“殺威棒”之后能否迎來(lái)多方“回馬槍”(2)

    一根陰線代表不了中期趨勢(shì)

    搜索一下近期的市場(chǎng)觀點(diǎn)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面糟糕、市場(chǎng)上漲后回調(diào)在即的占了大多數(shù)。周二市場(chǎng)在股指期貨帶領(lǐng)下，尾市“無(wú)厘頭”暴跌，似乎證實(shí)了這種一致預(yù)期的準(zhǔn)確性。

　  且慢，市場(chǎng)一致預(yù)期靠得住嗎？遠(yuǎn)的不說(shuō)，2009年底大家認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)會(huì)走好，所以2010年市場(chǎng)應(yīng)該不錯(cuò)，最差也就是個(gè)“前高后低”。結(jié)果呢？前低！到了發(fā)中期報(bào)告的時(shí)候，跌了30%，不好意思再看多，一致預(yù)期無(wú)奈翻空。結(jié)果呢？7月暴漲10%！之后怎么樣，還不知道。

　  “一致看空”對(duì)嗎

　  但是，按照隨機(jī)理論，如果一個(gè)指標(biāo)在過(guò)去被證明是存在隨機(jī)性的，那么其在兩次偏離市場(chǎng)走向以后，第三次就可能是對(duì)的。那么，這次會(huì)不會(huì)市場(chǎng)一致預(yù)期對(duì)了呢？空說(shuō)無(wú)益，讓我們仔細(xì)看一看，這次一致預(yù)期看指數(shù)沖高回落，理由是什么？總的來(lái)看無(wú)外三點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)很差、估值不便宜、流動(dòng)性枯竭。

　  先說(shuō)經(jīng)濟(jì)，當(dāng)下的宏觀環(huán)境是不怎么樣，但是即使我們的市場(chǎng)關(guān)心經(jīng)濟(jì)，它看得更多的也是宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，而不是經(jīng)濟(jì)本身。想想本周一吧，中國(guó)的PMI數(shù)據(jù)很糟糕，印度的PMI數(shù)據(jù)蠻不錯(cuò)，結(jié)果呢，兩個(gè)市場(chǎng)齊漲。晚上在電視臺(tái)做節(jié)目的時(shí)候，邊上的主持人小心翼翼地說(shuō)：“我明白了，原來(lái)無(wú)論P(yáng)MI怎么樣，市場(chǎng)都是要漲的”。市場(chǎng)為什么漲？中國(guó)是預(yù)期政策放松，印度是預(yù)期經(jīng)濟(jì)走好。盤(pán)算一下，都是看個(gè)預(yù)期。

　  往遠(yuǎn)的想想，2008年底反彈開(kāi)始的時(shí)候，有什么好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)嗎？還不是瞄著一個(gè)預(yù)期。再往遠(yuǎn)一點(diǎn)說(shuō)，奇怪的市場(chǎng)先生真的關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)嗎？2001年跌到2005年，經(jīng)濟(jì)怎么樣？

　  在其它市場(chǎng)，市場(chǎng)不理宏觀經(jīng)濟(jì)的例子也有不少。如果一個(gè)臺(tái)灣市場(chǎng)的共同基金經(jīng)理在1987年經(jīng)濟(jì)回落之后就遠(yuǎn)離市場(chǎng)，直到1989年1季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才重新入市，那么他將錯(cuò)過(guò)一波3000點(diǎn)到6000點(diǎn)的翻番行情。

　  其次說(shuō)估值。筆者以為，A股的估值是最奇怪的指標(biāo)之一�？纯碅股對(duì)港股的比價(jià)：2001年大概是1000%，2005年跌到60%，2007年漲到200%多，現(xiàn)在又跌回100%。這看起來(lái)是個(gè)估值回歸嗎？且慢，打開(kāi)AH兩市上市的股票仔細(xì)看一看，這個(gè)按市值加權(quán)算出來(lái)的比價(jià)背后，是比H股便宜20%的金融股、貴50%的石油石化和貴100%多的航空股。都是中國(guó)人，都是受經(jīng)濟(jì)學(xué)教育，都是用的excel算估值，為什么A股和H股能有這么大差距？都是中國(guó)人沒(méi)跑，都是用excel算估值也對(duì)，那么剩下就是一條：不是都從標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)想問(wèn)題。話說(shuō)回來(lái)，如果估值回歸真的是真理，那么為什么現(xiàn)在比藍(lán)籌股貴了1倍多的小盤(pán)股不回歸，倒是一直保持估值溢價(jià)呢？

　  最后說(shuō)流動(dòng)性，近期的M1、M2增速數(shù)據(jù)是不行，但是中國(guó)的廣義貨幣總量是驚人的。我們最近的一個(gè)測(cè)算顯示，當(dāng)前中國(guó)的廣義貨幣量比名義GDP的比值大約是1.8，是美國(guó)的3倍，在我們比較的33個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中雄踞第5，且這個(gè)比值的增速在過(guò)去十?dāng)?shù)年均處于全球領(lǐng)先地位。幾個(gè)月的貨幣增速（注意增速這個(gè)詞）下降，真的會(huì)讓我們“很差錢(qián)”嗎？

　  慎斷中期趨勢(shì)

　  周二的大跌，讓筆者遙想起2007年大牛市開(kāi)始了一半時(shí)候的“2·27”大跌：當(dāng)天上證綜指重挫8.84%，兩市跌停的股票“一把一把的”。之后呢？市場(chǎng)從3000點(diǎn)一路漲到6000點(diǎn)。

　  當(dāng)然，歷史不會(huì)重演，當(dāng)前的市場(chǎng)也不見(jiàn)得一定重復(fù)當(dāng)年的大牛市歷程。但是，歷史有其相似性。在我們進(jìn)行的量化測(cè)算中，由于歷史較短、投資者經(jīng)驗(yàn)不足，A股的中期和短期趨勢(shì)性在全球?qū)儆跇O強(qiáng)的。在A股使用趨勢(shì)投資方法，總體來(lái)說(shuō)，其效果好于大部分的主動(dòng)投資策略。歷史上，在向上趨勢(shì)出現(xiàn)后，在沒(méi)有突發(fā)政策利空的情況下，一根中型陰線的出現(xiàn)，還不足以判斷市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了空頭區(qū)間。

　  筆者認(rèn)為，目前在A股進(jìn)行資產(chǎn)配置考量，在宏觀經(jīng)濟(jì)向下但政策預(yù)期向上、結(jié)構(gòu)性估值存在泡沫但整體合理、流動(dòng)性增速減少而總量仍保持高位的時(shí)點(diǎn)上，考量后市是否應(yīng)該離場(chǎng)或者入市，市場(chǎng)的中期趨勢(shì)應(yīng)該是決策的第一要素。而周二的一根陰線，顯然無(wú)法代表中期趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)�；蛟S，我們需要更多的陰線，才能真正支持一個(gè)賣(mài)出的決策。 　□信達(dá)證券 陳嘉禾