貨幣利率走低難掩債券市場(chǎng)資金面趨緊

　　進(jìn)入11月，債券二級(jí)市場(chǎng)收益率上行步伐明顯加快。然而與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)利率卻不為所動(dòng)，部分品種甚至步步走低。分析人士表示，在緊縮預(yù)期之下，債券市場(chǎng)不僅要面對(duì)流動(dòng)性的總量收縮，還要面對(duì)金融市場(chǎng)內(nèi)部的資金分流。貨幣市場(chǎng)利率低企，并不能掩蓋債券市場(chǎng)流動(dòng)性惡化的趨勢(shì)。目前來(lái)看，通脹壓力有增無(wú)減，資金對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意愿強(qiáng)烈，債券后市調(diào)整仍將延續(xù)。

　　債券收益率加速上行

　　步入11月，二級(jí)市場(chǎng)收益率上行步伐加快，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)新債的承接力度則愈加疲弱，債券市場(chǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)出一二級(jí)市場(chǎng)輪番下跌的局面。

　　中債估值數(shù)據(jù)顯示，11月首周債券市場(chǎng)收益率基本全面上行，整體漲幅與前一周相比明顯擴(kuò)大，而中長(zhǎng)端利率顯著上調(diào)導(dǎo)致的收益率曲線陡峭化上移特征較為明顯。截至上周五(5日)，銀行間3年期央票收益率已升至3.13%，一周上漲約19BP；10年期國(guó)債收益率則一舉突破3.7%的壓力位升至3.85%，單周升幅超過(guò)16BP。作為債券市場(chǎng)的標(biāo)桿品種，3年央票與10年國(guó)債收益率加速上行，成為債券市場(chǎng)恐慌性下跌的一個(gè)縮影。

　　在空頭思維的主導(dǎo)下，謹(jǐn)慎預(yù)期對(duì)機(jī)構(gòu)配債需求的侵蝕也愈加明顯。近期，一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)基準(zhǔn)債利率繼續(xù)大幅上調(diào)，招標(biāo)倍率維持在年內(nèi)偏低位置，而且短期或浮息等傳統(tǒng)避險(xiǎn)品種的資金承接意愿也出現(xiàn)下滑的勢(shì)頭。在此局面下，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)拖累有所顯現(xiàn)，而二級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整又反過(guò)來(lái)繼續(xù)影響新債定位，債券市場(chǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)出一二級(jí)市場(chǎng)輪番下跌的局面。

　　通脹壓頂 資金棄債

　　值得關(guān)注的是，在債市收益率集體上浮的同時(shí)，近期貨幣市場(chǎng)卻是一片風(fēng)平浪靜，甚至于指標(biāo)性品種7天回購(gòu)利率反而一路走低。本周一(8日)，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率R007加權(quán)報(bào)1.63%，比加息前一日(10月19日)還低30BP左右。

　　如果說(shuō)貨幣市場(chǎng)中樞平緩下移意味著銀行體系的資金面依然十分充裕，那么，為何近期債券市場(chǎng)走勢(shì)與上半年的資金牛市大相徑庭？

　　安信證券認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)利率的波動(dòng)固然反映了銀行資金面的變化，但同時(shí)也體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的意志。該機(jī)構(gòu)指出，在通脹預(yù)期上升的背景下，與債券資產(chǎn)相比，貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)將展現(xiàn)出調(diào)整幅度偏小，甚至出現(xiàn)相反調(diào)整的趨勢(shì)。即，當(dāng)前債券收益率上行與資金利率低位徘徊并存的局面，不過(guò)是機(jī)構(gòu)短久期操作思路下摒棄期限債券產(chǎn)品選擇貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品的結(jié)果而已。

　　同時(shí)，也有分析人士試圖從流動(dòng)性分層理論的角度對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行解釋。類似的觀點(diǎn)認(rèn)為，流動(dòng)性可以從層次上區(qū)別為經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性、貨幣流動(dòng)性以及市場(chǎng)流動(dòng)性。雖然目前貨幣市場(chǎng)指標(biāo)反映的貨幣流動(dòng)性依然較為充裕，但貨幣流動(dòng)性在向市場(chǎng)流動(dòng)性的轉(zhuǎn)化過(guò)程中并不順暢，特別是在金融市場(chǎng)內(nèi)部，由于銀行信貸投放意愿增強(qiáng)，同時(shí)股票商品等風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)跨市場(chǎng)交易資金的吸引力大增，債券市場(chǎng)流動(dòng)性有惡化的趨勢(shì)。

　　總體來(lái)看，目前債券市場(chǎng)流動(dòng)性狀況并不十分樂(lè)觀，更何況經(jīng)濟(jì)面的不斷向好以及通脹預(yù)期的持續(xù)強(qiáng)化已經(jīng)成為當(dāng)前債券市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。有市場(chǎng)人士指出，在10月份數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)緊縮預(yù)期料將維持在高壓狀態(tài)，因此短期內(nèi)債市難以直接組織反彈行情。(記者 張勤峰)