桂浩明：銀行何以改變?cè)偃谫Y方式？

　　今年無(wú)疑是商業(yè)銀行的融資年，不但有規(guī)模巨大的銀行新股首發(fā)，也有力度可觀的上市銀行再融資。引人關(guān)注的是，一些上市銀行的再融資方式在悄悄進(jìn)行調(diào)整。

　　大家都知道，中國(guó)銀行是今年再融資意愿最為迫切，同時(shí)也是最早提出再融資計(jì)劃的，但它的再融資方式卻又是不斷出現(xiàn)變化。原來(lái)，公司計(jì)劃通過(guò)境內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券及增發(fā)H股進(jìn)行融資，在400億元轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束后，又改變了主意，調(diào)整為同時(shí)在境內(nèi)外進(jìn)行配股，這就意味今年中國(guó)銀行的再融資，主要是通過(guò)境內(nèi)市場(chǎng)完成，而這與當(dāng)初融資重點(diǎn)放在境外市場(chǎng)有明顯區(qū)別。為什么會(huì)有這樣的區(qū)別呢？中國(guó)銀行在境外上市的H股價(jià)格目前不到4港元，在很長(zhǎng)的一段時(shí)間中它是各主要中資銀行股中唯一的一家H股價(jià)格低于A股的公司。在這種情況下，其在境外市場(chǎng)通過(guò)增發(fā)進(jìn)行再融資，顯然定價(jià)會(huì)比較低，對(duì)公司不利。過(guò)去之所以還是考慮在境外進(jìn)行，主要是境內(nèi)市場(chǎng)很難承擔(dān)幾百億元的再融資壓力。不過(guò)最近這個(gè)問(wèn)題解決了，中國(guó)銀行的大股東匯金公司表示愿意參與中國(guó)銀行的再融資，這樣就為在境內(nèi)外同時(shí)配股提供了可能性。不過(guò)如此一來(lái)，中國(guó)銀行的再融資也就有點(diǎn)變味了�，F(xiàn)在匯金公司承諾全額認(rèn)購(gòu)中國(guó)銀行的配股，按照比例推算，匯金公司將要拿出405億元，而在境內(nèi)A股市場(chǎng)的全部配股規(guī)模也就是420億元，這樣留給其他A股股東就只有15億元了。問(wèn)題在于，匯金公司并不僅僅對(duì)中國(guó)銀行要注資，它參股、控股的一些其他金融企業(yè)也要再融資，所以還得繼續(xù)掏錢(qián)。有人算了一筆賬，如果都是全額參與的話，需要出資上千億元。那么這筆巨資從哪里來(lái)呢？匯金的賬面上當(dāng)然不會(huì)有這么多的現(xiàn)金，它接下去就要發(fā)行約800億元的債券。于是，人們看到了這樣的一個(gè)投資路線圖：匯金公司發(fā)行債券融資——匯金公司對(duì)旗下的金融企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的股權(quán)投資。因此，最終掏錢(qián)的其實(shí)是市場(chǎng)上的普通投資者，只不過(guò)他們是進(jìn)行間接投資，進(jìn)行直接投資的則是匯金公司。

　　客觀地說(shuō)，匯金公司控股中國(guó)銀行的比例已經(jīng)很高了，現(xiàn)在似乎也沒(méi)有必要大規(guī)模地增加投資，這也是當(dāng)初中國(guó)銀行考慮主要在海外市場(chǎng)進(jìn)行再融資的一個(gè)原因。但是，由于市場(chǎng)環(huán)境及條件的變化，現(xiàn)在要按當(dāng)初的設(shè)想完成再融資就有困難了，因此也就調(diào)整了再融資的方式。這說(shuō)明什么？第一，以現(xiàn)在的市場(chǎng)而言，要通過(guò)向普通投資者直接融資的方式完成巨額再融資，事實(shí)上已經(jīng)很困難了。雖然銀行有這樣的需要，但是確實(shí)是超出了市場(chǎng)的實(shí)際承受能力。不但境內(nèi)市場(chǎng)如此，境外市場(chǎng)同樣如此；第二，由于人們對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期并不太樂(lè)觀，在投資風(fēng)格上轉(zhuǎn)向保守，因此大規(guī)模的股權(quán)融資并不怎么受歡迎了。從轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模的急劇膨脹到匯金發(fā)債籌資參與股權(quán)融資，都表明市場(chǎng)的投資偏好已經(jīng)有了很大的改變。需要指出的是，從中國(guó)銀行改變?cè)偃谫Y方式這件事，我們看到了有關(guān)部門(mén)對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)狀是有客觀認(rèn)識(shí)的，并且也在采取一些切合實(shí)際的措施來(lái)解決。不管怎么說(shuō)，中國(guó)銀行以匯金公司認(rèn)購(gòu)大部分配股額度的形式完成再融資，是當(dāng)今比較符合現(xiàn)實(shí)，也是對(duì)市場(chǎng)沖擊最小的一個(gè)選擇。

　　但問(wèn)題是，在其他方面，市場(chǎng)各界是否也對(duì)現(xiàn)狀有一個(gè)清醒認(rèn)識(shí)呢？股市下跌固然有其內(nèi)在因素，但是各方面條件的不配合與不協(xié)調(diào)，又會(huì)加劇下跌，擴(kuò)大跌勢(shì)。這樣的狀況應(yīng)該得到及時(shí)糾正，這才是市場(chǎng)之幸，投資者之幸。（申萬(wàn)研究所 桂浩明）