在經(jīng)歷2008年四季度的產(chǎn)銷(xiāo)大幅下滑后，2009年一季度開(kāi)始，家電行業(yè)進(jìn)入緩慢復(fù)蘇階段，但企業(yè)的盈利惡化趨勢(shì)直到2009年一季度才見(jiàn)底。二季度以來(lái)，隨著家電下鄉(xiāng)的全面推開(kāi)和渠道去庫(kù)存化的完成，家電行業(yè)開(kāi)始迎來(lái)需求的觸底反彈。但同時(shí)，由于原材料價(jià)格反彈，家電業(yè)三四季度整體毛利率水平下降是必然的。

　　行業(yè)企穩(wěn)回升

　　空調(diào)行業(yè)自5月份開(kāi)始出現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)企穩(wěn)回升，6月份行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)同比正增長(zhǎng)。內(nèi)銷(xiāo)的明顯回升和出口下滑幅度的改善，使得二季度空調(diào)企業(yè)業(yè)績(jī)有了大幅回升。格力電器二季度在收入下滑19.6%的情況下，卻實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)22.7%，創(chuàng)出上市以來(lái)單季盈利高點(diǎn)。美的電器二季度營(yíng)業(yè)收入下滑9.4%，凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)34%，環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)400%。

　　冰箱行業(yè)受益于家電下鄉(xiāng)，2月份以來(lái)內(nèi)銷(xiāo)一直保持2位數(shù)以上增長(zhǎng)。冰箱行業(yè)的景氣高企，主要受益于家電下鄉(xiāng)帶動(dòng)的三四級(jí)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。家電下鄉(xiāng)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2009年1-8月份冰箱銷(xiāo)售高達(dá)944.5萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售金額超過(guò)195.5億元，下鄉(xiāng)冰箱銷(xiāo)售量占到了整個(gè)冰箱內(nèi)銷(xiāo)總量的66%。橫向比較來(lái)看，冰箱產(chǎn)品下鄉(xiāng)銷(xiāo)售量占53.4%，銷(xiāo)售額占到了全部下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷(xiāo)售額的近60%。

　　洗衣機(jī)行業(yè)表現(xiàn)既沒(méi)有冰箱行業(yè)的持續(xù)火爆，也沒(méi)有空調(diào)行業(yè)的逆勢(shì)反轉(zhuǎn)，2009年以來(lái)一直表現(xiàn)平穩(wěn)。洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)2009年以來(lái)每月均維持正增長(zhǎng)，出口下滑速度二季度以來(lái)有所緩解。由于洗衣機(jī)需求彈性較低，行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)運(yùn)行也表現(xiàn)得更加平穩(wěn)。

　　我們預(yù)計(jì)，四季度家電行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)仍將延續(xù)二季度以來(lái)的良好表現(xiàn)。一方面，空調(diào)、冰箱子行業(yè)受渠道補(bǔ)充庫(kù)存拉動(dòng)，四季度內(nèi)銷(xiāo)仍會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)；另一方面，由于2008年四季度正是全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)刻，受同期數(shù)據(jù)基數(shù)較低影響，四季度空調(diào)、冰箱等行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)有望延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。洗衣機(jī)、平板電視在四季度將迎來(lái)季節(jié)性銷(xiāo)售旺季，預(yù)計(jì)家電下鄉(xiāng)將會(huì)明顯拉動(dòng)上述兩大產(chǎn)品的內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)。

　　毛利率將回落

　　美的電器、青島海爾、格力電器等2009年中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，其中最主要的貢獻(xiàn)在于上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利大幅上升，抵消了銷(xiāo)售下滑對(duì)盈利帶來(lái)的不利影響。

　　上半年上述企業(yè)毛利大幅回升的原因有兩個(gè)方面：一是與2008年同期相比，銅、鋼材、PVC等原材料價(jià)格均較低。以銅為例，2008年上半年倫銅價(jià)格在7500美元-8000美元/噸左右，而2009年上半年僅為4500美元-5000美元每噸，而空調(diào)、冰箱等產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本中原材料占比往往超過(guò)90%，因此原材料價(jià)格下降對(duì)毛利提升助益良多；二是上半年空調(diào)、冰箱等出口業(yè)務(wù)下滑明顯，而出口產(chǎn)品的毛利基本在10%左右，出口業(yè)務(wù)收入占比的下降實(shí)際上也提升了企業(yè)綜合毛利水平。

　　我們認(rèn)為，家電企業(yè)毛利率二季度已經(jīng)見(jiàn)頂。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，上半年家電企業(yè)實(shí)現(xiàn)高毛利的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生改變，倫銅價(jià)格已經(jīng)攀升到6000美元/噸附近，三季度原油價(jià)格也一直在60美元/桶上方，原材料成本價(jià)格較二季度同期上漲了近20%。另一方面，三季度以來(lái)家電出口環(huán)比有所回升，低毛利的出口收入占比上升也會(huì)造成企業(yè)綜合毛利的下降。我們的判斷是，2009年二季度是家電企業(yè)本輪行業(yè)周期中的毛利高點(diǎn)，隨著下半年原材料成本上升，三四季度整體毛利水平下降是必然的。(何奇峰)