編者按:今天,隨著國騰電子、尤洛卡和雙林股份登陸創(chuàng)業(yè)板,創(chuàng)業(yè)板掛牌上市公司數(shù)量正式滿100家。經(jīng)過近10個月的發(fā)展,創(chuàng)業(yè)板運行有序,交投活躍,總體令人滿意。但在這過程中,創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)了諸如定價偏高、超募資金如何使用、部分公司業(yè)績變臉,以及創(chuàng)業(yè)板定位等問題,受到市場的高度關注。千里之行,始于足下。在創(chuàng)業(yè)板公司滿百家之際,我們對這些市場關注的熱點話題進行一次梳理,并從發(fā)展的角度對上述問題進行全面深入探析,重新認識創(chuàng)業(yè)板“成長的煩惱”。
從去年創(chuàng)業(yè)板正式推出以來,新股發(fā)行定價偏高問題就備受市場關注。仔細梳理百家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行歷程后可以清晰地發(fā)現(xiàn),高定價并不是人為操縱的結(jié)果,而是市場自身的選擇——隨著市場環(huán)境不斷變化,市場機制已經(jīng)開始對高定價進行自我調(diào)整,創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行市盈率已出現(xiàn)了較為明顯的下降。
高定價不存在人為操縱
根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》,創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行采取累計投標詢價的方式進行定價。發(fā)行人和主承銷商根據(jù)初步詢價時各配售對象的報價和申購意向,綜合考慮發(fā)行人的基本面、所處行業(yè)、未來成長性、可比公司估值水平以及證券市場環(huán)境等因素后協(xié)商確定發(fā)行價格。
在去年實施的新股發(fā)行體制改革中,監(jiān)管部門還完善了詢價和申購的報價約束機制,要求詢價對象應真實報價,詢價報價與申購報價應當具有邏輯一致性。此舉在較大程度上杜絕了“高報不買”和“低報高買”情況。
值得注意的是,為提高創(chuàng)業(yè)板新股定價的透明度,監(jiān)管部門還要求企業(yè)及其主承銷商詳細披露詢價對象的報價情況和定價依據(jù),加強風險揭示。
從目前統(tǒng)計的情況看,已發(fā)行企業(yè)的定價均接近各機構(gòu)報價的加權平均數(shù)及從高到低排列的中位值,發(fā)行人和主承銷商的定價考慮了市場的實際需求情況。
數(shù)據(jù)顯示,截至今年7月28日,在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)掛牌上市的97家公司中,不同企業(yè)的發(fā)行定價表現(xiàn)出明顯的差異:從市盈率來看,最高的為世紀鼎利高達123.94倍,最低的華星創(chuàng)業(yè)則僅為32.74倍;從絕對價格來看,世紀鼎利最高為88元,金亞科技最低僅為11.3元。
業(yè)內(nèi)人士表示,中國的證券市場仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段,新興市場的股票高溢價是普遍特征之一,這同樣也體現(xiàn)在新股發(fā)行環(huán)節(jié)。從宏觀角度看,我國當前新股發(fā)行市盈率偏高有寬松貨幣政策和流動性充裕、居民金融投資渠道狹窄等背景。
平安證券投資銀行事業(yè)部董事總經(jīng)理龔寒汀則認為,創(chuàng)業(yè)板公司高價發(fā)行的一個主要原因就是市場上流動性資金太多,但缺乏好的、多樣化的投資渠道。她表示,目前的“高”是相對于過去的“低”,過去的“低”是人為控制,并不是市場行為,是被壓抑的價格。
市場化特征日趨明顯
在現(xiàn)有的市場機制下,隨著外圍宏觀環(huán)境的變化,創(chuàng)業(yè)板市場正展開自我調(diào)整。與最早批次的創(chuàng)業(yè)板公司備受市場青睞相比,最近新發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板上市公司則顯得有些“黯然失色”。
最直觀的數(shù)據(jù)就是,已經(jīng)上市的97家企業(yè)首日平均漲幅為54.8%,而與此同時也有5家企業(yè)出現(xiàn)首日破發(fā)的情況,具體分別為奧克股份跌9.9%、勁勝股份跌5.7%以及海南康芝藥業(yè)、新大新材和國聯(lián)水產(chǎn)——這5家破發(fā)的公司均是5月份以來上市的公司,而此時正是對經(jīng)濟二次探底之憂最盛之時。
從不同批次的企業(yè)發(fā)行市盈率來觀察,可以更加清晰地看到市場環(huán)境的影響。如今年1月份發(fā)行的一批公司,其發(fā)行市盈率高達82.58倍,4月份發(fā)行的兩批公司發(fā)行市盈率也分別高達71.87倍和80.88倍。而從今年5月份開始,發(fā)行市盈率開始較大幅度地下降。其中5月份發(fā)行的兩批平均發(fā)行市盈率分別為50.15倍和58.44倍,6月份發(fā)行的兩批分別僅為48.61倍和50.76倍。
市場化特征明顯還表現(xiàn)在對不同個股的認購踴躍程度上。如這97家公司網(wǎng)下平均超額認購倍數(shù)為72倍,超額認購倍數(shù)最高的是愛爾眼科173倍,最低的是華伍股份18倍;網(wǎng)上平均超額認購倍數(shù)高達152倍,最高的是超圖軟件318倍,最低的是新大新材60倍。
業(yè)內(nèi)人士表示,新的發(fā)行制度充分發(fā)揮了市場的定價功能,那些細分行業(yè)龍頭、商業(yè)模式獨特、成長性好、發(fā)展前景廣闊的優(yōu)質(zhì)公司可以獲得較高的發(fā)行價格,從而實現(xiàn)社會資源向優(yōu)質(zhì)公司集中,這是市場化定價促進證券市場社會資源配置功能改善的表現(xiàn)。(周 宇)
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