專家:貨幣戰(zhàn)雙方達(dá)成妥協(xié)是最理想結(jié)局

　　在剛剛結(jié)束的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)上，近期硝煙彌漫的貨幣戰(zhàn)成為最重要的議題之一。雖然會(huì)后發(fā)表的聲明中并沒有提出實(shí)質(zhì)性的爭(zhēng)端解決方案，但各方表達(dá)出的和解意愿仍然在一定程度上緩和了近期人們對(duì)各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值而導(dǎo)致貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的擔(dān)憂。聲明強(qiáng)調(diào)，各主要經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該“基于市場(chǎng)決定匯率的原則，避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值”。

　　中銀香港發(fā)展規(guī)劃部高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員戴道華此前在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)能夠較快達(dá)成妥協(xié)，甚至達(dá)成某種形式的貨幣協(xié)議，擱置紛爭(zhēng)，這將是本輪貨幣爭(zhēng)端的一種最理想結(jié)局。不過考慮到此輪貨幣爭(zhēng)端背后雙方的不同動(dòng)機(jī)和爭(zhēng)端根源，這種最理想結(jié)局能否出現(xiàn)仍具較大不確定性。他說(shuō)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)的妥協(xié)主要在于降低對(duì)后者貨幣升值的壓力，同時(shí)減緩美元等主要貨幣的貶值幅度；而從新興市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，則可能需要以自己的部分利益為代價(jià)幫助發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體盡快走出經(jīng)濟(jì)困境，而這不僅僅要有讓步的意愿，更要有相當(dāng)?shù)恼�治智慧�?/p>

　　所謂“妥協(xié)”，即是爭(zhēng)端雙方(即發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)國(guó)家)在一定程度上緩和己方訴求，同時(shí)部分地照顧對(duì)方訴求。因此了解雙方爭(zhēng)端背后的動(dòng)機(jī)以及爭(zhēng)端升級(jí)可能帶來(lái)的影響是各方政治家必做的功課之一。戴道華認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面對(duì)著低增長(zhǎng)和高失業(yè)的困局不得已采取非常規(guī)的財(cái)政和貨幣政策手段，當(dāng)其有效性遭到質(zhì)疑之際便把目光轉(zhuǎn)向匯率。但這樣的政策十分短視，以刺激其內(nèi)部經(jīng)濟(jì)為惟一著眼點(diǎn)，但卻在外部制造了許多新問題。首先，靠匯率貶值刺激出口的想法近乎一廂情愿，是危機(jī)爆發(fā)以來(lái)貿(mào)易和金融保護(hù)主義的延續(xù)，這種以鄰為壑的做法很可能會(huì)觸發(fā)全球競(jìng)爭(zhēng)性匯率貶值或貨幣戰(zhàn)，為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)新的不確定性；其次，事實(shí)上的匯率大幅貶值有違作為全球最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣美元、歐元和英鎊所包含的保持匯率穩(wěn)定或強(qiáng)勢(shì)的要求，說(shuō)明它們?yōu)樽跃榷�忽視�?yīng)該承擔(dān)的責(zé)任。特別是全球最大的債務(wù)國(guó)美國(guó)通過美元貶值更可以達(dá)到轉(zhuǎn)嫁和削減償債成本的目的。最后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不愿意接受較長(zhǎng)時(shí)間低增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的痛苦，刺激經(jīng)濟(jì)無(wú)所不用其極，甚至不惜匯率貶值，加上本身的流動(dòng)性陷阱，造成全球流動(dòng)性泛濫，熱錢沖擊新興市場(chǎng)，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格新泡沫。

　　在這種情況下，新興市場(chǎng)只能投身貨幣戰(zhàn)以自保。這既是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)本身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式對(duì)出口較為倚重，匯率大幅升值會(huì)影響其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，同時(shí)也與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為救市所釋出的大量流動(dòng)性在新興市場(chǎng)造成房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)的新泡沫風(fēng)險(xiǎn)和通脹壓力有關(guān)，因此進(jìn)行匯市干預(yù)并實(shí)行某種形式的資本和匯率管制以抑制熱錢流入和泡沫風(fēng)險(xiǎn)也是新興經(jīng)濟(jì)體不得已的手段。

　　盡管爭(zhēng)端雙方各有苦衷，但如若互不讓步，則將有可能再次陷全球經(jīng)濟(jì)于巨大風(fēng)險(xiǎn)之中�；仡櫄v史，上一場(chǎng)席卷全球的貨幣戰(zhàn)要回到上世紀(jì)二三十年代大蕭條時(shí)期。自此以后，雖然廣場(chǎng)協(xié)議令美元兌日元持續(xù)大幅貶值，但該結(jié)果是主要經(jīng)濟(jì)體有共識(shí)推動(dòng)達(dá)成的。其后亞洲金融風(fēng)險(xiǎn)中亞洲各國(guó)貨幣大幅貶值也非出于自愿，其結(jié)果也是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所接受的。據(jù)此，目前這場(chǎng)全球貨幣戰(zhàn)雖然未達(dá)到當(dāng)年的規(guī)模，但也可以說(shuō)是百年一遇的。

　　盡管如此，戴道華認(rèn)為，若比較具體指標(biāo)(如GDP和失業(yè)率)的話，兩者仍有天淵之別。而大蕭條之所以破壞性如此嚴(yán)重，部分原因恰恰在于當(dāng)時(shí)各國(guó)放棄金本位，競(jìng)相進(jìn)行貨幣貶值以輸出高失業(yè)，最終導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)主義壁壘林立，對(duì)全球貿(mào)易造成沉重打擊。因此，避免眼下這一場(chǎng)貨幣爭(zhēng)端以免重蹈覆轍關(guān)乎各方利益。就爭(zhēng)端雙方而言，雖然貨幣戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)和金融戰(zhàn)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)的影響會(huì)有一定區(qū)別，但結(jié)果肯定是兩敗俱傷。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體因?yàn)樨?cái)政和貨幣刺激手段快將用盡，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為趨弱，一場(chǎng)惡性貨幣戰(zhàn)完全有可能把其經(jīng)濟(jì)推入二次衰退，衰退的程度或會(huì)直逼剛剛結(jié)束的衰退。過去兩年全球雖然經(jīng)歷過戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，但其程度遠(yuǎn)較大蕭條輕，主要就是因?yàn)橛行屡d市場(chǎng)的支持。未來(lái)在貨幣戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)和金融戰(zhàn)的威脅下，雖然競(jìng)爭(zhēng)性匯率貶值意味著沒有人能真正從匯率上取得競(jìng)爭(zhēng)力，但全球貿(mào)易萎縮對(duì)新興市場(chǎng)的影響會(huì)很大，雖然新興市場(chǎng)普遍能通過挖掘內(nèi)需加以應(yīng)對(duì)，但更大的威脅來(lái)自熱錢大規(guī)模流走和資產(chǎn)泡沫提前爆破上，新興市場(chǎng)不可能獨(dú)善其身。

　　基于上述種種考慮，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為即將于下月召開的G20峰會(huì)可能會(huì)成為解決本輪貨幣爭(zhēng)端的重要平臺(tái)，各方有望借此機(jī)會(huì)盡快達(dá)成妥協(xié)并向解決問題的理想化方向發(fā)展。陶冶