醫(yī)藥 產(chǎn)業(yè)鏈變革中機(jī)遇多多

　　14 家看好機(jī)構(gòu)：銀河證券、國信證券、申銀萬國、國泰君安、招商證券、宏源證券、上海證券、長江證券、民生證券、中原證券、平安證券、廣州證券、國金證券、天相投顧等

　　看好理由：醫(yī)改實(shí)施在即，2009年醫(yī)藥業(yè)利潤或增三成

　　目前我國人均醫(yī)療支出遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體國家的水平，政府預(yù)算支出也遠(yuǎn)低于世界平均水平，增長空間巨大�？梢钥隙ǎ�醫(yī)療體制改革方案將會在2009年上半年出臺，對醫(yī)療各行業(yè)將產(chǎn)生重大影響，對我國醫(yī)藥行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展無疑將形成重大利好。

　　2009年，城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)、新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋率增加將產(chǎn)生800億元左右的藥品消費(fèi)支出，比2008年預(yù)計(jì)增長44%�？紤]到2009年原料藥增長回落和醫(yī)保增加的藥品消費(fèi)會部分減少自費(fèi)藥品消費(fèi)支出，預(yù)計(jì)2009年醫(yī)藥工業(yè)會有20%-25%的銷量增長，凈利潤實(shí)現(xiàn)30%左右的增長。

　　醫(yī)療改革的基本目標(biāo)是滿足全體國民的基本醫(yī)療需求。通過加強(qiáng)政府投入建立健全基層醫(yī)療服務(wù)設(shè)施，通過多層次醫(yī)療保險(xiǎn)制度、基本藥物制度和藥物保障體系建立保障人民基本醫(yī)療的需求。隨著醫(yī)改的深入，醫(yī)療資源分配會趨于合理，患者就醫(yī)模式將得到改善，基層醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)逐漸承擔(dān)更多的和基本的患者診療服務(wù)，而普藥龍頭企業(yè)、診斷試劑龍頭企業(yè)和生產(chǎn)銷售基本醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)將會從醫(yī)改中獲得更大收益。

　　醫(yī)改使基層醫(yī)療需求大幅增加，保障基層醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的藥品尤其是基本藥物的配送無疑會成為工作重點(diǎn)。不過，農(nóng)村市場和社區(qū)市場較為分散，配送距離拉長，增加了配送成本，而配送量的增加不一定會抵消配送成本的增加，因此，醫(yī)藥商業(yè)2009年從終端市場增長中得到的收益可能較為有限。

　　投資建議：堅(jiān)定持有一線股，增持二線股，關(guān)注醫(yī)改受益三線股

　　堅(jiān)定持有高成長，估值合理的一線股。一線股(具中長期投資價(jià)值的細(xì)分龍頭公司)：過去一年相對收益顯著，防御性和抗跌性突出，過去3年正收益可觀。一線股的2009年估值水平已逐步降低至PE25倍左右，與其成長性和盈利能力基本匹配。這類公司已被機(jī)構(gòu)所重倉，未來走勢存在2種情況：如果基本面持續(xù)良好，業(yè)績達(dá)到或超過預(yù)期，則2009年股價(jià)和估值水平均有進(jìn)一步上升空間，未來3年正收益仍將可觀；如果基本面變差或者業(yè)績低于預(yù)期，則難以維持高估值狀態(tài)，流動性風(fēng)險(xiǎn)將凸顯。包括：恒瑞醫(yī)藥、國藥股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、科華生物、華蘭生物、天壇生物、天士力、康緣藥業(yè)、海正藥業(yè)、云南白藥、東阿阿膠。

　　適時(shí)介入擁有亮點(diǎn)、增長確定、估值偏低的二線股。一些基本面雖目前談不上優(yōu)秀或者成長性稍遜，存在瑕疵但不失亮點(diǎn)的公司，事實(shí)上2008年的調(diào)整幅度也非常大，估值水平大幅降低，從PE和市值角度看均存在一定程度超跌。包括：一致藥業(yè)、三精制藥、達(dá)安基因、哈藥股份、東北制藥、復(fù)星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥。

　　關(guān)注醫(yī)改可能受益的三線股。2009年開始，萬東醫(yī)療和新華醫(yī)療有望受益于27億元的醫(yī)療器械國家采購計(jì)劃。海南海藥等公司可能受益于2009年首仿藥政策出臺。

