劉煜輝(社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)

　　很多人問(wèn)今后一段時(shí)間的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策取向，很明顯的一句話：重新求索于房地產(chǎn)。

　　越來(lái)越多的人明白，外需是不能指望了。消費(fèi)者去杠桿是經(jīng)濟(jì)行為的調(diào)整，只能靠自己，金融機(jī)構(gòu)可以靠政府印鈔“撇賬”，老百姓只能靠自己。失業(yè)率高企的情況下，只有節(jié)衣縮食被動(dòng)儲(chǔ)蓄，所以，美國(guó)居民家庭儲(chǔ)蓄率回升很快，2007年是-1.7%，2008年底上升至3.6%，現(xiàn)在是5.4%，不久將重新回到1996年以前的水平7%~10%，并保持這個(gè)儲(chǔ)蓄率2~3年，家庭負(fù)債率才能有效降下來(lái)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們經(jīng)常講大衰退的格局，但是每每股市一上漲，就被湮沒(méi)在無(wú)限美好的市場(chǎng)喧囂之中。沒(méi)人相信，特別是投資者不愿意相信2007年以前財(cái)富創(chuàng)造的黃金期就這樣就結(jié)束了。

　　與之對(duì)應(yīng)的中國(guó)出口貿(mào)易要萎縮到2006年的水平，距2008年高峰應(yīng)有30%的幅度。我說(shuō)過(guò)，今后5年內(nèi)，中國(guó)的出口都難見2008年的峰值了�？峙卢F(xiàn)在政府有限的財(cái)力，在往出口退稅的黑洞中扔，退稅大多是回到了17%，出口量不僅沒(méi)有起來(lái)，價(jià)格還在不斷下滑(退稅成了中國(guó)商品被壓價(jià)的口實(shí))，外貿(mào)企業(yè)沒(méi)能得到這筆錢，全進(jìn)了沃爾馬等國(guó)際采購(gòu)商們貪婪的大口。

　　私人部門捂緊錢袋子，死活不投實(shí)業(yè)，因?yàn)闆](méi)有外需，實(shí)業(yè)就是過(guò)剩的，沒(méi)有什么前途。很多人講下半年私人投資能夠起來(lái)接過(guò)政府的接力棒，這樣中國(guó)經(jīng)濟(jì)能避過(guò)二次探底的宿命。

　　在我看來(lái)，當(dāng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)就是一桌四方的麻將牌：政府、外需、消費(fèi)、私人。如果三缺一，私人或愿意進(jìn)去玩一把。

　　現(xiàn)在是外需不玩了，消費(fèi)基本也算不玩了，想辦法讓家庭把部分明天的消費(fèi)都挪到今天，釋放完后又如何呢？

　　當(dāng)子彈打得差不多的時(shí)候，唯有求索于房地產(chǎn)，如同2001年“新經(jīng)濟(jì)”泡沫破滅后的美國(guó)。種種跡象表明，政府已經(jīng)做出了方向的選擇。信貸超級(jí)放松、資本金比例30%~20%、契稅、贈(zèng)與稅減免等，很多政策比2003年房地產(chǎn)調(diào)控以前還要松。

　　對(duì)于美國(guó)來(lái)講，房地產(chǎn)既是投資，又是消費(fèi)。對(duì)于中國(guó)來(lái)講，房地產(chǎn)既是投資，又是消費(fèi)，還是財(cái)政。中國(guó)的房地產(chǎn)事實(shí)上掌控了中國(guó)投資的鑰匙，工業(yè)、基建、房地產(chǎn)開發(fā)中國(guó)投資的三大塊，哪一塊都得由房地產(chǎn)定興衰。因?yàn)闃鞘袖N售的放量，對(duì)耐用消費(fèi)品市場(chǎng)的刺激是顯而易見，大家可以看看汽車、家裝、家電以及成為制造業(yè)部門顯著回暖的分行業(yè)。

　　此外，現(xiàn)在很多地方的財(cái)政60%來(lái)自于與房地產(chǎn)、土地相關(guān)的稅費(fèi)。

　　中國(guó)的房地產(chǎn)之春能撐多久，基本取決于銀行系統(tǒng)對(duì)于未來(lái)負(fù)債和資產(chǎn)質(zhì)量惡化承受能力。

　　從供給面看，中國(guó)地產(chǎn)商從來(lái)就不是簡(jiǎn)單的生產(chǎn)房屋企業(yè)，而是土地銀行。其真實(shí)的獲利模式是，經(jīng)營(yíng)大量土地儲(chǔ)備并從土地未來(lái)升值中獲利，中國(guó)地產(chǎn)股應(yīng)該劃歸為資源股，金融市場(chǎng)青睞這些企業(yè)，它們的股價(jià)高企，也能夠以土地為抵押品輕易貸到款。只要銀行下不了狠心，中國(guó)地產(chǎn)商永遠(yuǎn)不會(huì)死，面對(duì)地產(chǎn)商，銀行就是一只虛弱的紙老虎，這一點(diǎn)任志強(qiáng)看得最透。

　　從需求面看，剛性需求+通脹恐慌+銀行金融消費(fèi)支持，短期內(nèi)應(yīng)該是沒(méi)有問(wèn)題的。私人老板不愿意掏錢，那就讓份額日漸萎縮的居民儲(chǔ)蓄和低杠桿率的銀行，為防止經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)再次回頭做些貢獻(xiàn)，盡管長(zhǎng)期要為此付出結(jié)構(gòu)更加失衡的代價(jià)。

　　如果政府真是這個(gè)思路，下半年經(jīng)濟(jì)回復(fù)力度會(huì)更強(qiáng)一些。一個(gè)內(nèi)部流傳的關(guān)于下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)是：二季度增長(zhǎng)7.2%；三季度增長(zhǎng)9.1%；四季度增長(zhǎng)11%；全年增長(zhǎng)8.6%。