīng)濟發(fā)展所面臨的矛盾和壓力卻在擴大，如經(jīng)濟結構面臨調整壓力。我國經(jīng)濟能否實現(xiàn)階段性和結構性的調整目標，這將影響市場對人民幣匯率波動的預期變化。

　　其次，我國金融發(fā)展滯后會影響人民幣估值水平。我國金融發(fā)展對增強人民幣信心的市場影響已逐漸顯露。與發(fā)達國家相比，我國金融無論從規(guī)模還是從數(shù)量上都存在著很大的差距，反映了我國的金融機制、金融效率仍存在諸多不足與問題。因此，我國金融發(fā)展的滯后性，使得我們需要認清當前人民幣所處的發(fā)展階段，合理認識當前人民幣所具有的價格與價值(即估值水平)，而不是一味強調人民幣匯率的單一波動趨勢。

　　市場經(jīng)濟規(guī)律顯示，市場價格波動都是雙邊的、曲線的，任何單邊的價格波動都是有風險的，或將凝聚著巨大的危機。由于匯率風險是經(jīng)濟金融風險乃至金融危機的核心之一，是影響市場投資信心的基礎，也是導致投機策略的源頭之一。

　　因此，當人民幣匯率問題已日趨成為當前國內外關注的焦點話題時，我國應該努力提高我們自身對人民幣定價的話語權和自主權。

　　一方面，鑒于目前我國股市已在巨幅震蕩中經(jīng)受了考驗，當前人民幣價格的短期波動，也暗示了未來人民幣也可能會面臨類似的市場考驗。

　　對此，我們需要預見人民幣的未來風險，有效調節(jié)、控制人民幣匯率的變化和風險，而不是被動地承接匯率變動的風險。

　　另一方面，要想實現(xiàn)有效調節(jié)、控制人民幣匯率的變化和風險，我國需要借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，適當利用匯率干預手段或策略，來平抑人民幣匯率的單邊波動，以減少人民幣匯率波動對我國宏觀經(jīng)濟的不利影響。

　　從目前來看，盡管近期人民幣價格出現(xiàn)了下跌，但預計我國人民幣匯率在年內仍難以擺脫美元主線的市場影響。在未來一段時間里，人民幣將呈現(xiàn)升值與貶值的雙向波動趨勢。但是，與今年上半年人民幣呈現(xiàn)單邊、快速升值的波動趨勢相比，人民幣出現(xiàn)貶值的可能性會更大一些，這一點更值得我們關注。

　　我預期，人民幣匯率將會以雙邊波動的形式展開，而人民幣兌美元匯率的波動區(qū)間將落在6.7元至7.5元之間。