　　通信 3G放行+擴(kuò)大內(nèi)需雙受益

　　12 家看好機(jī)構(gòu)：中信建投、國泰君安、申銀萬國、招商證券、民族證券、高盛證券、中原證券、國金證券、渤海證券、國信證券、民生證券、海通證券等

　　看好理由：3G放行表明“擴(kuò)大內(nèi)需”壓倒“自主創(chuàng)新”成行業(yè)首要政策考量

　　工業(yè)和信息化部1月7日宣布，批準(zhǔn)中國移動通信集團(tuán)公司增加基于TD-SCDMA技術(shù)制式的第三代移動通信(3G)業(yè)務(wù)經(jīng)營許可，中國電信集團(tuán)公司增加基于CDMA2000技術(shù)制式的3G業(yè)務(wù)經(jīng)營許可，中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司增加基于WCDMA技術(shù)制式的3G業(yè)務(wù)經(jīng)營許可。

　　中國移動負(fù)責(zé)人表示，將以推動自主創(chuàng)新、發(fā)展TD-SCDMA為己任，全力以赴做好TD-SCDMA建設(shè)和運(yùn)營工作，擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋，豐富業(yè)務(wù)種類，為廣大用戶提供優(yōu)質(zhì)高效的3G服務(wù)。中國電信、中國聯(lián)通負(fù)責(zé)人均表示，將嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)監(jiān)管政策，適時(shí)推出3G業(yè)務(wù)，滿足客戶日益增長的多樣化綜合信息服務(wù)需求。3家企業(yè)均表示，將全力做好有關(guān)投資與建設(shè)工作，為拉動國內(nèi)需求、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展做出積極貢獻(xiàn)。

　　TD-SCDMA發(fā)展在3G發(fā)展中具有重要的地位。目前工業(yè)和信息化部、國家發(fā)改委、財(cái)政部、國資委、科技部等相關(guān)部門研究制定了一系列扶持TD-SCDMA發(fā)展政策，包括TD-SCDMA技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈完善納入電子發(fā)展基金和集成電路專項(xiàng)資金支持范圍，TD-SCDMA產(chǎn)品和應(yīng)用納入政府采購扶持范圍，從事TD-SCDMA等移動通信軟件開發(fā)的企業(yè)及相關(guān)軟件產(chǎn)品可以享受《鼓勵(lì)軟件產(chǎn)品和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策》的政策優(yōu)惠等。

　　在3G利好因素已被較充分反映、擴(kuò)大內(nèi)需成為行業(yè)首要政策考量的背景下，把握通信設(shè)備行業(yè)投資機(jī)會的思路應(yīng)從3G受益向擴(kuò)大內(nèi)需受益轉(zhuǎn)變。

　　擴(kuò)大內(nèi)需政策可能帶來的超預(yù)期機(jī)會包括：國內(nèi)廠商在與國外廠商的競爭中可能獲得超預(yù)期份額；政府可能鼓勵(lì)增加對固定寬帶的投資，使之成為電信業(yè)下一個(gè)擴(kuò)大內(nèi)需的增長點(diǎn)。電信設(shè)備行業(yè),將是中國啟動3G之后,短期內(nèi)最直接最大的受益者。預(yù)計(jì),未來2年,圍繞3G的資本開支將達(dá)到近3000億元規(guī)模。而根據(jù)中國移動歷年資本開支構(gòu)成,無線設(shè)備及核心網(wǎng)投資占總資本開支的比重約為55%至60%,而傳輸網(wǎng)(光傳輸系統(tǒng)及光纖光纜)占比約為15%至17%。

　　投資建議：關(guān)注可能從擴(kuò)大內(nèi)需中受益公司

　　建議重點(diǎn)關(guān)注可能在擴(kuò)大內(nèi)需政策背景下獲得超預(yù)期增長機(jī)會的公司，包括系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域的中興通訊、基站射頻器件領(lǐng)域的武漢凡谷，光通信領(lǐng)域的烽火通信和亨通光電。

　　3G區(qū)別于2G的最大特征,就是基于高速IP包的增值業(yè)務(wù)豐富多樣,故移動增值業(yè)務(wù)行業(yè),理當(dāng)受益于3G啟動。雖然中國本土移動增值業(yè)務(wù)提供商面臨運(yùn)營商的強(qiáng)勢擠壓,但由于3G啟動后,終端用戶的增值業(yè)務(wù)需求將顯著提升;比照3G運(yùn)營最成熟的日本市場,移動增值業(yè)務(wù)提供商與電信運(yùn)營商的業(yè)務(wù)分成比例,實(shí)際上仍存在一定的提升空間;所以,中國移動增值業(yè)務(wù)行業(yè)將長期受益于3G啟動。在此背景下,看好中國移動增值業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)拓維信息及北緯通信的長期投資價(jià)值。

　　運(yùn)營商步入3G時(shí)代后,業(yè)務(wù)多樣性顯著增加,進(jìn)而對其OSS系統(tǒng)等電信軟件提出更高要求。而競爭的加劇,也將促成運(yùn)營商運(yùn)維管理外包趨勢的加速。在此背景下,看好國脈科技、億陽信通及華勝天成的長期投資價(jià)值。